本周五WTI原油大跌近3%，為兩個(gè)半月以來(lái)的最大單日跌幅，宣告這波上漲行情告一段落。

IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家近日表示，美國(guó)和日本的經(jīng)濟(jì)刺激措施將有助于推動(dòng)其經(jīng)濟(jì)在今年下半年復(fù)蘇，并暗示可能上調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估。但他強(qiáng)調(diào)，有必要繼續(xù)采取前所未有的財(cái)政和貨幣措施以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在寬松的政策背景下，高盛、摩根大通、富國(guó)銀行等眾多國(guó)際投行紛紛唱多大宗商品，認(rèn)為隨著新冠疫苗推出帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)更大范圍重啟，再加上各個(gè)國(guó)家推出更多刺激措施支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這些資產(chǎn)應(yīng)該會(huì)繼續(xù)跑贏通脹。對(duì)于中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，我們認(rèn)可這樣的邏輯推演。但美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)拜登周四公布1.9萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃之后，資金在大宗商品市場(chǎng)有階段性獲利了結(jié)傾向，油價(jià)和大多數(shù)商品一樣選擇了高位回落，原油從去年11月開始的這一輪單邊上漲行情基本確認(rèn)告一段落。

美元反彈

由于美國(guó)的無(wú)限量化寬松政策導(dǎo)致美元從高位持續(xù)回落，市場(chǎng)已經(jīng)習(xí)慣了美元走弱對(duì)大宗商品市場(chǎng)帶來(lái)的動(dòng)力，但美國(guó)十年期國(guó)債收益率上破1%一度引發(fā)金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)開始擔(dān)心流動(dòng)性收緊。我們認(rèn)為，目前最關(guān)鍵的是名義利率已經(jīng)走在了通脹預(yù)期的前面。美債收益率如果繼續(xù)上升，會(huì)進(jìn)一步影響大宗商品和股市。日前，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾在一個(gè)線上講話中發(fā)出了偏鴿派言論，他認(rèn)為現(xiàn)在不是討論退出超寬松貨幣政策的時(shí)候，承諾在美聯(lián)儲(chǔ)開始討論收縮購(gòu)債行動(dòng)之前會(huì)發(fā)出大量提示，并認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)非常小心地溝通資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，因?yàn)槿蚪鹑谖C(jī)給出過(guò)這樣的教訓(xùn)。盡管如此，美元周五仍然上漲，進(jìn)一步強(qiáng)化了美元轉(zhuǎn)強(qiáng)預(yù)期，顯然會(huì)在現(xiàn)階段對(duì)大宗商品價(jià)格形成壓制。原油作為對(duì)金融市場(chǎng)反應(yīng)最為靈敏的商品，走勢(shì)明顯承壓。全球疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)峻

1月14日，據(jù)《每日郵報(bào)》報(bào)道，美國(guó)南伊利諾伊卡本代爾大學(xué)的一個(gè)研究小組發(fā)現(xiàn)了第三種美國(guó)本土變異新冠病毒，并表示這可能是迄今為止最容易傳播的一種病毒。目前，全球50個(gè)國(guó)家和地區(qū)已出現(xiàn)英國(guó)發(fā)現(xiàn)的變異新冠病毒，20個(gè)國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了南非發(fā)現(xiàn)的變異新冠病毒。日本上周還向世衛(wèi)組織報(bào)告在來(lái)自巴西的旅客中發(fā)現(xiàn)一種新的變異新冠病毒，而巴西研究者則發(fā)現(xiàn)了另一種類似的變異新冠病毒。

據(jù)美國(guó)約翰斯·霍普金斯大學(xué)15日發(fā)布的新冠疫情最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球累計(jì)死亡病例超過(guò)200萬(wàn)例。目前美國(guó)疫情仍在惡化，美疾控中心預(yù)估，未來(lái)三周美國(guó)將有超9萬(wàn)人死于新冠。此外，歐洲疫情形勢(shì)也不容樂(lè)觀，多國(guó)紛紛加強(qiáng)防疫措施。德國(guó)總理默克爾要求加強(qiáng)封鎖。默克爾呼吁，將在下周對(duì)是否實(shí)施更嚴(yán)厲的封鎖措施作出決定。法國(guó)將在全境實(shí)施宵禁。法國(guó)總理讓·卡斯泰表示，準(zhǔn)備好在需要的時(shí)候?qū)嵤┬碌姆酪叻怄i措施。世衛(wèi)組織衛(wèi)生緊急項(xiàng)目負(fù)責(zé)人表示，未來(lái)疫情形勢(shì)可能更為嚴(yán)峻。

