美國利率倒掛了，股市差一點也掛了。美國十年期和兩年期國債利率在上星期三美國時間出現(xiàn)倒掛，為金融危機之后的首次，三十年期利率也跌破2%，同一天英國國債利率也出現(xiàn)倒掛。全球貿(mào)易前景不明朗，德國和中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)欠佳，刺激資金涌入債市避險，壓低了債券利率。長短期債券利率倒掛，通常預示著經(jīng)濟衰退的來臨，觸發(fā)資金拋售股票，石油及大宗商品也倍受打擊，杠桿者被迫清倉離場，風險資產(chǎn)市場遭遇第三個星期的重擊，VIX顫栗上揚。不過到上周五市場氣氛有改善，德國報紙報道政府在準備財政刺激措施，市場估計歐洲央行九月寬松力度較大，最重要的是美國零售數(shù)據(jù)超乎預期的好，“勞工市場好，消費好，增長不會太差”的一派重新奪回話語權，全球股市反彈，只是無法填補前幾天的全部虧空。阿根廷初選中現(xiàn)任總統(tǒng)意外受挫，市場擔心民粹主義再次降臨阿根廷，該國匯率、股市、債市暴跌，并影響其他新興市場。利率倒掛、股市驚顫、阿根廷爆雷之下，黃金一度飆升，上周五則因市場情緒回穩(wěn)而回落。
美國十年期利率低過兩年期利率，被市場認為通常是經(jīng)濟進入衰退的一個領先指標。利率倒掛一般分為三種，或十年期利率大幅下降，預示市場對經(jīng)濟及通脹前景很不看好；或兩年期利率上揚，反應利率政策收緊，資金成本上漲，信用環(huán)境惡化；或十年期利率下滑明顯快過兩年期。前兩種情況為正常的經(jīng)濟周期運作下的市場反應，目前美國的情況屬于第三種。聯(lián)儲在金融危機后大肆擴張資產(chǎn)負債表，制造出巨額的流動性，危機過后在貨幣政策正常化上進展緩慢，最近更改弦易張再次進入減息周期。聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表是正常時期的四倍多，過剩流動性充斥資本市場，將十年期國債利率壓到歷史最低水平，這是一個失真的價格信號，其實與歷史其他時候的數(shù)據(jù)沒有可比性。同一時間，聯(lián)儲一方面重回降息周期，另一方面在降息力度上閃爍其詞，號稱“并非新的降息周期的開始”，抑制了對政策利率前景敏感的兩年期利率的同步下降，于是產(chǎn)生出利率倒掛。這次利率倒掛，在筆者看來更多地反映出聯(lián)儲政策訊號的混亂和市場的倒逼。以美國當下的就業(yè)市場情況，暫時見不到工資收入的收縮，占經(jīng)濟七成比重的消費很難大跌，美國經(jīng)濟突然出現(xiàn)衰退的機會不大。聯(lián)儲無法評估的貿(mào)易環(huán)境不確定性所帶來的外部增長風險，為此做出了預防式的利率下調(diào)，而市場將此看作信貸周期的改變，隨之作出金融價格調(diào)整。市場的力量是巨大的，貨幣當局許多時候也無法忽視由此派生出的金融風險。本次利率倒掛與其說預示出衰退，不如說折射出監(jiān)管與市場的博弈。
約翰遜入主唐寧街十號后，在外交領域異常地安靜。脫歐肯定是他目前的頭等大事，但是卻沒有出訪過歐盟任何一個國家的首都，既沒有見到他提出新的談判綱要/主張，也沒有與歐盟任何層次作積極的交流。筆者認為，這是風暴前的平靜。最快八月底在BiarritzG7峰會上，英國就可能發(fā)起攻勢，要么重新談判，要么硬脫歐。以置于死地而后生的氣勢試圖沖開一條全新的脫歐路徑，這種可能性在增加。不過歐盟重啟談判，對英國網(wǎng)開一面的機會并不大。對英國仁慈可能會制造出新的脫歐叛徒，料歐盟不敢開這個口子。但是如果約翰遜真的身綁炸彈出席峰會，則勢必再次觸動市場對硬脫歐的恐慌，對英鎊乃至全球風險資產(chǎn)都是一個威脅。
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