本月，原油價(jià)格繼續(xù)大幅上行，WTI價(jià)格主力合約收出2014年11月以來(lái)的新高，布倫特價(jià)格也同樣收在了近7年以來(lái)的高點(diǎn)附近，雖然最近2周時(shí)間工業(yè)品市場(chǎng)幾乎出現(xiàn)了全線大跌，普遍從高位回落10%以上，極端的品種跌幅甚至近50%，但原油市場(chǎng)的上行趨勢(shì)仍未遭到破壞，原油幾乎成為唯一沒(méi)有遭到空襲的重要工業(yè)品。截至10月30日收盤，WTI原油期貨10月上漲10.92%，Brent原油期貨10月上漲6.67%。

　　國(guó)慶假期期間，原油價(jià)格開(kāi)啟了新一輪的漲勢(shì)，在天然氣和煤炭的帶動(dòng)下，原油價(jià)格也不甘示弱，從78美元起步一路上行，最高摸到了86美元之上。與此同時(shí)，歐洲天然氣價(jià)格和全球煤炭?jī)r(jià)格也在不斷飆升，今年以來(lái)，歐洲能源供應(yīng)市場(chǎng)持續(xù)拉響警報(bào)，歐洲天然氣價(jià)格已經(jīng)飆升近600%。全球化石能源價(jià)格的大幅上漲不僅影響到能源行業(yè)的消費(fèi)，更影響到了全球電力的供應(yīng)，與2019年的平均水平相比，歐洲的批發(fā)電價(jià)已上漲了200%。其中，英國(guó)天然氣價(jià)格從去年同期的40便士/兆自漲到了180便士/兆自，僅今年8月就漲了70%。

　　歐洲的天然氣究竟有多瘋狂，觀察最近兩個(gè)月的價(jià)格走勢(shì)我們也能深有體會(huì)，在國(guó)內(nèi)十一假期期間，歐洲天然氣盤中價(jià)格一度突破160歐元/兆瓦時(shí)，而在今年一季度，這一價(jià)格僅僅維持在20歐元之下，短短一年時(shí)間盤中最大漲幅已經(jīng)超過(guò)8倍，足見(jiàn)天然氣市場(chǎng)的瘋狂程度。

　　全球煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)絲毫不遜色，雖然天然氣價(jià)格在國(guó)慶假期期間經(jīng)歷了巨大漲幅，但隨后價(jià)格回調(diào)，目前已經(jīng)從高點(diǎn)的160歐元下滑到77歐元，跌幅超過(guò)50%。但國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格自年初上漲以來(lái)，并未出現(xiàn)明顯的下行，鹿特丹煤炭期貨一季度價(jià)格僅僅為60美元/噸，目前已經(jīng)漲至230美元/噸，上漲幅度也超過(guò)4倍，并且目前并未看到歐洲煤炭?jī)r(jià)格的大幅下滑的跡象。

　　國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤(933, -86.00, -8.44%)市場(chǎng)同樣如此，動(dòng)力煤期貨價(jià)格從年初的600元附近到10月中旬已經(jīng)上漲至最高1900元，但中國(guó)集中力量辦大事的高效管理起到了關(guān)鍵作用，在國(guó)家強(qiáng)有力的精準(zhǔn)措施之下，不斷釋放潛在產(chǎn)能，限制過(guò)高的價(jià)格，同時(shí)打擊囤聚居奇的行為，保障民生，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展成為時(shí)下首要任務(wù)，最終我國(guó)也成功的將動(dòng)力煤期貨價(jià)格壓至1000元附近，極大的緩解了國(guó)內(nèi)通脹的壓力。

　　國(guó)際的原油價(jià)格如同煤炭一樣的堅(jiān)挺，如果歐洲天然氣有俄羅斯的北溪二號(hào)降溫，那么原油市場(chǎng)則面臨著供應(yīng)端和需求端的雙重壓力，在整個(gè)十月份，原油價(jià)格依然保持強(qiáng)勢(shì)，甚至都沒(méi)有出現(xiàn)較大幅度的回調(diào)，在需求端恢復(fù)的背景下，供給端跟不上需求端的恢復(fù)，這也就導(dǎo)致了即便是十月原油價(jià)格的漲勢(shì)起于天然氣預(yù)期的拉動(dòng)，但在天然氣大幅下跌之后卻不再跟隨。

