下游壓力初現(xiàn) 上游投產(chǎn)落地

目前，隨著恒力PX產(chǎn)能投產(chǎn)的落地，PTA成本端走弱已成定局，同時隨著PTA裝置檢修增多以及下游聚酯需求恢復(fù)，PTA有望階段性去庫存。從當(dāng)前的市場來看，供應(yīng)偏緊的做多邏輯與成本端走弱的做空邏輯仍在博弈中。在日前由期貨日報于杭州主辦、鄭商所特別支持的2019年二季度期寶PTA產(chǎn)業(yè)鏈行情分析研討會上，各相關(guān)行業(yè)“大咖”從上下游的具體情況解析PTA后市的走勢。

下游聚酯壓力已初現(xiàn)

“今年下游聚酯的消費(fèi)對PTA供需有很大的影響。目前的供應(yīng)算是一個‘明牌’，但是需求的增速并不明朗，其對今年P(guān)TA供需是緊還是松有非常大的影響?！睂幉ê阋輰崢I(yè)有限公司研究總監(jiān)王廣前在會上說，從紡織生態(tài)鏈來看，經(jīng)編供應(yīng)過剩的壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

事實上，據(jù)期貨日報記者了解，前幾年中國紡織產(chǎn)業(yè)外向度較高，出口占比較大。但近兩年內(nèi)需占比顯著提升，出口的比重逐步減少。其中，內(nèi)需主要包括紡織服裝、家紡及基建三個部分。

“服裝是內(nèi)需中占比最大一項。目前，隨著服裝補(bǔ)庫存周期結(jié)束，意味著對原料需求的增速將平穩(wěn)回落。”王廣前說，2016年之前，服裝產(chǎn)業(yè)處于去庫存階段，我們可以看到服裝企業(yè)實體門店數(shù)量一直在減少。而從2016年杭州G20峰會之后，服裝需求再度增加，2016—2018年補(bǔ)庫又拉動聚酯消費(fèi)增長。服裝補(bǔ)庫周期約為2年，隨著服裝補(bǔ)庫存周期結(jié)束，對聚酯原料消費(fèi)拉動作用減弱。

家紡則與房地產(chǎn)密切相關(guān)。王廣前表示，隨著房地產(chǎn)超級繁榮周期結(jié)束，家紡對原料需求增速將大幅下滑。“2015年以來的此輪超級房地產(chǎn)周期(改善+投機(jī)+精裝)是帶動家紡市場需求爆發(fā)的主力軍。但此輪房地產(chǎn)周期已經(jīng)在2018年三季度結(jié)束，地產(chǎn)家紡需求在去年三季度旺季補(bǔ)庫后趨勢性走弱，經(jīng)編機(jī)最先感受寒意，對應(yīng)2019年的地產(chǎn)家紡需求將明顯降速，經(jīng)編需求也難以好轉(zhuǎn)。這意味著家紡對原料需求增速將大幅下降?！彼f。

事實上，終端需求的放緩帶來織造環(huán)節(jié)的壓力最先會體現(xiàn)在生產(chǎn)利潤上，而后再向自身的供應(yīng)及原料的需求傳導(dǎo)。“目前織造和加彈的利潤已經(jīng)受損，后期將向供應(yīng)端的收縮過渡。此外，其還會影響對原料備貨的積極性?！蓖鯊V前在會上說。

出口方面，王廣前表示，未來紡織服裝出口增速預(yù)計仍將維持低位(負(fù)增長)。去年11月底中美貿(mào)易摩擦階段性緩和后，美國服裝批發(fā)商利用難得的時間窗口期進(jìn)行補(bǔ)庫存，因此去年12月至今年1月批發(fā)商庫存銷售比大幅攀升。國內(nèi)訂單在1月上旬大幅釋放，整個一季度終端織造都處于趕訂單的過程中，對聚酯原料消耗水平處于高位，聚酯節(jié)后保持高開工，依然感覺不到明顯庫存壓力。庫存從聚酯向織造轉(zhuǎn)移，聚酯庫存壓力轉(zhuǎn)移至終端?！拌b于一季度集中搶出口效應(yīng)消失，預(yù)計二季度出口數(shù)據(jù)將相當(dāng)慘淡，或維持低速度甚至負(fù)增長，全年紡織服裝出口也難言樂觀?！蓖鯊V前說。

“隨著終端需求放緩，預(yù)計2019年聚酯新增產(chǎn)能投產(chǎn)力度也將放緩。”王廣前說，今年一季度聚酯產(chǎn)量增速在9%附近，還隱含對未來需求的較大透支。在他看來，2019年聚酯需求難以維持這個增速?！邦A(yù)計2019年我國聚酯產(chǎn)量為4880萬噸，產(chǎn)量增速為7%附近。”

“如果我們按照2019年P(guān)TA產(chǎn)量增加320萬噸、聚酯產(chǎn)量增速9%的數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，9月份將快速去庫，存在較大風(fēng)險。如果以7%的聚酯產(chǎn)量增速、320萬噸的PTA增量來估算，供需平衡表維持相對緊平衡，四季度會再度累庫，整體并不會出現(xiàn)明顯的供需缺口，到年底反而會出現(xiàn)大概120萬噸的期末庫存?！蓖鯊V前說，從需求的角度來看，今年P(guān)TA供需可能遠(yuǎn)沒有大家想的那么緊張。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈格局變化將導(dǎo)致利潤再分配

