本周，原油價(jià)格在OPEC深化減產(chǎn)以及美國(guó)原油庫(kù)存下降的刺激下終于突破了振蕩三周的小區(qū)間，給涼風(fēng)習(xí)習(xí)的原油市場(chǎng)帶來(lái)了一絲不一樣的溫暖。雖說(shuō)成功突破了小區(qū)間，可上方還有更多的壓力位更大的大區(qū)間等著原油價(jià)格，油價(jià)若想真正的反彈仍要等待實(shí)質(zhì)性的利好出現(xiàn)。

其實(shí)本周原油價(jià)格的上漲，是因基本面奠定了堅(jiān)實(shí)的底部。由于OPEC計(jì)劃性和非計(jì)劃性性的減產(chǎn)給價(jià)格限定了下跌的空間，在宏觀層面短期不存在較大影響的情況下，原油可以說(shuō)是跌無(wú)可跌，市場(chǎng)利好消息促進(jìn)價(jià)格上行在情理之中。但這種弱邏輯的反彈行情需要格外謹(jǐn)慎，稍有不利的消息便可能動(dòng)搖其上漲趨勢(shì)甚至再次掉頭向下。

短期來(lái)看，美國(guó)原油庫(kù)存的變化需重點(diǎn)關(guān)注。在煉廠檢修見(jiàn)底以及美國(guó)原油產(chǎn)量企穩(wěn)、凈出口增加的情況下，美國(guó)原油庫(kù)存有望提前于季節(jié)性進(jìn)入去庫(kù)存周期。中期的關(guān)注焦點(diǎn)要放在中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和中美之間的經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展，宏觀層面的任何大的變化都將會(huì)徹底改變當(dāng)前原油市場(chǎng)的漲跌邏輯。

OPEC減產(chǎn)大戲再度升級(jí) 沙特的“陽(yáng)謀”透出什么信號(hào)

謹(jǐn)慎看待OPEC深化減產(chǎn)

在供給端，本周最重要的消息當(dāng)屬OPEC的深化減產(chǎn)，目前市場(chǎng)上對(duì)其評(píng)價(jià)積極，原油價(jià)格也隨之有所反彈。

這次深化減產(chǎn)有兩個(gè)主要看點(diǎn)：

一個(gè)是在當(dāng)前的基礎(chǔ)上，各個(gè)國(guó)家再相應(yīng)的多減產(chǎn)一點(diǎn)，以支撐需求弱勢(shì)情況下的原油價(jià)格。這一點(diǎn)推測(cè)是沙特提出來(lái)的，其實(shí)從往期的數(shù)據(jù)來(lái)看，即使沒(méi)有深化減產(chǎn)，沙特也是超額減產(chǎn)了，并且在設(shè)施被襲之后，產(chǎn)量又進(jìn)一步下滑。目前看沙特想重回之前的產(chǎn)量還需要時(shí)間。既然如此，不如深化減產(chǎn)，讓別的國(guó)家也減的多一些，這樣沙特的壓力自然就小了很多，可謂一石二鳥(niǎo)。

另一個(gè)是針對(duì)伊拉克及尼日利亞的不聽(tīng)話行為的譴責(zé)。在OPEC參與減產(chǎn)的國(guó)家中，伊拉克和尼日利亞不僅不減產(chǎn)還大幅增產(chǎn)，這本身就引來(lái)了一些國(guó)家的不滿。當(dāng)然這也是深化減產(chǎn)到底是否成功的關(guān)鍵因素，因?yàn)橐坏┯胁缓椭C的因素出現(xiàn)，深化減產(chǎn)很難得到有效執(zhí)行。

即便如此，深化減產(chǎn)的消息短期內(nèi)仍給了多頭一定的信心，幫助原油沖破三周以來(lái)的盤整小區(qū)間。但中長(zhǎng)期來(lái)看，深化減產(chǎn)能否推動(dòng)油價(jià)大幅上行則要看需求層面是否支持，需要看經(jīng)濟(jì)層面是否支持。畢竟沙特原油設(shè)施被襲之后，在供給端大幅下滑的情況下，油價(jià)創(chuàng)造30年來(lái)最大漲幅的同時(shí)，也遇到了第二天超預(yù)期下跌的殘酷，而且在9月份沙特沒(méi)有恢復(fù)產(chǎn)量的情況下，油價(jià)依然在低位毫無(wú)作為！

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需求季節(jié)性短暫回升，宏觀風(fēng)險(xiǎn)猶存

需求層面看，當(dāng)前市場(chǎng)需求正在經(jīng)歷檢修后的逐步反彈。不管是全球煉廠的檢修規(guī)模還是美國(guó)市場(chǎng)的檢修規(guī)模均已經(jīng)進(jìn)入高點(diǎn)的右側(cè)，預(yù)示檢修工作正在逐步結(jié)束，隨后原油需求將會(huì)有所回升。中國(guó)市場(chǎng)同樣如此，近期主營(yíng)煉廠開(kāi)工率和地方煉廠開(kāi)工率均處在相對(duì)高位。而之所以如此，主要得益于全球煉油利潤(rùn)相對(duì)較好。從各地區(qū)的汽柴油利潤(rùn)走勢(shì)來(lái)看，近期的情況比較樂(lè)觀，尤其是柴油的裂解利潤(rùn)一如既往的好，利潤(rùn)的向好也支持開(kāi)工率的回升。現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心的問(wèn)題是全球經(jīng)濟(jì)能否支撐起需求的快速增長(zhǎng)。從近期的數(shù)據(jù)和政策來(lái)看，中美之間都面臨著各種各樣的問(wèn)題，首先是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力。另外，美國(guó)市場(chǎng)突然性的資金緊缺與美聯(lián)儲(chǔ)的隔夜回購(gòu)計(jì)劃凸顯流動(dòng)性緊張情況。對(duì)此，美國(guó)金融界人士認(rèn)為，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)應(yīng)通過(guò)建立常備回購(gòu)工具來(lái)提高調(diào)控市場(chǎng)能力，并盡快擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。

