上周末美國(guó)公布的5月CPI明顯超出市場(chǎng)預(yù)期。隨著5月CPI刷新近40年以來(lái)的高位，“通脹見(jiàn)頂論”被證偽，高企的通脹數(shù)據(jù)重創(chuàng)美股，美三大股指均跌超2.5%，其中納指更是重挫3.52%。華爾街開(kāi)始猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將于本周加息75個(gè)基點(diǎn)，這是自1994年以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)從未采取過(guò)的激進(jìn)動(dòng)作。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股與美股之間的關(guān)聯(lián)度并不高，雖然美股波動(dòng)加劇，但A股觸底反彈的過(guò)程仍未結(jié)束，相對(duì)獨(dú)立的走勢(shì)也依然是可以期待的。

通脹“爆表” 美債實(shí)際利率飆升

上周五A股收市之后，美國(guó)發(fā)布的5月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)8.6%，顯著高于市場(chǎng)預(yù)期的8.3%，創(chuàng)下1981年12月以來(lái)新高。即便剔除了波動(dòng)較大的能源和食品，核心CPI同比上漲6%，比市場(chǎng)預(yù)期的5.9%也更高。環(huán)比來(lái)看，五月CPI上漲1%，核心CPI上漲0.6%，均超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。受到通脹數(shù)據(jù)“爆表”影響，美股遭到重創(chuàng)，三大股指均跌超2.5%，納指重挫3.52%。

與此同時(shí)，歐股也受到波及，跌幅持續(xù)擴(kuò)大，意大利MIB指數(shù)大跌超5%，歐洲斯托克50指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)均跌約3%，英國(guó)富時(shí)100指數(shù)跌2.3%。VIX恐慌指數(shù)升至5月31日以來(lái)的最高水平。

美聯(lián)儲(chǔ)中期保持鷹派舉措概率大增

業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)指出，美聯(lián)儲(chǔ)9月加息50bps的概率較大，今年內(nèi)不存在暫停加息的可能;當(dāng)前單次加息75bps的概率仍然不高，重點(diǎn)關(guān)注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明及會(huì)后鮑威爾講話釋放的信號(hào)(預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)6月-7月態(tài)度整體鷹中偏溫和，而非像5月會(huì)議前大幅引導(dǎo)市場(chǎng)緊縮預(yù)期上行)。

由于油價(jià)和食品價(jià)格高企、夏季出行需求激增以及住宅項(xiàng)增速不減可能導(dǎo)致6月美國(guó)CPI仍在8.5%左右的高位，且三季度美國(guó)通脹或仍處于磨頂過(guò)程。通脹創(chuàng)新高令市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期升溫，同時(shí)遠(yuǎn)端經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所提高。由于通脹超出前高，10年期美債利率可能突破3.2%的前高，但上行空間有限。

今年以來(lái)，海外資產(chǎn)的交易邏輯主要分為三個(gè)階段。第一階段：去年12月下旬開(kāi)始到今年1月，鮑威爾改口，3月加息預(yù)期飆升到100%，美債飆升。市場(chǎng)交易的是超預(yù)期緊縮，納斯達(dá)克和A股創(chuàng)業(yè)板大跌，但道瓊斯跌幅有限。

第二階段：4月下旬開(kāi)始到5月底，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美股財(cái)報(bào)低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)9月后可能放緩或者暫停加息的可能，9月加息50bp概率大幅回落。市場(chǎng)交易衰退預(yù)期，通脹預(yù)期回落，美債見(jiàn)頂回落，大宗商品除原油外大多下跌，A股創(chuàng)業(yè)板大幅反彈。

第三階段：6月初開(kāi)始，美國(guó)就業(yè)、制造業(yè)、通脹數(shù)據(jù)先后超預(yù)期，拜登約見(jiàn)鮑威爾要求壓制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)不再提及9月后暫緩加息，9月加息50bp概率大幅回升。市場(chǎng)在交易美聯(lián)儲(chǔ)更大力度收縮，美債再次突破3%，美元升值，A股創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)加大。

機(jī)構(gòu)：底部第一波修復(fù)仍在繼續(xù)

對(duì)于A股后市，海通證券荀玉根團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，過(guò)去五次熊市見(jiàn)底后第一波修復(fù)行情指數(shù)漲幅在17%-35%，平均值為25%，之后會(huì)回吐漲幅的60%左右，主要是基本面還不扎實(shí)。4月市場(chǎng)低點(diǎn)是淺V型反轉(zhuǎn)底，對(duì)標(biāo)歷史，第一波修復(fù)進(jìn)行中，未來(lái)波折可能源于國(guó)內(nèi)通脹回升、盈利預(yù)測(cè)下修及外圍擾動(dòng)。

目前來(lái)看，本輪見(jiàn)底后的第一波修復(fù)可能還沒(méi)有走完，但是已進(jìn)入后半段。4月27日低點(diǎn)以來(lái)市場(chǎng)已經(jīng)上漲了一段時(shí)間，各指數(shù)漲幅也較為可觀，與過(guò)去幾輪修復(fù)行情類似，本輪漲幅大的指數(shù)也是前期熊市跌幅大的指數(shù)，其中科創(chuàng)50指數(shù)漲幅領(lǐng)先。具體而言：截至6月10日，科創(chuàng)50指數(shù)本輪修復(fù)最大漲幅為32.5%(前期熊市最大跌幅為-47.9%)，中小板指為22.1%(-38%)，創(chuàng)業(yè)板指為21.4%(-40.7%)，上證綜指為14.2%(-23.3%)，滬深300為12.5%(-36.7%)。今年4月低點(diǎn)以來(lái)上證指數(shù)漲幅為14%，相比歷史均值25%還有距離，即便是漲幅最小的2016年上證指數(shù)也上漲了17%，因此從歷史規(guī)律看本輪上漲可能還沒(méi)有走完，但是已進(jìn)入后半段。

策略方面，目前仍維持前期的判斷，即“新基建”階段性更優(yōu)，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、低碳經(jīng)濟(jì)，三季度后半段重視消費(fèi)的投資機(jī)會(huì)。