近期，原油市場(chǎng)有三大事件值得我們重點(diǎn)關(guān)注。其一，中美貿(mào)易摩擦在G20期間宣布重啟談判，令市場(chǎng)憂慮不安的宏觀環(huán)境終于有了穩(wěn)定的可能。其二，OPEC+決定延長(zhǎng)減產(chǎn)協(xié)議至明年第一季度。從歷次減產(chǎn)之后的情況來(lái)看，盡管短期內(nèi)市場(chǎng)存在波動(dòng)的可能，但中期方向上OPEC有能力穩(wěn)定市場(chǎng)并推高油價(jià)。上半年的減產(chǎn)除去5月份之后的宏觀影響，整體而言較為成功，下半年OPEC或?qū)⒗^續(xù)致力于市場(chǎng)的穩(wěn)定。其三，伊朗總統(tǒng)魯哈尼表示，伊朗打算從7月7日起打破伊核協(xié)議3.67%的限制，并且伊朗高官表示，若伊朗遭受美國(guó)攻擊，以色列只能“活”半小時(shí)。

短期來(lái)看，原油市場(chǎng)依然處于動(dòng)蕩不安的環(huán)境之中，盡管貿(mào)易談判和減產(chǎn)協(xié)議都指向較好的基本面，但市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒依然沒(méi)有徹底消散。后市來(lái)看，仍較樂(lè)觀，在OPEC減產(chǎn)的作用下，歷次減產(chǎn)之后的邏輯有望在下半年繼續(xù)發(fā)揮至關(guān)重要的作用。

自2017年以來(lái)，OPEC一共正式宣布了兩次減產(chǎn)計(jì)劃，并且每次減產(chǎn)計(jì)劃都成功的托起了油價(jià)。

第一次是在2016年11月30日，OPEC+宣布減產(chǎn)180萬(wàn)桶之后，油價(jià)當(dāng)日最大漲幅達(dá)到了10%以上。這一次減產(chǎn)，原油價(jià)格從最低的47美元一路攀升，最高時(shí)達(dá)到了86美元，持續(xù)時(shí)間大約為22個(gè)月。當(dāng)次減產(chǎn)，對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的支撐作用相當(dāng)強(qiáng)。從當(dāng)時(shí)EIA的供需平衡表可以明顯看出，減產(chǎn)最直接的效果就是把原油市場(chǎng)從供給過(guò)剩的局面中強(qiáng)行拉了回來(lái)。減產(chǎn)之后，OECD原油庫(kù)存出現(xiàn)了快速的下滑，并最終達(dá)到了OPEC預(yù)期的目標(biāo)—五年均值附近。

第二次減產(chǎn)，就是我們熟知的去年12月份達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議，OPEC+決定減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天。這一次OPEC減產(chǎn)之后，價(jià)格并沒(méi)有像上次那般快速拉起，反而原油價(jià)格又在宏觀風(fēng)險(xiǎn)的作用下快速向下深跌了10美元/桶，隨后在宏觀風(fēng)險(xiǎn)有所消退之后才開(kāi)啟了新一輪的漲勢(shì)。這一波減產(chǎn)，原油價(jià)格從最低50/桶美元一路上漲到最高75美元/桶，隨后又在宏觀風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵的作用下向下急跌15美元。

對(duì)第二次減產(chǎn)進(jìn)行分析我們發(fā)現(xiàn)，在宏觀市場(chǎng)趨穩(wěn)的情況下，減產(chǎn)引起的基本面趨緊將會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)格緩慢上行。當(dāng)宏觀市場(chǎng)存在巨大風(fēng)險(xiǎn)的情況下，需求擔(dān)憂、避險(xiǎn)情緒會(huì)促使價(jià)格急速下跌。不過(guò)在此輪減產(chǎn)的過(guò)程中，我們沒(méi)有看到像上次那般庫(kù)存的大幅下滑。因此評(píng)價(jià)上半年的減產(chǎn)效果，我們只能說(shuō)OPEC已經(jīng)盡力了，但NOPEC國(guó)家超高的產(chǎn)量阻礙庫(kù)存下滑的進(jìn)程。因此，這也給了我們一個(gè)重要啟示，原油價(jià)格如果要維持2017—2018年那般長(zhǎng)久的強(qiáng)勢(shì)，那么OPEC必須要達(dá)到庫(kù)存下滑的目的才行，否則價(jià)格的上漲極其容易被外界因素所打破。

那么下半年的減產(chǎn)執(zhí)行效果是否會(huì)有效果呢？這就需要我們結(jié)合前文我們所說(shuō)的另外兩個(gè)需要重點(diǎn)關(guān)注的因素來(lái)進(jìn)行分析。

首先是宏觀風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易戰(zhàn)打到現(xiàn)在，美國(guó)并沒(méi)未如愿看到其對(duì)中國(guó)壓倒性的優(yōu)勢(shì)。甚至可以說(shuō)，部分問(wèn)題上，中美已經(jīng)出現(xiàn)攻守轉(zhuǎn)換，想用貿(mào)易戰(zhàn)讓中國(guó)屈服是癡人說(shuō)夢(mèng)。這種情況下，美國(guó)的最優(yōu)策略就是與中國(guó)暫且和解，徐徐圖之，所以下半年宏觀風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比上半年來(lái)說(shuō)要相對(duì)穩(wěn)定。

