主力1701合約或跌至8400元/噸

    原油下跌，成本塌陷

    煤制烯烴是高油價時期的產(chǎn)物。為了緩解油價過高帶來的成本高企，國內烯烴企業(yè)采取煤制工藝來降低生產(chǎn)成本。但是，在煤制裝置開工建設之后，全球油價雪崩式下跌，這使得煤制烯烴的處境非常尷尬——自身工藝的缺陷導致其產(chǎn)品在質量上沒有競爭優(yōu)勢，而由于油價下跌其成本優(yōu)勢也已喪失。油煤工藝之間的博弈成為影響塑料價格走勢的重要因素。

    Brent原油折算成噸的比例為7.53，原油進口不收關稅，只收17%的增值稅。原油裂解成石腦油的成本為300美元/噸，石腦油裂解成乙烯的成本為200美元/噸，乙烯聚合的成本為150美元/噸。即油制聚乙烯的生產(chǎn)成本計算公式為：（Brent×7.53×1.17+300+200+150）×美元兌人民幣中間價。煤制聚乙烯的生產(chǎn)成本計算公式為：動力煤坑口價×7.6的轉換比+6000元/噸的各類財務成本。用上述公式計算之后我們發(fā)現(xiàn)，目前油制乙烯的成本仍然處于煤制成本之下，并且由于近期煤價上漲，這一差值還有所擴大。

    目前來看，由于統(tǒng)計口徑的不同，很難準確計算出煤油工藝之間的差值。但是煤制工藝的成本在上升、油制工藝的成本在下降的趨勢還是很明顯的。后市來看，原油和煤炭走勢仍將繼續(xù)分化。煤炭方面，國內主要港口的煤炭庫存處于多年低位，而隨著夏季結束，火力發(fā)電量的增加使得市場對于動力煤的需求上升，加之國家對煤炭276個開采工作日的限制仍然存在，煤炭的上漲趨勢有望延續(xù)。

    反觀原油，雖然8月美國非農就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，使得加息預期有所降溫，由此引發(fā)美元走弱，緩解了原油市場下跌的壓力，但是原油市場的供應壓力仍然較大。首先，美國的商業(yè)庫存仍然處于歷史高位。截至9月2日，EIA（美國能源部）公布的數(shù)據(jù)顯示，美國的商業(yè)原油庫存達到51135.7萬桶，較年初上漲2394.8萬桶，漲幅達到4.91%。6月以來，隨著成品油消費的增加，美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢，但是8月中下旬之后，原油庫存連續(xù)兩周大幅上漲，庫存問題仍然嚴峻。其次，貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日美國活躍的鉆井數(shù)為407座，較上周增加1座，之前美國的鉆井數(shù)連續(xù)八周增加。最后，雖然市場對于凍產(chǎn)仍有預期，但是考慮到伊朗、伊拉克表態(tài)不會參與凍產(chǎn)，在利益不一致的前提下，凍產(chǎn)達成的概率很低。因此，筆者認為原油弱勢仍將延續(xù)。

    由以上可以看出，油制烯烴成本比煤制烯烴成本低，并且這一趨勢將會擴大。在這種情況下，兩種生產(chǎn)工藝之間的博弈對塑料價格走勢的影響比較復雜。一方面，原油走弱使得LLDPE的生產(chǎn)成本塌陷，價格重心下移；另一方面，由于油制工藝價格優(yōu)勢越發(fā)明顯，煤制工藝將受到?jīng)_擊，這將導致煤制塑料的供應下降。油價走弱對于塑料雖然產(chǎn)生了一定的利空，但是由于對煤制貨源形成了一定的擠出效應，因此利空影響減弱。

    進口將繼續(xù)增加

    雖然煤制烯烴的興起大大降低了我國LLDPE的對外依存度，但是目前我國依然需要大量進口LLDPE，特別是在高端料方面。

    7月我國凈進口初級形態(tài)的LLDPE196903.64噸，較6月增加12464.24噸，增加6.76%。我們用LLDPE的中國華東地區(qū)的CFR價格×1.03的進口關稅×1.17的增值稅×美元兌人民幣匯率中間價+100元的運費，計算出進口LLDPE折合人民幣的價格，再用這個價格減去華東地區(qū)LLDPE現(xiàn)貨均價，可以發(fā)現(xiàn)，8月以來LLDPE進口價格低于國內現(xiàn)貨價格。由于進口貨源更為廉價，因此我們有理由認為8月國內進口LLDPE的數(shù)量將會增加。

    國內現(xiàn)貨價格之所以高于進口貨源價格，主要原因在于國內煤制工藝生產(chǎn)LLDPE占很大比重，由于煤炭價格上升，國內LLDPE價格重心整體上移。反觀國外，生產(chǎn)LLDPE的工藝基本上以油制為主，因此油價的下跌對其影響較大，這使得進口貨源的價格優(yōu)勢再次顯現(xiàn)。從目前情況來看，進口貨源與國內現(xiàn)貨價差有縮小的態(tài)勢，但是考慮到后期兩種工藝的生產(chǎn)成本將會分化，價差彌合很難快速完成。因此，筆者認為進口貨源對于國內現(xiàn)貨的價格優(yōu)勢有望維持，后期進口量有望繼續(xù)增加，這對于國內現(xiàn)貨將會形成一定的沖擊。

    需求將逐步放緩

    目前LLDPE的現(xiàn)貨價格仍然非常堅挺，華東地區(qū)現(xiàn)貨均價在9250元/噸左右，而期貨主力合約價格僅為8980元/噸，基差為270元/噸。事實上，從期貨合約遠月貼水近月的排列情況來看，市場是看空后市的，因此期貨價格低于現(xiàn)貨價格屬于正?，F(xiàn)象。此外，目前的基差僅為270元/噸，基差修復已經(jīng)基本完成，現(xiàn)貨對期貨的拉動作用衰減。

    需求方面，棚膜的消費旺季已經(jīng)臨近尾聲，而包裝膜的季節(jié)性消費并不明顯，因此需求端對于期貨價格的支撐作用將逐漸減弱。從后期新裝置投產(chǎn)的情況來看，神華新疆、中天合創(chuàng)都有新產(chǎn)能投產(chǎn)，這將造成供應增加。神華新疆的產(chǎn)能有27萬噸，可能在10月投產(chǎn)；中天合創(chuàng)的產(chǎn)能為37萬噸，預計明年年初投產(chǎn)。雖然產(chǎn)能投放量有限，但是加強了市場對于后期供應增加的預期。此外，從庫存情況來看，LLDPE的石化庫存處于正常偏高的水平，而社會庫存則處于高位，隨著近期塑料價格的上漲，企業(yè)將會更多地消耗自身庫存且減少備貨，這可能引起石化庫存的增加，促使石化企業(yè)降價走量。

    通過上文分析，可以得出以下結論：首先，原油弱勢造成了油制工藝的成本下降，但是考慮到其對煤制產(chǎn)品同樣產(chǎn)生了強勁的沖擊，成本塌陷的利空作用被大量對沖。其次，同樣是由于煤制成本的上升，造成了國外油制產(chǎn)品的價格優(yōu)勢凸顯，后期進口貨源將會對國內市場產(chǎn)生一定的沖擊。最后，預期后期塑料市場供應增加、需求減弱的概率較大。