光大證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東日前接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，在當(dāng)前油價(jià)漲幅較大的背景下，我國(guó)PPI同比增速或出現(xiàn)階段性小幅回升，隨后重新進(jìn)入下行區(qū)間。供需仍是決定當(dāng)前國(guó)際原油價(jià)格的核心和基礎(chǔ)因素。市場(chǎng)對(duì)地緣緊張局勢(shì)的預(yù)期和全球原油供需的博弈，是決定相關(guān)沖突發(fā)生后油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。

他表示，為保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng)，我國(guó)一方面應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進(jìn)能源尤其是煤炭的保供穩(wěn)價(jià)工作；另一方面，應(yīng)大力推動(dòng)可再生能源高質(zhì)量發(fā)展，加快實(shí)施可再生能源替代，緩沖外部影響。

PPI或階段性小幅回升

中國(guó)證券報(bào)：近期國(guó)際油價(jià)較快上漲，會(huì)改變我國(guó)當(dāng)前PPI下行趨勢(shì)嗎？

高瑞東：隨著國(guó)際地緣局勢(shì)緊張升級(jí)，國(guó)際油價(jià)快速上漲，成為近期主導(dǎo)PPI波動(dòng)的關(guān)鍵因子。一方面，在國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)定價(jià)的煤炭、鋼鐵、建材等大宗商品價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)溫和，推動(dòng)PPI同比繼續(xù)回落。另一方面，由于石油產(chǎn)業(yè)鏈波及范圍較大，油價(jià)上漲會(huì)加大輸入性風(fēng)險(xiǎn)。在PPI中，與原油直接相關(guān)的石油和化工行業(yè)占比達(dá)15%以上。根據(jù)計(jì)算，若國(guó)際油價(jià)上漲10%，將影響PPI上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)階段，地緣沖突引發(fā)的避險(xiǎn)情緒和原油供給擔(dān)憂，是影響油價(jià)的主線。考慮到歐美對(duì)俄羅斯原油出口的實(shí)際制裁力度有限，未來國(guó)際地緣局勢(shì)的演變方向?qū)Q定油價(jià)的走勢(shì)。根據(jù)我們的測(cè)算，若相關(guān)事件繼續(xù)升級(jí)，油價(jià)可能沖高至120美元/桶-140美元/桶；而若相關(guān)談判進(jìn)展順利，疊加伊核協(xié)議順利推進(jìn)，油價(jià)或見頂回落至80美元/桶-100美元/桶。

我們預(yù)計(jì)，若3月國(guó)際油價(jià)在120美元/桶以上的高位，4月PPI同比或出現(xiàn)階段性小幅回升，隨后重新進(jìn)入下行區(qū)間。

中國(guó)證券報(bào)：國(guó)際油價(jià)上漲推升全球通脹壓力，將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前貨幣政策節(jié)奏產(chǎn)生哪些影響？

高瑞東：國(guó)際地緣局勢(shì)緊張背景下，原油價(jià)格持續(xù)上漲，也推升美國(guó)通脹壓力。美國(guó)2月能源價(jià)格環(huán)比上升3.5%，較上月抬升2.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，汽油價(jià)格環(huán)比上漲6.6%，為美國(guó)CPI環(huán)比漲幅貢獻(xiàn)近三分之一。

從通脹的角度出發(fā)，2月以來油價(jià)的快速上行，主要為情緒面推動(dòng)，而非基本面導(dǎo)致。因此，在地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)沒有進(jìn)一步升級(jí)的背景下，市場(chǎng)情緒修復(fù)的過程即油價(jià)回歸至供需平衡點(diǎn)的過程，對(duì)通脹影響偏短期。

若相關(guān)談判進(jìn)展順利，我們認(rèn)為，美國(guó)通脹或在二季度回落，美聯(lián)儲(chǔ)沒有全年激進(jìn)加息的動(dòng)力。若談判未見成效，局勢(shì)或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)酵，這將延后美國(guó)通脹見頂時(shí)點(diǎn)，抬升美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)期加息預(yù)期。

從經(jīng)濟(jì)基本面的角度出發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)在考慮貨幣政策收緊節(jié)奏時(shí)，需要在通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)之間進(jìn)行權(quán)衡，避免因加息而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸。一方面，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息為逆勢(shì)加息，即因壓制通脹而不得不加息。另一方面，在需求趨弱、供應(yīng)鏈緊縮問題持續(xù)的背景下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能面臨較大不確定性。因此，美聯(lián)儲(chǔ)的考量，在于如何保證美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的同時(shí)控制好通脹。另外，美國(guó)股票、房屋等資產(chǎn)價(jià)格高企，激進(jìn)加息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格沖擊劇烈，不利于維持金融穩(wěn)定性。

總體而言，基于對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)之間的權(quán)衡，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息前置，預(yù)計(jì)3月加息25BP，抑制需求并控制通脹。在通脹得到一定控制后，下半年放慢加息節(jié)奏。

對(duì)中下游企業(yè)盈利影響較大

中國(guó)證券報(bào)：油價(jià)上漲會(huì)對(duì)哪些行業(yè)產(chǎn)生影響？

高瑞東：國(guó)際油價(jià)上漲對(duì)中下游企業(yè)盈利影響較大。分行業(yè)來看，高油價(jià)背景下，利好上游石油開采、油服設(shè)備以及煤化工行業(yè)，而中游石油加工、化學(xué)工業(yè)，以及下游航空、紡織行業(yè)盈利則會(huì)有所影響。

