本周央行意外降息后，人民幣從6.7附近迅速走貶，離岸人民幣更是一度在周二跌破6.8大關(guān)，而在岸人民幣目前也在6.78附近徘徊。

8月15日，離岸人民幣一度大跌近700點、逼近6.82，走出疫情暴發(fā)（2020年3月）以來跌幅最大的一天。截至北京時間8月17日19:30，美元/離岸人民幣報6.7974，美元/人民幣報6.7793。某國有大行交易員對第一財經(jīng)記者表示，美元指數(shù)仍維持在106以上的高位，而境內(nèi)流動性異常寬松，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為疲軟，人民幣難以走強，貶值壓力客觀存在。但如果外貿(mào)數(shù)據(jù)未來仍能維持強勁7月前的強勁態(tài)勢，或能對沖這一部分高估，繼續(xù)在目前的點位附近橫盤。

中國7月以美元計價的出口同比增長18%，勝過市場預(yù)期的14.8%，保持兩位數(shù)增速并續(xù)創(chuàng)今年1月以來單月最高增幅?！罢娼鸢足y”的支撐也使得人民幣今年以來表現(xiàn)穩(wěn)健。

人民幣匯率暫時承壓

在本周之前，盡管市場擔(dān)憂中國經(jīng)濟復(fù)蘇前景，且地緣政治緊張引發(fā)關(guān)注，但實則美元對離岸人民幣 3 個月隱含波動率仍維持在6%的低位，美元對離岸人民幣也僅窄幅波動。

不過，本周中國央行的意外降息似乎引發(fā)了一波離岸外匯市場拋售。上周五公布的數(shù)據(jù)顯示，中國7月信貸與社融增量分別少增4010億元與3191億元，反映當(dāng)前融資需求仍然較弱。社零增速2.7%，固定資產(chǎn)投資增速5.7%，房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行至-6.4%，疫情緩解后國內(nèi)需求恢復(fù)尚不明顯。當(dāng)時，美元/離岸人民幣從6.7225貶值至6.7445附近。

作為對數(shù)據(jù)的回應(yīng)，8月15日，MLF和逆回購利率雙雙下調(diào)10BP，中國10年期國債、國開債收益率大幅調(diào)控下行，美元/離岸人民幣瞬間跳至6.8163附近，貶值幅度高達近700點，這是近期橫盤后的久違突破。由于考慮到海外正在掀起激進的“加息潮”，早前各界都不認(rèn)為降息是中國央行可能會考慮的選項。

嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）對記者表示：“美元/離岸人民幣打破了三角形盤整形態(tài)，人民幣后續(xù)或仍存在一定壓力。過去幾周里，中國出爐了一批數(shù)據(jù)，結(jié)果不及預(yù)期，美中利差也給予人民幣一定壓力。”目前，10年期美債收益率報2.893%，10年期中國國債收益率下跌至2.652%，中美利差倒掛幅度加深。

“我們注意到，離岸人民幣相對在岸人民幣貶值幅度更大。也就是說，投機者似乎傾向于支持美元/離岸人民幣繼續(xù)上揚（離岸人民幣貶值）。美元/離岸人民幣在2月啟動強勁上行趨勢，但5月以來持續(xù)橫盤，其間一直得到50日移動均線的支持。周一的突破跳升確認(rèn)了上破對稱三角形，該形態(tài)的潛在目標(biāo)在7附近?！毙疗丈治龇Q。

未來，各界預(yù)計中國的貨幣政策仍將維持適度寬松的態(tài)勢。信達證券首席宏觀分析師解運亮告訴記者，本次政策利率下調(diào)后，下周初LPR（貸款市場報價利率）相應(yīng)下行水到渠成。

渣打大中華區(qū)和北亞首席經(jīng)濟學(xué)家丁爽對記者表示：“MLF降息的目標(biāo)之一可能是使政策利率與市場利率保持一致，因為市場利率（如DR007和1年期同業(yè)存單利率）最近顯著低于各自的參考政策利率（央行逆回購和1年期MLF利率），這削弱了貨幣政策的有效性，鼓勵了銀行間市場的金融杠桿?！彼Q，這也是對7月遠低于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回應(yīng)，工業(yè)增加值、零售銷售和固定資產(chǎn)投資均大幅低于預(yù)期。

外貿(mào)形勢決定匯率走向

2020年疫情暴發(fā)后，中國穩(wěn)定的供應(yīng)鏈支持中國出口量不斷攀升，人民幣匯率走強，一度逼近6.3附近。從去年上半年開始，眾多機構(gòu)經(jīng)濟學(xué)家都預(yù)測出口動能將放緩，但直至今日，這種預(yù)測仍屢屢落空。

即使是在美元大幅走強的背景下，人民幣走勢依舊偏強，尤其是CFETS一籃子貨幣指數(shù)。上述交易員也表示，目前境內(nèi)人民幣流動性尤為寬松，實則匯率存在壓力。但如果后續(xù)中國出口依然維持強勁態(tài)勢，則能夠緩沖貶值的壓力。

