塑料原料價格自今年5月見頂以來一直偏弱運行，而近期以原油為首的大宗商品價格普跌，更是加劇了塑料的下跌動力。就短期而言，秋季農(nóng)膜需求旺季將給塑料價格帶來提振;但從中長期趨勢來看，產(chǎn)能的擴容及需求增速的下滑，將導(dǎo)致塑料供需格局明顯改善。未來聚烯烴產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)去利潤，價格也將以弱勢為主。就具體操作而言，筆者認(rèn)為，逢反彈布置中線空單較為合理。

         油價長期低位運行 油制烯烴成本下滑

         2014年下半年以來，國際油價自高位下跌約60%。本輪原油價格下跌的最主要驅(qū)動因素，在于美國頁巖油產(chǎn)量的爆發(fā)式增長導(dǎo)致全球供給增加，而需求則受到中國經(jīng)濟增速下滑的拖累而放緩。因此，原油供需失衡，從而拖累價格大幅下跌。另外，由于國際原油以美元計價，而從2014年下半年以來，美元的大幅走強也對油價產(chǎn)生了明顯的打壓。

         對于未來原油價格的走勢，主要還是從供給角度來分析，美國及OPEC原油產(chǎn)量仍決定著全球原油的供給情況。

         對美國而言，油價在今年二季度的階段性反彈中斷了頁巖油減產(chǎn)的進程，美國原油產(chǎn)量僅在5月出現(xiàn)短暫的回落，之后再度回升。雖然三季度受油價再度暴跌影響，美國原油產(chǎn)量重新出現(xiàn)回落，但當(dāng)前其降幅仍相對有限。另外，油價在二季度的反彈也給頁巖油廠商提供了較好的賣出套保機會，導(dǎo)致其減產(chǎn)的動力較上半年明顯減弱。而美國運行鉆井?dāng)?shù)量7月以來從低位持續(xù)回升，也印證了頁巖油供應(yīng)壓力短期難以緩解。因此，綜合來看，美國頁巖油減產(chǎn)步伐將較為緩慢。

         從OPEC原油產(chǎn)量來看，7月達到3151.3萬桶/日，處于近年來最高位。結(jié)合當(dāng)前OPEC對油價的策略，其后期繼續(xù)維持增產(chǎn)以維護市場份額的概率較大。而伊核談判的達成也對油市產(chǎn)生了額外的利空，伊朗新增100萬桶/日的原油供給量預(yù)計在2016年年初就將完全沖擊市場。因此，OPEC原油供給壓力仍較大。

         從美元走勢來看，目前美國經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好，雖近期受人民幣貶值影響而加息預(yù)期有所減弱，但其中長期走強的格局仍未改變，這也將對油價形成明顯打壓。

         綜合分析，至2016年，原油價格將繼續(xù)維持低位運行，而低油價將大幅拉低石油制烯烴的成本。根據(jù)當(dāng)前油價核算，目前石油制烯烴成本僅為6000元/噸(去除石腦油及乙烯環(huán)節(jié)利潤，不含稅)。在供需寬松的前提下，塑料產(chǎn)業(yè)利潤將受到明顯擠壓，因此未來價格下跌空間較大。

          裝置檢修頻率降低 塑料后期供給轉(zhuǎn)寬

          據(jù)統(tǒng)計，2014年中國PE產(chǎn)能為1472萬噸，新產(chǎn)能增速達18.5%。2015年P(guān)E新增產(chǎn)能預(yù)計達90萬噸，產(chǎn)能增速為5.8%，其中有60萬噸的產(chǎn)能將于四季度投產(chǎn)。因此，雖然2015年新增供給增速有所放緩，但市場仍需消化2014年新投產(chǎn)的大量產(chǎn)能，未來聚烯烴通用料供給將繼續(xù)維持較高的增速。

          從國內(nèi)產(chǎn)量情況來看，2015年1~7月，國內(nèi)PE產(chǎn)量為675.7萬噸，同比增長18.2%;而LLDPE產(chǎn)量為309.4萬噸，同比增長19.1%。國內(nèi)PE產(chǎn)量均維持快速增長。

          而從檢修情況來看，由于石化企業(yè)大套裝置在上半年檢修頻繁，因此若排除意外停車情況，后續(xù)石化檢修頻率將明顯降低。而隨著大慶石化等裝置的開車，目前僅有盤錦乙烯及個別老裝置繼續(xù)停車，后續(xù)供給量將較上半年明顯增加。

          從進口量來看，2015年1~7月，LLDPE累計進口同比僅減少0.09%。自2015年上半年以來，亞洲乙烯強勢支撐進口PE價格處于高位，國內(nèi)通用料價格長期低于進口貨源，致LLDPE進口增速回落。目前國產(chǎn)通用料替代明顯，但部分高端料仍需進口，預(yù)計整體進口量將維持較低增速。

          從庫存角度來看，目前PE整體社會庫存處于中等水平暫無壓力，但目前檢修裝置已陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn)，且四季度將有2套新裝置投產(chǎn)，因此后期庫存將逐步積累。

          綜合分析，預(yù)計未來PE產(chǎn)量增速將明顯提高，供給壓力將有所顯現(xiàn)，對價格形成持續(xù)壓力。

          下游需求增速放緩 農(nóng)膜旺季提振有限

          通過對我國塑料薄膜產(chǎn)量和GDP數(shù)據(jù)的回歸分析，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在較為明顯的正相關(guān)性。從當(dāng)前經(jīng)濟前瞻指標(biāo)來看，最新8月財新PMI數(shù)據(jù)下滑至47.1，連續(xù)6個月處于榮枯平衡線以下，顯示經(jīng)濟增速下滑仍在持續(xù)，因此塑料整體需求增速將繼續(xù)放緩。

          從塑料薄膜產(chǎn)量來看，2014年全年產(chǎn)量增速為8.58%，而2015年1~7月累計產(chǎn)量為722.63萬噸，同比僅增長2.16%，增速較2014年回落約5%。

          從農(nóng)膜產(chǎn)量來看，2015年1~7月產(chǎn)量累計同比增幅為7.3%，較2014年回落約8%。秋季為傳統(tǒng)旺季，但農(nóng)膜需求僅約占PE總需求量的20%，且在今年整體需求下滑的背景下，其旺季效應(yīng)對整體需求提振有限。

          我國回料需求占塑料表觀需求量比例在15%~20%。從回料替代性角度分析，目前PE回料價格在6000~7000元/噸，PE新料價格仍大幅高于回料價格，且新料與回料之間的替代有一定的時間過程，因此就目前的PE價格而言，回料的替代所帶來的額外消費增長暫難以有效體現(xiàn)。

           綜上所述，低油價將使得石油制烯烴成本明顯下滑，而在供給轉(zhuǎn)寬松及需求整體難有起色的前提下，塑料產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)去利潤。