下半年4套裝置計劃投產(chǎn)，力度僅次于2014年的“煤化工大投產(chǎn)”。靜態(tài)估計，擴產(chǎn)價跌無可置疑，但裝置能否如期投產(chǎn)、產(chǎn)品是標品還是專用料都是不確定因素。另外，減稅降費、拉動內(nèi)需后，聚烯烴下游回暖；開工率提升后，上游裝置計劃集中檢修，這些都可以沖抵供應端潛在的壓力。因此，三季度在傳統(tǒng)旺季的加持下，聚丙烯價格有望創(chuàng)下年內(nèi)新高，四季度供應壓力的邊際作用也在遞減，需求端的韌性成為主要驅(qū)動，我們對于下半年的市場保持謹慎樂觀態(tài)度。

產(chǎn)能擴張仍有不確定性

截至6月底，國內(nèi)PE累計產(chǎn)能為1840萬噸，其中新增久泰產(chǎn)能28萬噸/年的高密度裝置，預計年底總產(chǎn)能超過2000萬噸，對應的年度產(chǎn)能增速為10.33%，僅次于2014年，增量居歷史第三位。

與此同時，PP累計產(chǎn)能為2321萬噸，其中新增久泰和恒力兩套產(chǎn)能合計77萬噸/年的裝置，預計年底總產(chǎn)能超過2500萬噸，對應的年度產(chǎn)能增速為11.41%，增幅小于2014年和2016年，但增量高居歷史第二位。

國外新增產(chǎn)能主要集中在美國，下半年不會對國內(nèi)產(chǎn)生太大影響，即便我國購買大量美國能化產(chǎn)品，壓力傳導至國內(nèi)最快也要到2020年。馬油年產(chǎn)能40萬噸HDPE+35萬噸LLDPE+90萬噸PP的新裝置計劃四季度投產(chǎn)，目前乙二醇裝置已經(jīng)產(chǎn)出合格品，烯烴裝置如期投產(chǎn)問題不大。另外，韓國年產(chǎn)能40萬噸的HDPE裝置和日本年產(chǎn)能15萬噸的PP裝置也計劃四季度投產(chǎn)。伊朗局勢紛亂，年產(chǎn)能30萬噸LDPE+45萬噸PP的裝置投產(chǎn)恐延后?？傮w來說，下半年國外新增產(chǎn)能對國內(nèi)影響甚微。

PE新增裝置多生產(chǎn)HDPE和LDPE，而期貨對應標的為LLDPE，產(chǎn)能壓力并不直接。PP新增產(chǎn)能比PE多，且包含更多期貨對應標的拉絲，市場普遍預期，四季度PP供應過量。類比最近兩次的產(chǎn)能投放高峰2014年和2016年，在原油市場一跌一漲、經(jīng)濟數(shù)據(jù)一壞一好等因素的共同作用下，PP價格表現(xiàn)迥異。下半年，投放的四套裝置具體何時投產(chǎn)、生產(chǎn)的是標品還是專用料都沒有明確定數(shù)，不排除出現(xiàn)類似2013年計劃投產(chǎn)但延后至2014年的情況。

8月PE產(chǎn)量或創(chuàng)年內(nèi)新低

1—6月，國內(nèi)PE累計產(chǎn)量為875.54萬噸，同比增長13%，為歷史之最。其中，增量主要來自HDPE和LLDPE。今年LLDPE月度產(chǎn)量始終保持在56萬噸上下，即便在傳統(tǒng)淡季4—6月也是如此。6月同比32%的高產(chǎn)量令現(xiàn)貨價格承壓，期貨價格也刷新年內(nèi)低點。7月的檢修損失量較6月少，產(chǎn)量預計在140萬噸。8月，檢修裝置增多，產(chǎn)量可能創(chuàng)出年內(nèi)新低。

1—6月，國內(nèi)PP產(chǎn)量為1088萬噸，同比增長4.74%。久泰能源、恒力石化的新裝置5—6月全面投產(chǎn)。7月，產(chǎn)量預計在180萬噸，僅次于3月。下半年，確定的仍有4套產(chǎn)能合計215萬噸/年的裝置投放。目前，巨正源與中安聯(lián)合已經(jīng)開車，7月底會打通全流程，但實際產(chǎn)量兌現(xiàn)最早要到8月。8月，檢修產(chǎn)能遠大于新投放產(chǎn)能，故當月產(chǎn)量不會高于7月。因此，新裝置的投產(chǎn)壓力四季度才會顯現(xiàn)。