數(shù)據(jù)顯示，中國5月貿(mào)易順差達787.5億美元；6月貿(mào)易順差則高達979億美元，7月貿(mào)易順差達1013億美元，這是有記錄以來我國月度順差首次超過1000億美元，繼續(xù)超預(yù)期。

野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺對記者稱：“汽車行業(yè)，尤其是電動汽車，可能是在第二季度能夠提振中國出口增長的極少數(shù)行業(yè)之一。中國龐大的汽車產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能(尤其是電動汽車)，擁有更完整的國內(nèi)供應(yīng)鏈和價格競爭力，應(yīng)該會為中國的出口提供一些緩沖，尤其是考慮到在過去一年半里，發(fā)達經(jīng)濟體的乘用車價格通脹非常高?！?/p>

不過他近期提及，根據(jù)中國八大港口外貿(mào)吞吐量同比變化(每10天發(fā)布一次數(shù)據(jù))，8月1~10日的數(shù)據(jù)從7月21~31日的29.3%、7月的14.7%明顯下降至0.2%。事實上，7月出口產(chǎn)值同比增幅已從6月的15.1%降至9.8%。

解運亮表示，未來貿(mào)易形勢仍將是主導(dǎo)人民幣走向的關(guān)鍵。在這方面，兩個因素至關(guān)重要，一是價格因素變化，二是海外需求變化。過去一段時間以來，海外漲價潮也推高中國的出口額。

2021年早期出口高增長由數(shù)量變動主導(dǎo)，出口數(shù)量指數(shù)遠高于出口價格指數(shù)。2021年3月后二者差距逐漸收窄。今年以來，出口數(shù)量指數(shù)走弱，低于出口價格指數(shù)。盡管5~6月的數(shù)量指數(shù)有所上揚，顯示出超預(yù)期韌性，但整體上看，出口數(shù)量指數(shù)仍低于出口價格指數(shù)。隨著海外央行持續(xù)“緊縮”政策，下半年的海外需求可能面臨較大壓力，若8月中國主要貿(mào)易伙伴的PMI繼續(xù)下行，景氣度擴張幅度放緩或?qū)⒗^續(xù)給出口數(shù)量增速施壓。但是解運亮也告訴記者，短期來看，價格貢獻還有支撐，預(yù)計年內(nèi)出口回落幅度有限。

關(guān)注后續(xù)美國通脹和利率走向

海外局勢的變化也需要關(guān)注。早前美元指數(shù)一度突破109，而近期跌至106附近，漲勢趨緩，這也和美國通脹數(shù)據(jù)疑似見頂、美聯(lián)儲加息節(jié)奏或放緩的預(yù)期有關(guān)。

8月10日發(fā)布的美國7月通脹數(shù)據(jù)引爆市場，11個月來首次低于預(yù)期（8.7%），同比增速8.5%，上個月為9.1%。這也引發(fā)了市場對于美國通脹見頂?shù)念A(yù)期，9月會議加息75BP的市場隱含波動率已自數(shù)據(jù)發(fā)布前的70%降至25%。美股暴力反彈，美元明顯走弱。

“從現(xiàn)在到美聯(lián)儲下次9月會議召開，中間我們還將迎來一份非農(nóng)就業(yè)與CPI報告。但過去一周強勁就業(yè)增長疊加下降的通脹，足以讓美聯(lián)儲主席鮑威爾松口氣。如果接下來幾周‘通脹見頂’主題升溫，此次通脹數(shù)據(jù)或構(gòu)成年內(nèi)迄今市場趨勢的重大轉(zhuǎn)折點。”辛普森告訴記者。

渣打全球首席策略師羅伯遜對記者稱，單月數(shù)據(jù)雖不足以表明趨勢，但7月美國CPI同比漲幅從6月的9.1%回落至8.5%，為6月通脹開始其不可阻擋上行之勢以來的最大單月降幅。因此，不難理解市場如釋重負，特別是在8月5日美國就業(yè)數(shù)據(jù)增長意外強勁而導(dǎo)致9月激進加息的可能性上升之后，回落的通脹數(shù)據(jù)就更加備受關(guān)注。

7月14日美元指數(shù)達到近 10 年來的峰值。盡管近一個月回落3%，年初以來美元指數(shù)仍上漲 7.5%。美元勢頭峰值是否已經(jīng)過去，這一問題的答案對全球金融環(huán)境、美國企業(yè)盈利前景和風(fēng)險資產(chǎn)投資信心均極為關(guān)鍵。

羅伯遜稱，當(dāng)前美元走勢受金融市場風(fēng)險情緒的驅(qū)動較大，受利差因素驅(qū)動相對較小。換言之，當(dāng)投資者全線降低各類資產(chǎn)風(fēng)險時，美元需求將增大；但當(dāng)投資者風(fēng)險偏好再度回升時，他們愿意賣出美元，買入本幣計價資產(chǎn)。若美國通脹峰值已過，且短期內(nèi)美聯(lián)儲加息周期有望暫緩，預(yù)計市場對非美元貨幣和其他本幣計價資產(chǎn)的需求將會上升。但究竟未來情況如何演變，市場可能還需耐心等待9月議息會前發(fā)布的8月美國CPI數(shù)據(jù)。