上游行業(yè)中，石油開采行業(yè)直接受益于油價(jià)上漲，體現(xiàn)為開采業(yè)務(wù)的毛利率提升以及石油儲(chǔ)備存貨增值。其次，作為石油的替代品，高油價(jià)將提高煤化工產(chǎn)品的成本優(yōu)勢(shì)，煤炭開采行業(yè)利潤(rùn)隨著油價(jià)上漲而同步抬升。在2009年至2011年油價(jià)上行周期內(nèi)，布倫特原油價(jià)格自2009年1月的42美元/桶持續(xù)上漲至2011年4月的124美元/桶，期間石油和天然氣開采業(yè)的銷售利潤(rùn)率自13%大幅提高至36%，煤炭開采和洗選業(yè)的銷售利潤(rùn)率自11%提高至14%。此外，當(dāng)油價(jià)持續(xù)上漲后，將改善油企的現(xiàn)金流和盈利水平，進(jìn)一步帶動(dòng)開采、勘測(cè)等資本性支出增加，間接利好油服設(shè)備行業(yè)。

中游行業(yè)中，對(duì)于以石油為原材料的石油加工和化工行業(yè)，高油價(jià)則會(huì)影響企業(yè)盈利。由于中游石化產(chǎn)品價(jià)格主要由成本推動(dòng)，當(dāng)油價(jià)溫和上漲時(shí)，成本上漲的壓力可以順利傳導(dǎo)至下游，而高油價(jià)則會(huì)減弱傳導(dǎo)效應(yīng)，直接影響盈利水平?；仡?011年至2012年高油價(jià)時(shí)期，布倫特原油價(jià)格持續(xù)高于100美元/桶，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)的銷售利潤(rùn)率自3%回落至-2%，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)的銷售利潤(rùn)率分別自7%、6%回落至4%、3%。

下游行業(yè)中，以航空、紡織服裝為代表的石油產(chǎn)品消費(fèi)行業(yè)，由于原材料上漲的幅度往往超過其下游產(chǎn)品漲價(jià)的幅度，利潤(rùn)率均與油價(jià)負(fù)相關(guān)。以航空業(yè)為例，航油成本一般占航空公司營(yíng)業(yè)成本的20%至30%，航油價(jià)格是影響航空公司利潤(rùn)水平的重要因素。2011年，當(dāng)油價(jià)突破100美元/桶后，航空上市公司的利潤(rùn)率開始回落，直至2013年四季度，銷售毛利率走低至7%，較2010年四季度減少10個(gè)百分點(diǎn)。

加快實(shí)施可再生能源替代

中國(guó)證券報(bào)：相關(guān)地緣沖突解除后，原油價(jià)格會(huì)否進(jìn)入下行通道？后續(xù)會(huì)如何演繹？

高瑞東：回顧以往地緣沖突期間的原油表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)局勢(shì)尚未明朗時(shí)，油價(jià)的上漲不會(huì)結(jié)束。并且在沖突爆發(fā)前后約40個(gè)交易日內(nèi)，沖突對(duì)原油價(jià)格的影響程度最為明顯。而當(dāng)事件全面爆發(fā)后，油價(jià)往往呈現(xiàn)快速回落態(tài)勢(shì)。因此，油價(jià)能否再度沖高或回落，取決于國(guó)際地緣局勢(shì)演變是否可控，而油價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，則取決于全球原油供需結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)基本面以及預(yù)期的調(diào)整。

第一，供需仍然是決定油價(jià)的核心基礎(chǔ)。2014年克里米亞事件后，也存在相關(guān)能源制裁，但美國(guó)原油產(chǎn)量顯著提升，導(dǎo)致油價(jià)在2014年顯著下滑，并長(zhǎng)期保持低位。

第二，市場(chǎng)對(duì)地緣緊張局勢(shì)的預(yù)期和全球原油供需的博弈，是決定沖突發(fā)生后油價(jià)走勢(shì)的關(guān)鍵。2002年10月，伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)使布倫特原油價(jià)格從25.5美元/桶的低點(diǎn)，一路上漲至2003年3月初的33.9美元/桶，漲幅達(dá)30%。此時(shí)油價(jià)已經(jīng)充分包含事件所帶來的溢價(jià)。2003年3月17日，戰(zhàn)爭(zhēng)全面爆發(fā)，油價(jià)應(yīng)聲下跌。一方面，前期對(duì)事件的預(yù)期落地，另一方面，OPEC抬升原油供給。2002年，OPEC月度平均供應(yīng)為2530.7萬桶/日，2003年增至2690.6萬桶/日，而戰(zhàn)爭(zhēng)前的伊拉克產(chǎn)油量也只有200萬桶/日。

因此，未來油價(jià)能否再度沖高或回落，取決于國(guó)際地緣局勢(shì)演變是否可控。

中國(guó)證券報(bào)：應(yīng)對(duì)國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)，我國(guó)應(yīng)該從哪些方面發(fā)力進(jìn)一步保障能源安全？

高瑞東：能源是工業(yè)的糧食，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的命脈。為保障能源安全穩(wěn)定供應(yīng)，我國(guó)一方面應(yīng)當(dāng)持續(xù)推進(jìn)能源尤其是煤炭的保供穩(wěn)價(jià)工作，增加產(chǎn)量、產(chǎn)能和儲(chǔ)備，穩(wěn)定進(jìn)口、價(jià)格和預(yù)期。另一方面，大力推動(dòng)可再生能源高質(zhì)量發(fā)展，加快實(shí)施可再生能源替代，緩沖外部影響。

去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，要正確認(rèn)識(shí)和把握碳達(dá)峰碳中和。要立足以煤為主的基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合。要科學(xué)考核，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制，創(chuàng)造條件盡早實(shí)現(xiàn)能耗“雙控”向碳排放總量和強(qiáng)度“雙控”轉(zhuǎn)變，加快形成減污降碳的激勵(lì)約束機(jī)制，防止簡(jiǎn)單層層分解。