雖然疫情對(duì)市場(chǎng)信心的沖擊力度已經(jīng)被證實(shí)在逐漸減弱，在疫苗普及力度不斷加強(qiáng)的背景下，投資者依靠強(qiáng)大的預(yù)期帶來(lái)的心理改善來(lái)應(yīng)對(duì)這樣的局面。但無(wú)論如何，疫情對(duì)當(dāng)下的原油消費(fèi)還是有明顯壓制。另外，由于疫情形勢(shì)嚴(yán)峻，德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本等都在延長(zhǎng)封鎖措施，全球抗疫仍然面臨著很大的壓力。

歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩15日表示，歐洲正在經(jīng)歷非常艱難的時(shí)刻，在多個(gè)歐盟成員國(guó)，新冠肺炎疫情形勢(shì)都異常嚴(yán)峻，尤其是在圣誕假期之后，新增病例數(shù)出現(xiàn)大幅增加。在接下來(lái)的幾個(gè)月，歐盟的首要任務(wù)是推進(jìn)新冠疫苗接種工作。但在疫苗接種上，接種進(jìn)度不及預(yù)期，而且一些地區(qū)還出現(xiàn)了亂象。由于接種速度過(guò)慢，再加上缺乏零下80℃超低溫儲(chǔ)存和運(yùn)輸?shù)谋湓O(shè)備，大量的疫苗目前都面臨著失效的危險(xiǎn)。為加快疫苗接種進(jìn)度，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)拜登甚至提議啟動(dòng)移動(dòng)疫苗接種診所，并呼吁國(guó)會(huì)更多地投資在增加醫(yī)療工作人員的雇傭上。

雖然疫情已經(jīng)很難再讓投資者陷入恐慌崩潰的境地，但疫情形勢(shì)嚴(yán)峻仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和原油需求恢復(fù)的重大障礙。美國(guó)上周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)激增，證實(shí)了新冠疫情惡化影響到了餐館和其他企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況趨軟。1月9日當(dāng)周，美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整增加18.1萬(wàn)人至96.5萬(wàn)人，創(chuàng)去年8月底以來(lái)最高，也超過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的79.5萬(wàn)人。美國(guó)商務(wù)部1月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年12月份零售銷售環(huán)比下降0.7%，預(yù)期為持平，去年11月的數(shù)據(jù)也下修為下降1.4%。令人失望的零售數(shù)據(jù)反映了百貨商店、在線商店和餐飲業(yè)銷售疲軟，說(shuō)明疫情下美國(guó)消費(fèi)者支出減少。高油價(jià)開始影響供需兩端

進(jìn)入2021年，多家投行對(duì)油價(jià)持重心上移的預(yù)期，這其中最具代表性的是高盛“65美元/桶”的觀點(diǎn)。高盛在其最新的大宗商品報(bào)告中稱，正在提前預(yù)測(cè)原油供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)布倫特原油價(jià)格2021年夏季達(dá)到65美元/桶，而不是在2021年年底，隨著新冠疫苗在全球推廣，從2021年第二季度開始市場(chǎng)迅速收緊的可能性正在上升，因?yàn)樾枨蠓磸棌?qiáng)調(diào)了生產(chǎn)商恢復(fù)生產(chǎn)的能力。雖然價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)頁(yè)巖氣油商加大活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但較高的資金成本和生產(chǎn)商的紀(jì)律限制了美國(guó)勘探開發(fā)公司的反應(yīng)速度，這種反應(yīng)在一開始是沉默的。此外，OPEC+3月的產(chǎn)量水平仍將接近最近的低點(diǎn)，而全球需求在溫暖天氣和疫苗接種增加的推動(dòng)下開始大幅反彈，表明OPEC+可能難以迅速提高產(chǎn)量，目前的平衡反映了4月至7月將出現(xiàn)130萬(wàn)桶/天的供應(yīng)短缺。

