美國股市的“逼空大戰(zhàn)”還在上演，而機(jī)構(gòu)也都似“驚弓之鳥”，賣出浮贏的股票去彌補(bǔ)被逼空的敞口，這也引發(fā)了美股巨震。截至周五美股收盤，GME（游戲驛站）、AMC院線公司分別上漲53.65%和63.87%。這場散戶痛打?qū)_基金的好戲顯然還未結(jié)束，市場也尚未完全企穩(wěn)，究竟“民粹起義”會(huì)如何落幕？

瑞信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬表示，沽空在資本市場十分常見，不僅包括單邊看空，更涉及長短倉、量化交易等不同范疇，突然地暴力襲擊看空盤，可能帶來巨大的市場震蕩，甚至制造金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。此事最終的解決，恐怕只能在監(jiān)管層面做出，修改游戲規(guī)則，而且必須要快。如果戰(zhàn)火延伸到債市，對(duì)市場和經(jīng)濟(jì)的傷害可能呈幾何級(jí)上升。

接受記者采訪的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)恐慌情緒平復(fù)后，流動(dòng)性仍將支持市場企穩(wěn)走高。渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示，投資組合的拋售可能演變?yōu)閂aR沖擊，正如2018年2月時(shí)盛行的做空波動(dòng)率交易崩潰時(shí)一樣，如果有足夠多的資本與經(jīng)歷沖擊的資產(chǎn)掛鉤，那么一旦情緒逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)像野火一樣蔓延到全市場。但這也可能創(chuàng)造重新進(jìn)入高質(zhì)量倉位的機(jī)會(huì)，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)近期重申，寬松的貨幣政策將繼續(xù)支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

“民粹起義”仍在持續(xù)

目前，散戶并沒有撤退之勢。上周四（1月28日），散戶暫時(shí)輸給了機(jī)構(gòu)， 受到部分散戶經(jīng)紀(jì)商對(duì)GME股票交易進(jìn)行限制的影響，GME周四早盤數(shù)次熔斷，股價(jià)一度漲至483美元?dú)v史新高，但不久后又立刻跳水，最終收盤報(bào)收193.6美元，下跌44.29%，結(jié)束此前的“五日連漲”。AMC則收跌56.63%、黑莓跌41.63%、諾基亞跌284%。不過美股盤后，上述個(gè)股又紛紛漲了回來。其中GME、AMC盤后分別大漲58.02%、30.07%。

到了周五，散戶更是再度加足了馬力。互聯(lián)網(wǎng)券商Robinhood、富途、老虎證券等均取消針對(duì)部分股票的交易限制，周四深跌的散戶抱團(tuán)股大漲并觸發(fā)熔斷。GME和高斯電子盤中均翻倍，尾盤漲幅收窄，但全周分別漲400%和1816%；AMC院線全周漲277%，黑莓盤初漲近24%，諾基亞漲超11%。

美國散戶與機(jī)構(gòu)的較量從一場鬧劇逐漸升級(jí)，甚至引發(fā)會(huì)否帶崩美股的擔(dān)憂。對(duì)于事態(tài)下一步將如何發(fā)展，高盛和摩根大通各執(zhí)一詞。高盛認(rèn)為美國散戶還有充足的彈藥：2000年，美股見頂之前，美國家庭信用卡債務(wù)規(guī)模上升了5%，同時(shí)支票存款規(guī)模出現(xiàn)下降。而2020年的趨勢則完全相反。去年美國信用卡債務(wù)規(guī)模下降了10%以上，支票存款規(guī)模增長了4萬億美元，儲(chǔ)蓄規(guī)模增加了5萬億美元。此外，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月將有超過1萬億美元的額外財(cái)政支持。雖然目前凈保證金借款規(guī)模占美股市值0.9%，與2000年時(shí)的1%相當(dāng)。然而過去12個(gè)月35%的保證金債務(wù)增幅與1999年150%的增幅相比相形見絀；摩根大通則認(rèn)為，未來來自散戶的資金流將會(huì)減少，散戶抱團(tuán)股的波動(dòng)性和保證金要求大幅上升，這可能會(huì)讓那些從前幾周的積極勢頭中獲利的散戶投資者蒙受損失。這些損失可能反過來會(huì)導(dǎo)致未來整體散戶資金流入放緩，削弱股市的一個(gè)重要支撐。

值得一提的是，危機(jī)后的過剩流動(dòng)性往往容易滋生投機(jī)行為，羅伯遜表示，過去一周發(fā)生的一切就是例證。自2020年10月1日以來，比特幣上漲了300%。同時(shí)，上述個(gè)股在近三周內(nèi)上漲2000%，并整整將美國零售股指數(shù)推高了40%能。此外，近期散戶和機(jī)構(gòu)的對(duì)立也不能掩蓋實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的問題，即美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)最近的制造業(yè)情緒調(diào)查觸及了2018年10月以來的最高水平，但一項(xiàng)關(guān)于美國小企業(yè)信心的調(diào)查結(jié)果自2020年9月以來一直落后。兩項(xiàng)調(diào)查的分歧可能反映了小企業(yè)面臨的困難，這也是由于長期的經(jīng)濟(jì)封鎖和社交距離限制，這同樣反映了一個(gè)事實(shí)，即最近經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的好處，惠及的是美國經(jīng)濟(jì)中越來越小的一部分人群。