后期PP進口量預計下滑

1—5月，PE進口量創(chuàng)歷史新高，其中2、4兩個月份，HDPE及LLDPE進口量較去年同期增長40%，一定程度上解釋了3月現(xiàn)貨價格屢次沖高未果、5月順暢下跌的現(xiàn)象。出口方面，HDPE顯著增多，但由于總量只有1.5萬噸，故對現(xiàn)貨及期貨影響甚微。自6月中旬開始，PE進口預報量減少，尤其中東LDPE預報量下滑，促使7月初國內(nèi)外價格輪動上漲。

1—5月，PP進口量僅比去年同期多5萬噸，這解釋了為何港口庫存始終處于偏低水平。隨著國內(nèi)產(chǎn)能的擴張及高端專用料的研發(fā)，未來PP進口量料進一步下滑。

油制和煤制生產(chǎn)利潤均萎縮

上半年，無論是油制還是煤制，生產(chǎn)利潤均創(chuàng)6年來的新低。在聚烯烴產(chǎn)品價格持續(xù)低位時，原料價格成為影響毛利的最重要因素。原油上漲，煤礦限產(chǎn)，甲醇下跌，乙烷低廉，各路線盈利狀況天差地別。以PP為例，生產(chǎn)利潤為PDH>外采甲醇>油制>煤制，這種情況的長期維持導致MTO裝置開工率高企、丙烯供不應求，而當聚烯烴價格上漲后，兩油及煤化工的挺價意愿就會顯現(xiàn)。

根據(jù)不同消費領域的占比，PE需求端重點關注農(nóng)膜、包裝膜及塑料制品領域，而PP需求端重點關注BOPP及注塑領域。

棚膜旺季臨近

通常，包裝膜領域無傳統(tǒng)淡旺季之分。據(jù)7月初的調(diào)研反饋，今年食品包裝膜需求基本與去年持平，但出口訂單減少，原料及產(chǎn)成品庫存處于低位，企業(yè)利潤不如往年。單絲、中空開機率接近年內(nèi)峰值，表明終端需求回暖。1—5月，管材累計出口量為362萬噸，同比增長9.70%，除2月外，其他月份出口量同比增速均在10%左右。通常，5—7月為管材傳統(tǒng)淡季，開工率持續(xù)下滑，直到8月，企業(yè)訂單量回升，開工率才逐步提高，以迎接10月的傳統(tǒng)旺季。若管材需求不前置，則將利好1月合約。1—6月，農(nóng)膜產(chǎn)量為113.8萬噸，基本與2018年同期持平。盡管目前農(nóng)膜處于淡季，但原料PE價格上漲后，山東壽光雙防膜市場價已經(jīng)反彈至一季度旺季的水平。另外，6月底以來，農(nóng)膜開工率連續(xù)3周提升，累計增幅為23%。按照往年數(shù)據(jù)，到8月中下旬，開工率可能超過50%。7月底的集中補庫有望推動PE價格上漲。

塑料制品消費潛力大

1—5月，塑料制品產(chǎn)量為2886.5萬噸，同比下滑1.2%。不過，4月1日下調(diào)增值稅后，5月的產(chǎn)量環(huán)比上升26.92%，創(chuàng)歷史同期最高值。同期，累計出口量548萬噸，同比增長10.71%。這一方面與國家不斷出臺減稅降費政策有關，另一方面也與人民幣匯率變動利于出口有關。另外，由于國內(nèi)貨源價廉物美、渠道穩(wěn)定，盡管3月后美國加征關稅，但美國多數(shù)采購企業(yè)仍選擇主動承擔部分關稅。當前，我國人均塑料用品消費不足50公斤，遠低于美國的170公斤，未來塑料制品產(chǎn)量有較大增長空間。如果塑料制品產(chǎn)量6月后保持5月的勢頭，那么其對聚烯烴原料的價格支撐作用將越來越強。