　　一、供給端增長(zhǎng)緩慢

　　產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢是這波原油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的原因之一，從全球的產(chǎn)量上來(lái)看，OPEC依然維持限產(chǎn)的政策，美國(guó)的原油產(chǎn)量也一直維持穩(wěn)定，即便是原油價(jià)格已經(jīng)漲至近7年以來(lái)的高位，原油供給也并沒(méi)有完全釋放。

　　在經(jīng)歷了新冠疫情的擾動(dòng)之后，原油市場(chǎng)去年的大崩盤給了投資者悲觀的預(yù)期，導(dǎo)致市場(chǎng)投資出現(xiàn)一定的放緩，進(jìn)而使得原油產(chǎn)量出現(xiàn)了增長(zhǎng)不足的情況。美國(guó)市場(chǎng)就是最好的例證，原油價(jià)格上漲至80美元之上，但是美國(guó)的原油產(chǎn)量卻一直增不上去，這也導(dǎo)致全球的原油供應(yīng)增量主要看OPEC端。OPEC方面，既然美國(guó)的原油產(chǎn)量難以大幅增長(zhǎng)，那么也就不存在美國(guó)和OPEC之間的囚徒困境，OPEC也就有能力繼續(xù)維持限產(chǎn)，這就更加加劇了原油市場(chǎng)供給的短缺。

　　除此之外，市場(chǎng)還在擔(dān)憂未來(lái)潛在的產(chǎn)能不足的情況。沙特阿美CEO稱，石油供應(yīng)閑置產(chǎn)能下降“令人擔(dān)憂”，石油需求正在增加，而閑置產(chǎn)能正在下降。如果明年航空業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，原油閑置產(chǎn)能將會(huì)耗盡，目前的情況是供應(yīng)依然有限，無(wú)論閑置產(chǎn)能還有多少，都在急劇下降。IEA月報(bào)也稱，到2022年第二季度，歐佩克+有效閑置產(chǎn)能可能跌至400萬(wàn)桶/日以下，2021年第一季為900萬(wàn)桶/日。產(chǎn)能不足的影響無(wú)疑更加深遠(yuǎn)。

　　產(chǎn)能不足以及過(guò)高的油價(jià)也引起全球市場(chǎng)的擔(dān)憂，尤其是在當(dāng)前疫情的干擾使得全球經(jīng)濟(jì)仍未完全恢復(fù)的情況下。周四，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，美國(guó)第三季度實(shí)際GDP年化季率初值錄得2%，大幅低于前值6.7%，預(yù)期值為2.7%；美國(guó)第三季度核心PCE物價(jià)指數(shù)年化季率初值錄得4.5%。這不禁讓市場(chǎng)再度擔(dān)憂美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲的風(fēng)險(xiǎn)，安聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)警告稱，各國(guó)央行將在應(yīng)對(duì)“滯脹”和“通脹”之間左右為難，這是一個(gè)投資者對(duì)政策制定者信心動(dòng)搖的世界，投資者在過(guò)去10年擁有的信心支撐已經(jīng)不復(fù)存在，盡管以鮑威爾為代表的各大聯(lián)儲(chǔ)官員仍在反復(fù)強(qiáng)調(diào)美國(guó)通脹的“暫時(shí)論”。因此站在降低通脹預(yù)期的角度上，美國(guó)存在打壓原油價(jià)格的可能性。

　　根據(jù)周末最新報(bào)道，美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人30日在意大利首都羅馬舉行的二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)期間舉行會(huì)晤。四國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在會(huì)后發(fā)表的聯(lián)合聲明中說(shuō)，美國(guó)總統(tǒng)拜登“明確承諾”美方將有條件地重返伊朗核問(wèn)題全面協(xié)議。聲明說(shuō)，拜登“明確承諾”，只要伊朗恢復(fù)履約，美國(guó)愿重返并全面遵守伊核協(xié)議。與會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)此表示歡迎，并相信伊核問(wèn)題相關(guān)方能夠就恢復(fù)和全面遵守伊核協(xié)議很快達(dá)成共識(shí)，從而確保伊朗核計(jì)劃完全用于和平目的。聲明說(shuō)，恢復(fù)履行伊核協(xié)議后，針對(duì)伊朗的相關(guān)制裁將會(huì)解除，這“將有利于伊朗經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，但“只有伊朗做出改變，這一切才有可能”。四國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人呼吁伊朗“抓住機(jī)會(huì)，展現(xiàn)誠(chéng)意”，稱這是避免危機(jī)升級(jí)的唯一可行方法。這意味著美國(guó)方面對(duì)伊朗問(wèn)題態(tài)度出現(xiàn)明顯的松動(dòng)，11月底伊朗與歐盟的談判非常關(guān)鍵，這也意味著伊朗原油很可能會(huì)在年底放行概率大大增加，不出意外這會(huì)成為對(duì)油價(jià)起到關(guān)鍵影響。