一直以來(lái)，OPEC+的減產(chǎn)努力是原油價(jià)格能夠穩(wěn)定上行的基礎(chǔ)，沙特自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日使其減產(chǎn)后的產(chǎn)量為849萬(wàn)桶/天，市場(chǎng)也看出了沙特推漲油價(jià)的決心。但我們注意到， OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率在去年12月是糟糕的75%，這預(yù)示著供應(yīng)端已經(jīng)開始松動(dòng)。俄羅斯更是態(tài)度非常明確地堅(jiān)持按照預(yù)定計(jì)劃恢復(fù)產(chǎn)量，因此，2月份，俄羅斯和哈薩克斯坦將恢復(fù)7.5萬(wàn)桶/日的原油產(chǎn)量。有消息人士表示，俄羅斯1月上半月的油氣凝析油產(chǎn)量提高到1019萬(wàn)桶/日，增產(chǎn)15萬(wàn)桶/日。不出意外的話，3月份俄羅斯仍將按計(jì)劃增加產(chǎn)量。高油價(jià)不僅僅吸引了供應(yīng)端增產(chǎn)，也推動(dòng)了包括美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商在內(nèi)的原油生產(chǎn)商在期貨盤面上的賣出保值操作，他們正利用期貨市場(chǎng)鎖定未來(lái)銷售價(jià)格。自2020年秋季以來(lái)，美國(guó)石油生產(chǎn)商一直在增持美國(guó)原油期貨和期權(quán)中的空頭頭寸。根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)石油生產(chǎn)商的空頭頭寸規(guī)模在去年12月中旬創(chuàng)下了5個(gè)月高位。

除高油價(jià)開始在供應(yīng)端起作用外，過(guò)高的油價(jià)和疫情因素也開始影響原油需求端的表現(xiàn)，亞洲的中國(guó)、日本、韓國(guó)都明顯受到影響。本周市場(chǎng)關(guān)注到了中國(guó)海關(guān)總署公布的年度進(jìn)口數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)進(jìn)口原油高達(dá)1080萬(wàn)桶/日，增長(zhǎng)7.3%。但細(xì)心的研究人員可以發(fā)現(xiàn)，2020年12月中國(guó)原油進(jìn)口只有906萬(wàn)桶/日，這比2020年6月的原油進(jìn)口量1300萬(wàn)桶/日有很大幅度下降，有分析認(rèn)為，這是受中國(guó)非國(guó)營(yíng)進(jìn)口配額耗盡因素影響，但實(shí)際上非常重要的一個(gè)影響因素是疫情迫使中國(guó)局部地區(qū)再次加強(qiáng)封鎖措施，進(jìn)一步打擊了市場(chǎng)對(duì)成品油的需求。因此，目前中國(guó)傳統(tǒng)民營(yíng)煉廠正處于一年中加工原油利潤(rùn)最糟糕的階段，這迫使地方煉廠調(diào)低了開工率。總體來(lái)看，高油價(jià)已經(jīng)對(duì)原油產(chǎn)業(yè)從供需兩端形成了不利影響，油價(jià)難以進(jìn)一步走高。原油市場(chǎng)跨區(qū)價(jià)差和月差表現(xiàn)均顯示，油價(jià)上漲已經(jīng)接近極限，短期內(nèi)近端油價(jià)表現(xiàn)有些過(guò)頭，調(diào)整是勢(shì)在必行的選項(xiàng)。而周五原油市場(chǎng)大跌進(jìn)一步印證了此輪油價(jià)上漲行情大概率告一段落，接下來(lái)油價(jià)將進(jìn)入回落調(diào)整階段。

當(dāng)前供需兩端暫時(shí)不再支持油價(jià)走高，但我們也要看到，美國(guó)、日本、歐洲等仍在源源不斷地推出救市方案，美聯(lián)儲(chǔ)主席的鴿派言論顯示金融市場(chǎng)仍將面臨相對(duì)寬松的局面。因此，產(chǎn)業(yè)和宏觀邏輯博弈會(huì)讓油價(jià)接下來(lái)的回調(diào)仍然具有很強(qiáng)的隨機(jī)性，建議先關(guān)注WTI、布倫特原油在50美元/桶關(guān)口的表現(xiàn)。