BOPP開工率穩(wěn)定

上半年，BOPP價格緊跟原料PP，一路下跌，生產(chǎn)利潤卻達到5年同期最高點。企業(yè)利潤豐厚，加之訂單充足，自然不會貿(mào)然囤貨，原料隨用隨買，多數(shù)僅維持7天的用量，成品庫存也控制在10天以內(nèi)。1—6月，BOPP領域開工率為57.65%，整體保持穩(wěn)定，僅6月下旬集中檢修令開工率跌破50%。截至6月底，BOPP年內(nèi)總產(chǎn)能為635萬噸，其中新投放5條線路共22萬噸產(chǎn)能。下半年，國內(nèi)計劃新上4條線路，部分企業(yè)還選擇在東南亞開設加工廠。新產(chǎn)能擴張對原料PP的需求將同步提升。

家電外銷增速提升

家電制造中白電對PP的使用量相對較多。1—5月，洗衣機、冰箱和空調(diào)的產(chǎn)量和銷量增速均較去年同期大幅提高。盡管內(nèi)需增速依然下滑，但外需增速顯著提升，冰箱外銷同比增速更是達到12.81%。預計家電注塑需求對PP的利好作用將在8—9月充分發(fā)酵，理由有三：其一，拉動內(nèi)需。國家頻頻減稅降負，尤其是4月1日下調(diào)增值稅后，4—5月，4大家電產(chǎn)量及銷量均較去年明顯好轉(zhuǎn)。另外，1月和6月也曾出臺促進家電更新?lián)Q代的相關政策。其二，刺激出口。上半年，多數(shù)家電外銷增速遠高于內(nèi)銷，一部分原因是人民幣匯率的變動，另一部分原因是海外市場的拓展。G 20峰會過后，中美經(jīng)貿(mào)摩擦緩和，利好家電出口。其三，旺季到來。天氣炎熱，空調(diào)和冰箱迎來銷售旺季。十一長假和雙十一促銷進一步提振消費，洗衣機產(chǎn)量峰值也出現(xiàn)在8—9月。

乘用車將迎來新一輪補庫周期

盡管新能源汽車上半年銷量同比增長65.9%，但無法改變廣義乘用車產(chǎn)銷低迷的窘境。不過，最新出爐的6月廣義乘用車零售銷量為13個月以來的首次同比上升，也是本世紀6月環(huán)比增速最大的一次，對于市場無異于一劑強心針。

同時，1—2月的春節(jié)前清庫、5—6月的國五換國六去庫存令乘用車庫存降至歷史低點，新一輪補庫周期即將到來。

截至去年年底，國內(nèi)汽車千人保有量為147輛，遠低于德、日、法等國的500—600輛及美國的800輛。隨著居民收入的提高以及國產(chǎn)品牌的崛起，未來車市潛力巨大。

以下四因素成為下半年車市出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的主要依據(jù)：第一，政策刺激作用不容忽視。4月1日起增值稅下調(diào)至13%，7月1日起購置稅稅基變化。以近期熱議的“13元買車”為例，按照實際成交價13元計算購置稅，而非之前的最低計稅價格。第二，7月1日起重點區(qū)域、珠三角、成渝地區(qū)提前實施國六標準，而全國輕型汽車及城市車輛在2020年7月1日實施，國六標準的實施加速了國三車輛的淘汰，勢必引發(fā)汽車置換潮。第三，廣州、深圳今明兩年分別增加10萬和8萬個車牌指標。在剩下的5個限牌城市中，杭州及天津最有可能跟進，二者每月小客車增量指標約6000個和1萬個。第四，國家大力推行氫能、甲醇等新能源電動車，2020年重點城市公交車全部更換為新能源汽車，深圳上半年出租車已經(jīng)全面電動化，本輪更換將大幅提升新能源汽車的銷量。

長遠來看，輕量化是汽車行業(yè)的發(fā)展方向，重量的減輕直接意味著續(xù)航里程的增加。燃油汽車整車重量減輕10%，燃油效率可提高6%—8%。對純電動汽車而言，整車重量減輕10kg，續(xù)航里程增加2.5km，而100kg塑料可以替代200—300kg其他材料。隨著新能源汽車的推廣、改性塑料技術的成熟，未來汽車生產(chǎn)中塑料使用量將大幅提高。而目前，所有車用塑料中，PP占比37%，且有擴大趨勢，下半年看好汽車注塑需求的發(fā)力。