　　二、全球成品油市場(chǎng)趨緊

　　煤炭和天然氣價(jià)格的飆升也間接帶動(dòng)了全球成品油市場(chǎng)的緊張，尤其是柴油市場(chǎng)，天然氣市場(chǎng)的緊缺使得部分需求轉(zhuǎn)移到燃料油和柴油市場(chǎng)，間接帶動(dòng)了原油需求的增長(zhǎng)。從最近裂解價(jià)差的表現(xiàn)上更能看出全球成品油市場(chǎng)的緊張。中國(guó)市場(chǎng)的汽柴油裂解價(jià)差目前已經(jīng)到達(dá)歷史高位，雖然近期山東以及部分市場(chǎng)成品油價(jià)格出現(xiàn)大幅回調(diào)，但仍不改部分地區(qū)柴油依然偏緊的局面。不過(guò)國(guó)內(nèi)煉廠為了穩(wěn)定市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備增產(chǎn)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的緊缺局面不會(huì)持續(xù)太久。

　　在國(guó)內(nèi)成功壓制煤炭?jī)r(jià)格之后，國(guó)內(nèi)的化石能源緊張局面得到極大的緩解，但國(guó)外市場(chǎng)的緊缺就沒(méi)那么好解決了。從裂解價(jià)差的角度來(lái)看，新加坡汽油裂解價(jià)差回升到近幾年以來(lái)的最高點(diǎn)，柴油裂解價(jià)格也比較強(qiáng)勢(shì)。美國(guó)裂解價(jià)差也是如此，汽柴油裂解均為近幾年以來(lái)的最大值。歐洲相對(duì)較穩(wěn)，但最近裂解的走勢(shì)同樣反映市場(chǎng)的緊張程度。

　　美國(guó)市場(chǎng)也比較有意思，通常美國(guó)對(duì)于過(guò)高的汽油價(jià)格忍耐性不高，回想2018年原油價(jià)格高企帶動(dòng)美國(guó)汽油價(jià)格上漲之時(shí)，特朗普就一再想辦法打壓油價(jià)，甚至不惜放出關(guān)鍵的伊朗來(lái)應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)的危機(jī)。拜登同樣對(duì)于過(guò)高的汽油價(jià)格比較厭惡，曾多次威脅OPEC進(jìn)行增產(chǎn)，但似乎OPEC并不買賬。近期美國(guó)官方又表示，能夠提高產(chǎn)量的能源生產(chǎn)商應(yīng)該提高產(chǎn)量。在汽油價(jià)格過(guò)高的情況下，我們需要注意美國(guó)打壓油價(jià)的可能。

　　對(duì)于美國(guó)而言，打壓油價(jià)目前比較可行方式仍然是在供給端，需求端美國(guó)不可能有中國(guó)打壓鐵礦(633, -23.50, -3.58%)石那樣的勇氣和實(shí)力，因此只能想盡辦法敦促OPEC盡快增產(chǎn)或者讓頁(yè)巖油大幅增產(chǎn)。僅從目前的情況來(lái)看，短期供給端大幅增加的可能性比較低，雖然伊朗和歐盟已經(jīng)就伊核協(xié)議進(jìn)行談判，但在伊朗的要價(jià)也比以往明顯提高，因此想在短期內(nèi)達(dá)成伊核協(xié)議，還是需要伊朗、美國(guó)相互讓步，這在強(qiáng)硬派面前還是有相當(dāng)難度的。因此我們?cè)谟^察美國(guó)對(duì)于高油價(jià)的忍耐力的同時(shí)，也要關(guān)注美國(guó)對(duì)于伊朗和委內(nèi)瑞拉的態(tài)度，如果這兩個(gè)國(guó)家被解除了制裁，供給端會(huì)有一定的增量，原油價(jià)格也才能夠真正有效的下行。

