產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)供給側(cè)改革推進(jìn)步調(diào)和力度不一致

美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)

今年以來，美國經(jīng)濟(jì)整體保持良好勢(shì)頭。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，9月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)到15.6萬人，較去年同期多7000人；9月美國失業(yè)率報(bào)5%，較去年同期低0.1個(gè)百分點(diǎn)。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)除4、5月份外，其余月份均保持在15萬人以上，且失業(yè)率今年最高水平僅5%，持續(xù)徘徊于低位水平，表明美國勞動(dòng)力市場已經(jīng)進(jìn)入“充分”就業(yè)狀態(tài)。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張，也佐證了美國就業(yè)市場的良好態(tài)勢(shì)。美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月美國制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)51.5，較去年同期高1.3，呈現(xiàn)快速回升態(tài)勢(shì)；9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)報(bào)57.1，較去年同期高0.2，服務(wù)業(yè)整體好于去年同期水平，且擴(kuò)張速度快速減緩后又快速回升，暗示著美國經(jīng)濟(jì)整體依然保持著強(qiáng)勁的驅(qū)動(dòng)力。

就業(yè)市場的“充分”改善與制造業(yè)及服務(wù)業(yè)的持續(xù)擴(kuò)張，保障了民眾的“可觀”收入，支撐了整體高于去年的物價(jià)水平。美國勞工部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季調(diào)后美國9月核心CPI同比增長2.2%，增速較去年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)，且今年以來經(jīng)季調(diào)后的核心CPI同比增速僅4月為2.1%，其余月份均高于此增速。物價(jià)水平的整體提升，暗示著美聯(lián)儲(chǔ)極有可能采取加息策略以有效控制物價(jià)，屆時(shí)將令美元走強(qiáng)，進(jìn)而打壓全球大宗商品價(jià)格。但是，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持著良好態(tài)勢(shì)提振了對(duì)商品的整體需求，足以抵消美元強(qiáng)勢(shì)帶來的利空沖擊。

中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象明顯

充裕流動(dòng)性背景下，中國經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)跡象明顯。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，第三季度國內(nèi)GDP同比增長6.7%，增速與第二季度持平，并未出現(xiàn)市場預(yù)期的進(jìn)一步走低。驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”驅(qū)動(dòng)力整體也有所回升。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前9個(gè)月國內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易累計(jì)同比下降7.8%，較去年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)，且進(jìn)出口貿(mào)易下滑速度呈現(xiàn)進(jìn)一步收窄態(tài)勢(shì)；前9個(gè)月國內(nèi)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長8.2%，增速較前8個(gè)月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)；前9個(gè)月全社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長10.4%，增速較前8個(gè)月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，這是經(jīng)歷三個(gè)月累計(jì)同比增速持平后的首次上升。進(jìn)出口貿(mào)易下滑速度進(jìn)一步收窄疊加投資和消費(fèi)增速的回升，支撐了經(jīng)濟(jì)的整體企穩(wěn)，這對(duì)市場信心將起到極大的提振效果。

流動(dòng)性有望維持充裕格局

今年以來，雖然央行不斷強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策，但實(shí)際上今年國內(nèi)市場流動(dòng)性整體偏寬松。貨幣供應(yīng)保持著較高速度增長、新增信貸有所增加以及公開市場貨幣投放規(guī)模明顯增加是流動(dòng)性偏寬裕的主要特征。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長11.5%，雖然增速較去年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)，但依然維持在10%以上的較高增速狀態(tài)；前9個(gè)月國內(nèi)新增人民幣貸款10.16萬億元，較去年同期多增2604億元，依然保持著多增的態(tài)勢(shì)；前9個(gè)月央行通過公開市場操作向市場凈投放1.36萬億元，較去年同期多投放1.23萬億元，比去年全年多投1.29萬億元，凈投放呈現(xiàn)放量增加的態(tài)勢(shì)。

央行不斷向市場投放流動(dòng)性配合各項(xiàng)改革及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策措施，促成了國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的改善，經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力也有所回升，這表明保持流動(dòng)性寬裕有助于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，因此預(yù)計(jì)后期市場流動(dòng)性依然會(huì)維持偏寬松的狀態(tài)。

供應(yīng)緊張短期不會(huì)改善

國內(nèi)煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，雖然部分具有先進(jìn)產(chǎn)能的煤炭企業(yè)允許短期生產(chǎn)突破276天的限制，即生產(chǎn)可以達(dá)到330天，但是全年生產(chǎn)卻仍然不允許突破276天的限制，使得煤炭生產(chǎn)的全年規(guī)模繼續(xù)被限制，加之剛需的下滑不及煤炭生產(chǎn)的下滑，供給緊張局面將延續(xù)。

