2019年7月2日，OPEC同意將原油減產(chǎn)協(xié)議延長至2020年3月。在全球經(jīng)濟疲軟和美國產(chǎn)量飆升的背景下，OPEC成員國克服分歧，以支撐原油價格。然而政策出臺后，WTI原油僅從50美元/桶上漲至60美元/桶，之后陷入振蕩至今。本次OPEC減產(chǎn)對行情干預(yù)效果明顯弱于以往，上漲的空間和時間進一步弱化。

OPEC政策騰挪空間變小

隨著全球經(jīng)濟增長速度放緩，OPEC本月月報為2019年剩余時間的原油市場前景作出了悲觀的展望，并強調(diào)指出市場將在2020年年中面臨挑戰(zhàn)，原因是OPEC的競爭對手提高了原油產(chǎn)量。OPEC稱，7月原油產(chǎn)量下降了24.6萬桶/日，至2961萬桶/日，原因是沙特削減的原油產(chǎn)量超過了減產(chǎn)協(xié)議要求的水平。OPEC產(chǎn)量能減少到這種程度，源于沙特的超量主動性減產(chǎn)、委內(nèi)瑞拉和伊朗的超量被動性減產(chǎn)。6月，沙特、委內(nèi)瑞拉和伊朗產(chǎn)量分別為981萬桶/日、73.4萬桶/日和222.5萬桶/日。伊朗出口已經(jīng)降至80萬桶/日，后續(xù)進一步下降空間不大；委內(nèi)瑞拉繼續(xù)收縮空間也不大。另外，沙特作為主動減產(chǎn)“大哥”，繼續(xù)讓渡市場份額空間也不大了。

即便如此，OPEC的產(chǎn)量仍舊高于2020年的需求預(yù)測。如果OPEC繼續(xù)以7月的速度開采原油，而其他條件則保持不變，那么2020年就將出現(xiàn)20萬桶/日的供應(yīng)過剩。

美國產(chǎn)量仍有釋放可能

在美油的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，最近產(chǎn)量12.3百萬桶/天，其中8.41百萬桶/天是頁巖油，占比69%，即頁巖油是絕對的主力；截至2019年8月12日，美國原油日產(chǎn)量已經(jīng)高達12.3百萬桶/天，相對2018年10月增加了120萬桶/天，基本完全抵消了沙特的減產(chǎn)量，對OPEC+的減產(chǎn)效果產(chǎn)生最有力的沖擊。

上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量維持在1230萬桶/日不變，美國在線鉆探油井數(shù)量754座，比前一周減少16座，比去年同期減少106座。整體看，近期美國投資活動趨于減弱，產(chǎn)量偏平穩(wěn)。對于后市，筆者認為美國產(chǎn)量仍有增加的潛力，理由如下：其一、Permian地區(qū)管道運輸瓶頸有望解決。2018年6月開始，Permian地區(qū)管道運輸出現(xiàn)了明顯的瓶頸，2019年下半年，Permian地區(qū)將會迎來投產(chǎn)高峰，總計約會增加264萬桶/日通往美灣地區(qū)港口的管道運力。其二、美國原油出口能力有望提升。當前美國港口出口能力大約在400萬桶/天水平，據(jù)彭博數(shù)據(jù)，CorpusChristi港口出口能力預(yù)計在今年翻倍至240萬桶/天，在2021年增加至320萬桶/天。

OPEC預(yù)測今年全球原油需求增長將減緩至每日110萬桶，與上次報告預(yù)測相比減少了4萬桶，此前EIA和IEA也分別下調(diào)了全球原油需求預(yù)測。歐洲煉油廠加工量不僅低于去年同期水平，更是低于五年均值，美國煉油廠產(chǎn)能利用率下滑也加深了需求放緩的預(yù)期。

全球原油主力進口區(qū)域為歐洲、亞洲和美國，但是從需求增量的角度來看，歐洲處于邊際削減，美國逐步實現(xiàn)自供，需求增量基本由亞洲的中國和印度提供。據(jù)BP2018年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國進口原油4.65億噸，印度進口2.28億噸，分別同比增長4240萬噸和1640萬噸，而全球原油進口總增量為6750萬噸，即中國+印度貢獻了增量的87%。從運行的情況看，中國在過去的1—6月分別進口原油24461萬噸，增速8.8%；2018年進口增速10%；印度6月進口原油1687萬噸，同比下降13.4%，需求增長引擎的拉動作用顯著放慢。

對我國市場來說，前幾年原油進口增速偏高，因我國籌建原油戰(zhàn)略儲備庫和油氣市場改革所致。后續(xù)原油增速或逐步過渡到與成品油消費增速相當，而我國成品油消費增速偏低。2018年國內(nèi)成品油消費量為3.24億噸，較2017年3.05億噸，上漲0.19億噸，增幅為0.6%。其中，汽油表觀消費1.27億噸，同比2017年1.22億噸，增幅為4.1%；柴油表觀消費1.6億噸，同比2017年1.67億噸，下降0.07億噸，柴油消費已經(jīng)“負增長”。整體上，汽油消費與汽車銷量和保有量有關(guān)，柴油消費與運輸業(yè)有關(guān)，2018年我國機動車保有量為3.27億輛，一線城市汽車保有量趨于飽和，工業(yè)增加值逐月下降，也反映需求不佳。

我國工信部披露的《中國制造2025》報告，要求在2020年，乘用車（包含新能源乘用車）新車整體油耗將降至5升/百公里，2025年要降至4升/百公里，并逐步與國際水平看齊。按照執(zhí)行新標準后，油耗比之前降低4.2%考慮，2020年整個汽油的消費增速將降至3.0%—3.3%。

結(jié)論

綜上所述，我們認為原油價格短期繼續(xù)振蕩，中期需要破局?？赡艿穆窂剑旱谝环N是OPEC進一步收縮供應(yīng)，以扭轉(zhuǎn)需求下滑導(dǎo)致的未來供需增量不平衡，達到價格上漲目的，但筆者考慮OPEC政策騰挪空間已不大；第二種可能，就是任由供應(yīng)過剩，逼出美國產(chǎn)量，重新洗牌供應(yīng)格局。筆者認為隨著時間的推移，市場往美國產(chǎn)量出清方向演化概率高，或重回頁巖油邊際成本定價區(qū)間。