美股破位后恐慌情緒未消

全球主要股指在過去一周都較1月的最高點(diǎn)跌去了3-7%，各界最為關(guān)注的美股也尚未企穩(wěn)。

“根本的影響在于，機(jī)構(gòu)宛如驚弓之鳥，生怕自己踩雷。此前，眾多對(duì)沖基金拋掉了手上有浮盈的股票（不少是明星“抱團(tuán)股”）去補(bǔ)被逼空的窟窿，這也導(dǎo)致美股巨震，進(jìn)一步加劇了拋壓，如今機(jī)構(gòu)的恐慌情緒還未完全消除?！泵绹柦埽‵red Alger）資管執(zhí)行副總裁張韻（Amy Y.Zhang）對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，

同時(shí)，各界目前開始關(guān)注潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。由于散戶狂買，Robinhood等券商近期追加近10億美元保證金，還一度只允許賣出。Robinhood首席執(zhí)行官Vlad Tenev周五在接受CNBC采訪時(shí)解釋說，之所以限制Reddit論壇上的散戶們買入GME，并非是為了幫助空頭，而是被迫之舉。他稱，GME市場上現(xiàn)有的看漲期權(quán)達(dá)到了驚人的150億美元，他們害怕做空GME的對(duì)沖基金無法支付這筆款項(xiàng)，并且害怕做空方追加保證金的速度趕不上股價(jià)上漲。作為一家證券經(jīng)紀(jì)公司，監(jiān)管部門SEC對(duì)他們有許多財(cái)務(wù)要求，包括凈資本和美國證券存托與清算所的存款要求。

“我們一方面需要擔(dān)心做空的對(duì)沖基金爆倉導(dǎo)致的市場巨震，另一方面也要擔(dān)心萬一被做空標(biāo)的股價(jià)大跌，那么融資買入看漲期權(quán)和正股的散戶可能也會(huì)傷得不輕，同時(shí)券商也可能會(huì)受傷，最終引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)楸瓶眨顿Y者買得太多時(shí)，有可能被提高保證金，多頭、空頭的子彈都在減少，而股價(jià)繼續(xù)上漲也難了，那么結(jié)果就是往下掉，流動(dòng)性差的標(biāo)的極有可能出問題?！焙暧^基金經(jīng)理袁玉瑋對(duì)記者表示，“所幸風(fēng)控比較嚴(yán)格的大券商，一般對(duì)于GME這類小票不會(huì)做太多的融資行為?！?/span>

除了逼空事件本身，美股此前就已經(jīng)顯示了脆弱的跡象。新冠病毒的新變種在世界各地出現(xiàn)，這給各國政府帶來了新的壓力，同時(shí)各國民眾接種疫苗的進(jìn)度仍慢于預(yù)期，加劇了各國繼續(xù)加強(qiáng)封鎖的風(fēng)險(xiǎn)。 這些都是導(dǎo)致市場回調(diào)的根本因素。

坐等市場觸底后的交易機(jī)會(huì)

下一步會(huì)發(fā)生什么？投資者應(yīng)該怎么做？多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，需要靜候風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒的逐步消散，屆時(shí)配置優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機(jī)仍會(huì)到來。

羅伯遜分析稱，應(yīng)該理性地靜距離觀測一下美股的震蕩幅度——1月27日，標(biāo)普500下跌2.5%，VIX波動(dòng)率指數(shù)高達(dá)37%，37%的隱含波動(dòng)率相當(dāng)于平均每日股市出現(xiàn)2.3%的波動(dòng)，雖然過去一周有一個(gè)交易日出現(xiàn)了2.5%的波動(dòng)，但要找到另一個(gè)如此幅度的波動(dòng)必須追溯到2020年10月底，其實(shí)30%以上的波動(dòng)率很難持續(xù)。如果我們?cè)倏纯雌渌Y產(chǎn)類別，幾乎沒有證據(jù)表明美股的混亂已顯著蔓延——布倫特原油價(jià)格仍在1.50美元的狹窄區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；澳元對(duì)美元的匯率較1月6日的年初高點(diǎn)下跌了不到3%；新興市場股票已較1月高點(diǎn)下跌近5%，但迄今仍上漲了4.5%，并繼續(xù)跑贏標(biāo)普500。

“我們的外匯風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)(RAI)并未完全達(dá)到極端風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避水平并觸發(fā)反向買入的信號(hào)，但已經(jīng)很接近了。機(jī)構(gòu)在外匯、新興市場和大宗商品的倉位已從2021年的峰值水平下降了一半，預(yù)計(jì)隨著穩(wěn)定跡象顯現(xiàn)，資本將重新流入。”他稱。畢竟流動(dòng)性仍然很寬松，疫苗的普及將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的前景也沒有實(shí)質(zhì)性改變，拜登的1.9萬億美元的財(cái)政刺激還在路上。

轉(zhuǎn)視中國，A股過去一周的跌幅逼近4%。周五，GC001隔夜回購利率一度飆升至9%，中國央行此前幾日持續(xù)凈回籠。這也顯示了當(dāng)估值位于高位時(shí)，流動(dòng)性預(yù)期突然轉(zhuǎn)向所帶來的“殺估值”沖擊。但資金交易員普遍對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)下周的某一個(gè)下午，央行可能會(huì)投放萬億級(jí)的流動(dòng)性，緩解跨年資金緊張的問題，屆時(shí)市場的緊張情緒可能就會(huì)下降。