既然中美之間暫且和解，那么伊朗方面將會(huì)承受更大的壓力。從美國(guó)不斷的對(duì)伊朗施加壓力可以看出，伊朗未來(lái)將成為美國(guó)的打壓重點(diǎn)之一。在上半年，美國(guó)對(duì)伊朗的原油出口實(shí)行了一定的豁免，使得伊朗在上半年依然能夠出口一定量的石油。下半年，隨著伊朗在伊核協(xié)議上逐漸放棄幻想，歐洲已經(jīng)無(wú)法滿足伊朗石油出口的要求，伊朗在抗?fàn)幍牡缆飞媳囟ㄔ阶咴狡D辛，美國(guó)對(duì)伊朗也將施加更大的壓力。

另?yè)?jù)路透社4日?qǐng)?bào)道，英國(guó)皇家海軍當(dāng)天在直布羅陀扣下一艘名為“格雷絲1號(hào)”的超大型油輪。航運(yùn)信息顯示，這艘掛有巴拿馬國(guó)旗的油輪在伊朗海岸裝載了石油，但其持有的文件顯示，所裝石油來(lái)自伊拉克。西班牙外交部長(zhǎng)稱，抓扣行動(dòng)是在美國(guó)要求下實(shí)施的。這艘船被認(rèn)為擬將石油運(yùn)往受到歐盟制裁的一個(gè)敘利亞煉油廠。

懸掛巴拿馬國(guó)旗，文件顯示石油來(lái)自伊拉克是伊朗躲避美國(guó)制裁的一個(gè)常用手段。在美國(guó)制裁伊朗之后，正規(guī)途徑的原油出口已經(jīng)不太現(xiàn)實(shí)。關(guān)閉應(yīng)答器，偽造油品裝船港從而躲避審查是行之有效的出口方式?，F(xiàn)在來(lái)看，這種唯一可靠有效的石油出口方式也被美國(guó)及其盟友徹底掐斷，伊朗想繼續(xù)出口其石油可謂是難上加難。所以從供給端的角度來(lái)看，伊朗下半年的原油出口將會(huì)比上半年大幅縮水，這也是間接的支撐了全球原油供給端的收縮。

EIA的數(shù)據(jù)顯示，按照OPEC目前的產(chǎn)量水平以及伊朗的產(chǎn)量出口下滑，原油市場(chǎng)將在第三季度出現(xiàn)快速去庫(kù)存的過(guò)程，這或許就是OPEC決定將庫(kù)存水平控制到2010—2014年均值的底氣所在。并且通過(guò)對(duì)比下半年與上半年的需求情況我們也能夠看出，第三季度是傳統(tǒng)的汽油需求旺季，煉廠開(kāi)工率此時(shí)也是維持在高位，因此一般而言下半年的整體需求要好于上半年。平均來(lái)看，下半年要比上半年需求高出130萬(wàn)桶/天左右，所以在維持產(chǎn)出不變的情況下， 下半年大概率將會(huì)維持去庫(kù)存的狀態(tài)。

所以在中美貿(mào)易問(wèn)題暫時(shí)緩和之后，對(duì)于原油市場(chǎng)的影響不僅僅局限在需求層面，供給層面也會(huì)有相應(yīng)的變化。在下半年金融環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定的情況下，基本面的收緊大概率會(huì)促使全球?qū)嵷浭袌?chǎng)開(kāi)始緊張，屆時(shí)原油市場(chǎng)又會(huì)回到上半年推動(dòng)價(jià)格上漲的邏輯。一旦需求向好推動(dòng)原油庫(kù)存出現(xiàn)下滑，那么市場(chǎng)又會(huì)回到第一次減產(chǎn)期間油價(jià)大幅上漲的邏輯。但是，在良好的預(yù)期之下，我們?nèi)砸岱啦话刺茁烦雠频奶乩势赵俅螌?duì)貿(mào)易問(wèn)題的反復(fù)，一旦貿(mào)易談判遇到重大阻礙或者特朗普繼續(xù)威脅中國(guó)加征關(guān)稅，那么宏觀市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)蓋過(guò)基本面的強(qiáng)勢(shì)，原油價(jià)格仍有下跌的可能。

所以我們認(rèn)為，在貿(mào)易談判維持相對(duì)穩(wěn)定的階段，原油價(jià)格在基本面的支撐下無(wú)需過(guò)分憂慮，盡管短期價(jià)格仍存在一定的擾動(dòng)，但整體而言三季度原油價(jià)格大概率將會(huì)出現(xiàn)企穩(wěn)回升。如果需求能夠持續(xù)增長(zhǎng)，那么不排除三、四季度都將維持強(qiáng)勢(shì)的可能。但如果貿(mào)易談判遇阻或者下半年需求難以提振，則要時(shí)刻提防宏觀沖擊對(duì)油價(jià)的突然性打壓。總之而言，只要特朗普愿意，他仍將是下半年最好的原油交易員！