　　三、原油價(jià)格或?qū)⒄鹗幾呷?/p>

　　當(dāng)前原油市場(chǎng)進(jìn)入邏輯的真空期，利多的消息已經(jīng)出盡，利空的消息暫時(shí)尚未發(fā)酵，因此油價(jià)在85美元附近開(kāi)始震蕩，由于市場(chǎng)行情比較寡淡，市場(chǎng)的持倉(cāng)量也不斷下滑，部分資金已經(jīng)逐步從原油市場(chǎng)中撤出。從基金持倉(cāng)水平來(lái)看，布倫特的基金凈多頭最近一段時(shí)間持續(xù)下降，WTI的基金凈多頭持倉(cāng)也較之前70多美元下降很多，說(shuō)明基金短期并不認(rèn)可當(dāng)前的原油價(jià)格會(huì)大幅上行。

　　如果未來(lái)原油市場(chǎng)大跌，需要幾個(gè)方面的因素發(fā)酵。從供應(yīng)端看其一是美國(guó)敦促全球產(chǎn)量大幅增加，不管是OPEC還是美國(guó)一旦大幅增產(chǎn)那么原油市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的格局將會(huì)被打破，油價(jià)自然也就有了下跌的基礎(chǔ)。其二是美國(guó)釋放伊朗和委內(nèi)瑞拉的原油產(chǎn)量，雖然伊朗的原油已經(jīng)在灰色渠道大量出口，但徹底解除制裁對(duì)于預(yù)期層面將是一個(gè)巨大的打擊，原油價(jià)格也將會(huì)有一定的下行壓力，周日20國(guó)集團(tuán)最新進(jìn)展來(lái)看伊朗原油大概率將會(huì)在年底或明年上半年回歸。其三是國(guó)際煤炭和天然氣價(jià)格大幅下跌，化石能源危機(jī)解除。

　　從需求端看疫情因素將重新引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，隨著時(shí)間逐漸進(jìn)入冬季，全球疫情再次面臨嚴(yán)峻局面，數(shù)據(jù)顯示英國(guó)疫情維持高位，德國(guó)、俄羅斯等疫情在過(guò)去一周正在迅速攀升，其他歐洲小國(guó)更是多國(guó)呈現(xiàn)最嚴(yán)重局面；疫情防控措施最周密的中國(guó)近期也是面臨了非常有挑戰(zhàn)的疫情局面，十幾省市出現(xiàn)點(diǎn)狀疫情散發(fā)局面，疫情源頭復(fù)雜不好控制，僅北京市已報(bào)告感染者共存在3個(gè)獨(dú)立傳播分支，分別為豐臺(tái)傳播分支、昌平傳播分支，以及涉及豐臺(tái)、海淀、昌平關(guān)聯(lián)聚集性疫情傳播分支。為假期對(duì)外來(lái)源頭的控制，中國(guó)民航總局星期五（10月29日）宣布，將從10月31日開(kāi)始至明年3月26日結(jié)束的冬春季節(jié)，大幅調(diào)整國(guó)內(nèi)外客貨運(yùn)航班，其中進(jìn)出中國(guó)的國(guó)際客運(yùn)航班從夏季的每周644航班下調(diào)至408航班。這比一年前新冠疫情更為嚴(yán)重時(shí)期的航班數(shù)還下降21.1%。

　　總體來(lái)看隨著時(shí)間進(jìn)入到四季度，美國(guó)的原油需求可能會(huì)出現(xiàn)下滑，原油庫(kù)存大概率會(huì)走季節(jié)性累庫(kù)的趨勢(shì)。從價(jià)格的季節(jié)性上看，當(dāng)前的原油價(jià)格也處于季節(jié)性的高位，倘若市場(chǎng)預(yù)期的寒冬落空，那么原油市場(chǎng)也將會(huì)出現(xiàn)比較明顯的回調(diào)進(jìn)程，因此近期的原油價(jià)格或出現(xiàn)震蕩走弱的行情。而如果供需2端如果再出現(xiàn)上述我們提及的利空因素，那油價(jià)有很大概率出現(xiàn)一輪較大級(jí)別回調(diào)行情。