消息顯示，9月16日，美國(guó)短期融資市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率突然大幅飆升，美元出現(xiàn)短缺。17日至23日，負(fù)責(zé)執(zhí)行美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作的紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行通過(guò)回購(gòu)債券等操作，連續(xù)五個(gè)交易日向市場(chǎng)累計(jì)投放近3500億美元資金。紐約聯(lián)儲(chǔ)還宣布，回購(gòu)計(jì)劃將持續(xù)至10月10日，除了每天至少750億美元的隔夜回購(gòu)，還計(jì)劃在24日、26日、27日額外進(jìn)行14天期回購(gòu)操作，每次操作規(guī)模至少為300億美元。

10月23日，紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布，提高10月24日和10月29日進(jìn)行的定期回購(gòu)交易金額，將從此前的350億美元增至不少于450億美元，增幅近29%。在隔夜回購(gòu)操作方面，計(jì)劃于10月24日起，將交易規(guī)模從750億美元提高到不少于1200億美元，增幅為60%。這也是美聯(lián)儲(chǔ)自2012年9月第三輪量化寬松以來(lái)，首次大規(guī)模擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表。雖然美聯(lián)儲(chǔ)否認(rèn)新一輪QE的到來(lái)，但如此大規(guī)模的投放流動(dòng)性，已經(jīng)可以看做是QE的一個(gè)變相方式了，如果美聯(lián)儲(chǔ)不斷降息之后，經(jīng)濟(jì)下滑壓力仍然較大，那么可能新一輪的QE就真的不遠(yuǎn)了。

另外在中美經(jīng)貿(mào)磋商方面，雙方達(dá)成了部分協(xié)議。最新消息顯示，中美磋商取得重大進(jìn)展，雙方確認(rèn)部分文本的技術(shù)性磋商基本完成，近期將再次通話。

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美國(guó)有望提前進(jìn)入去庫(kù)存周期

另外，關(guān)于美國(guó)市場(chǎng)需要注意的是，本期EIA數(shù)據(jù)顯示出了原油降庫(kù)存。從季節(jié)性上看，美國(guó)原油年末通常的去庫(kù)存的時(shí)間點(diǎn)在11月中旬到11月底之間。今年有所不同的是，美國(guó)原油產(chǎn)量的增幅有限，全年都維持在1200萬(wàn)—1300萬(wàn)桶/天之間，并且我們之前在報(bào)告中多次提及美國(guó)原油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)無(wú)望。再疊加美國(guó)的石油出口設(shè)施近乎完善，原油凈進(jìn)口逐步增加，所以供給端已經(jīng)不會(huì)給原油庫(kù)存較大的壓力，現(xiàn)在唯一需要等待的就是美國(guó)煉廠開(kāi)工率的大幅提升。從本周的數(shù)據(jù)來(lái)看，開(kāi)工率確有回升，但目前仍處在底部區(qū)間，距離大幅開(kāi)工仍有一定的時(shí)間，因此，雖然短期內(nèi)庫(kù)存結(jié)構(gòu)仍沒(méi)有出現(xiàn)徹底拐頭的跡象，但相比于往年，可能會(huì)略有提前。

盡管如此，我們?nèi)匀徊荒馨阎斡蛢r(jià)上漲的邏輯全壓在美國(guó)原油庫(kù)存下降周期的提前到來(lái)上。一般而言，四季度即使是庫(kù)存進(jìn)入到下降周期，下降的幅度也相對(duì)的有限。并且成品油去庫(kù)存的時(shí)間點(diǎn)也在11中旬到11月底之間，一增一減整體的全口徑庫(kù)存仍然不會(huì)有較大幅度的下滑。

雖然當(dāng)期數(shù)據(jù)顯示美國(guó)煉廠開(kāi)工率出現(xiàn)短暫回升，但目前仍然處在檢修季節(jié)，我們只能確定原油需求下滑的步伐接近停止，短期尚未看到需求大增的跡象。11月初之前，不建議投資者對(duì)美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)的過(guò)度樂(lè)觀，美國(guó)原油庫(kù)存近期的數(shù)據(jù)恐怕仍會(huì)有增加的可能。即使到了11月底，美國(guó)原油庫(kù)存進(jìn)入下降區(qū)間，仍要關(guān)注煉廠開(kāi)工率提升帶來(lái)的成品油庫(kù)存增加。

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綜上，在當(dāng)前原油市場(chǎng)在多空均衡以及基本面構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)底部的情況下，即使是美國(guó)原油庫(kù)存小幅下滑，油價(jià)存在向上的可能性，但這種上漲屬于當(dāng)前基本面上的弱邏輯，并不能支撐價(jià)格的大幅上行。長(zhǎng)期看，在基本面沒(méi)有較大變化的情況下，本年度最后2個(gè)月布倫特原油價(jià)格大概率會(huì)在55—65大區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。