2019年以來，隨著恒力等企業(yè)PX投產(chǎn)落地，PX供應(yīng)引入了新勢力，PX原有供應(yīng)格局將會發(fā)生變化。“ACP賣家供應(yīng)商產(chǎn)能占亞洲約30%，占可流通貿(mào)易量的50%以上，對PX的價格有較強(qiáng)話語權(quán)。中國內(nèi)地PX生產(chǎn)商高度集中，僅有7家供應(yīng)商，前5家供應(yīng)商占比超過80%。隨著恒力和浙江石化PX的投產(chǎn)，將對原有的供方主導(dǎo)的PX貿(mào)易市場格局形成沖擊。”?；べQ(mào)(漳州)有限公司PTA銷售經(jīng)理秦浩在會上說，日、韓等國家的PX對中國市場依賴度較高，今后將面臨PX國產(chǎn)化替代的沖擊，而國內(nèi)新建的一體化裝置在生產(chǎn)操作耗費(fèi)、消費(fèi)市場和渠道上均有明顯優(yōu)勢。

“PTA作為PX的下游產(chǎn)品，最近三年P(guān)TA的產(chǎn)能幾乎保持在一個穩(wěn)定不變的水平，幾乎沒有新引入產(chǎn)能，只是在產(chǎn)量上會有一些變化。雖然2015—2017年行業(yè)處于一個去產(chǎn)能周期，但是在此期間因為下游的緩慢帶動，產(chǎn)量還保持在穩(wěn)步的增長水平。”秦浩說，CCF統(tǒng)計的目前PTA總體有效產(chǎn)能是4578萬噸，逸盛、恒力、福化三家占據(jù)了一半以上的產(chǎn)能。而未來兩年P(guān)TA供應(yīng)的增長基本上是以原有供應(yīng)商的擴(kuò)建，還有就是一些下游企業(yè)往上延伸為主，整個產(chǎn)業(yè)的集中度會有所提高。

秦浩說，未來兩年確定投產(chǎn)的包括恒力、新鳳鳴、百宏、逸盛等，因此這個擴(kuò)張主要是以產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)部擴(kuò)張為主?！斑@輪擴(kuò)張之后，整個產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合加深，很多企業(yè)擁有了從上游對下游較為垂直、完善的供應(yīng)體系，這將會導(dǎo)致PX、PTA還有聚酯的產(chǎn)能最終都變成了一個企業(yè)或者一個集團(tuán)內(nèi)部的互供體系，流通到市場上的現(xiàn)貨量將減少，這樣會變相削弱一些現(xiàn)貨的流動性?！鼻睾票硎?。

此外，商品價格的波動率也會隨之下降?！耙驗橐惑w化垂直化整合之后，這些企業(yè)擁有了很好的利潤調(diào)節(jié)和分配的手段和工具。其中一個環(huán)節(jié)有超額的利潤，那么這些企業(yè)會動用手上的工具來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)之間利潤的調(diào)節(jié)和分配。”秦浩在會上說。

據(jù)了解，PX項目建設(shè)周期長，投資規(guī)模大，準(zhǔn)入門檻較高;聚酯化纖項目投資建設(shè)周期較短，投資規(guī)模較小，盈利向好時，聚酯新增產(chǎn)能可以較快達(dá)產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)投資的特點決定了產(chǎn)業(yè)鏈供需調(diào)整期間會存在錯配，進(jìn)而產(chǎn)生利潤的不均衡。事實上，在PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中，利潤分配與各個環(huán)節(jié)供需格局以及產(chǎn)業(yè)鏈上下游博弈密切相關(guān)。

“在供應(yīng)緊缺的局面下，PX利潤可觀，獨享產(chǎn)能錯配紅利，PX賣方掌握定價權(quán)，PTA利潤常年在盈虧線上下，制約PX價格上行的因素是下游對于原料成本的容忍度到達(dá)極限水平。2018年9月起，PTA產(chǎn)業(yè)供需面得到改善，PTA利潤整體上移，PX乘機(jī)擠占利潤空間，盈利空間提升?！鼻睾普f，基于2018年利潤背景的推演結(jié)果，2019年全年P(guān)TA去庫存局面難以逆轉(zhuǎn)，對應(yīng)利潤水平應(yīng)該逐步走高。低庫存背景下，PTA廠家有較強(qiáng)的議價能力，掌握產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的主動權(quán)，成本坍塌帶來的利潤大部分應(yīng)該落在PTA工廠環(huán)節(jié)。相同的利潤背景推演，預(yù)計2020年下半年，PTA新增裝置月產(chǎn)量達(dá)到40萬噸以上時，利潤將開始回落。

針對PTA未來投資機(jī)會，永安期貨PTA高級分析師沈燁在會上表示，雖然絕對價格難揣測，但是相對價格機(jī)會較多?！罢w來講，PTA處在上下游產(chǎn)能擴(kuò)張周期中，因此行業(yè)利潤有望擴(kuò)大，看多今年加工費(fèi);月間上由于PTA行業(yè)屬性以及合約設(shè)計的特殊性，疊加其行業(yè)的大環(huán)境，正套為大概率事件;而絕對價格方面，經(jīng)歷了2018年的暴漲暴跌后，2019年的投機(jī)性需求或走弱，但由于聚酯和織造仍處在產(chǎn)能擴(kuò)張周期中，且補(bǔ)庫周期尚未結(jié)束，因此階段性仍有脈沖式行情?！彼f。