從供給端看，進(jìn)口增加無法填補(bǔ)國內(nèi)生產(chǎn)的下滑。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前9個(gè)月煤及褐煤累計(jì)進(jìn)口1.80億噸，較去年同期增加0.15億噸，其中煉焦煤進(jìn)口0.43億噸（預(yù)估），較去年同期增加約700萬噸，進(jìn)口規(guī)模明顯不及生產(chǎn)減少量。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前9個(gè)月國內(nèi)原煤生產(chǎn)24.56億噸，較去年同期減少2.69億噸，其中煉焦煤生產(chǎn)3.12億噸，較去年同期減少3988萬噸（預(yù)估），如果考慮到未有效統(tǒng)計(jì)的煤炭產(chǎn)量，煉焦煤產(chǎn)量的減少實(shí)際上遠(yuǎn)超4000萬噸的規(guī)模，這也是今年煉焦煤供應(yīng)持續(xù)緊張的核心驅(qū)動(dòng)因素。

焦炭生產(chǎn)今年以來有所下滑，但整體減少幅度遠(yuǎn)不及煉焦煤產(chǎn)量的減少。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，前9個(gè)月焦炭生產(chǎn)3.32億噸，減少0.06億噸，如果噸焦消耗煉焦煤粗略按照1.3的平均水平測算，則今年焦炭生產(chǎn)的減少量應(yīng)與約0.08億噸的煉焦煤減少量相匹配，但實(shí)際煉焦煤減少量遠(yuǎn)超過此水平，這就促成了今年煉焦煤市場供應(yīng)持續(xù)緊張的局面。由于供給側(cè)改革的推進(jìn)不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌龀霈F(xiàn)不平衡而停止，因此煉焦煤市場供應(yīng)持續(xù)緊張的局面短期內(nèi)不會(huì)改善。

利潤驅(qū)動(dòng)下煉焦煤開始出口

供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)導(dǎo)致了煤炭供應(yīng)量的持續(xù)減少，在需求下滑又相對(duì)有限的背景下，煤炭價(jià)格隨之被不斷推高。據(jù)了解，當(dāng)前煤炭企業(yè)基本都實(shí)現(xiàn)了盈利，行業(yè)平均利潤已經(jīng)超過了焦化行業(yè)，處于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈利潤最高的環(huán)節(jié)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)煤炭開采及洗選業(yè)產(chǎn)品銷售利潤率回升至1.62%，呈現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢(shì)；伴隨著企業(yè)利潤的回升，負(fù)債水平開始回落，8月煤炭開采及洗選業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為70.01%，結(jié)束了之前持續(xù)上漲的趨勢(shì)。

國內(nèi)煤價(jià)的持續(xù)上漲是企業(yè)扭虧為盈的核心驅(qū)動(dòng)因素，不過，二季度以來國外煤價(jià)在國內(nèi)煤價(jià)上漲的帶動(dòng)及人民幣持續(xù)大幅貶值的支撐下漲幅更加明顯，于是也扭轉(zhuǎn)了進(jìn)口焦煤貼水國內(nèi)焦煤的局面。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月20日，京唐港澳洲主焦庫提價(jià)達(dá)到1540元/噸，較去年同期高845元/噸，而京唐港山西主焦報(bào)1350元/噸，較去年同期高610元/噸，澳洲主焦與山西主焦之間的價(jià)差從年內(nèi)最低-60元/噸回升至10月20日的190元/噸，最高曾達(dá)到280元/噸水平。內(nèi)貿(mào)主焦相比于外貿(mào)主焦的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，使得煉焦煤出口變得有利可圖，促成了許多企業(yè)開始轉(zhuǎn)向出口煉焦煤，以能夠獲得當(dāng)前超過100元/噸的額外出口利潤。利潤驅(qū)動(dòng)下的煉焦煤出口雖然總量可能有限，但有可能加劇當(dāng)前國內(nèi)供給緊張的局面。

低庫存狀態(tài)短期難以改變

供給側(cè)改革推進(jìn)引發(fā)的供給持續(xù)緊張，導(dǎo)致了今年以來煉焦煤庫存不斷下滑并維持在低位水平。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月14日當(dāng)周，國內(nèi)大中型鋼廠煉焦煤庫存平均可用9.5天，較去年同期少6.5天，處于歷史最低位水平，且?guī)齑嫠饺蕴幱跍p少趨勢(shì)；國內(nèi)樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存合計(jì)744.24萬噸，較去年同期少64.76萬噸；五大港口（京唐港、日照港、連云港、天津港和青島港）煉焦煤庫存合計(jì)118萬噸，較去年同期低206萬噸，港口庫存仍處于歷史最低位水平附近。

煉焦煤各個(gè)環(huán)節(jié)的低庫存不利于焦化企業(yè)生產(chǎn)，無論后期煉焦煤價(jià)格漲或跌，囤積更多的煉焦煤是企業(yè)必須的選擇。

綜合來看，美國良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)雖然會(huì)促成美聯(lián)儲(chǔ)加息，但同時(shí)可以有效地提升商品需求，這足以抵消美聯(lián)儲(chǔ)加息帶來的負(fù)面沖擊；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)提振了市場信心，使得整體宏觀面對(duì)商品價(jià)格能夠起到一定的支撐。由于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈尤其是煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，供給偏緊的態(tài)勢(shì)還將延續(xù)，疊加低庫存帶來的支撐，預(yù)計(jì)后期煉焦煤價(jià)格整體將繼續(xù)呈現(xiàn)易漲難跌的局面。操作上，建議采取逢低買入策略，深度回調(diào)則是買入的最佳時(shí)機(jī)。