經(jīng)濟(jì)周期指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)收縮交替更迭，循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。表現(xiàn)在圖形上就是擴(kuò)張形成峰頂，收縮形成谷底。廣義庫存周期對工業(yè)增加值、GDP具有明顯的解釋力： GDP=消費(fèi)+投資+政府支出+凈出口，企業(yè)投資=存貨+固定資本形成。

由于生產(chǎn)具有一定的黏性，對需求變化做出反應(yīng)往往需要相當(dāng)?shù)囊欢螘r間，為在短期內(nèi)維持供求均衡，就必須通過庫存變動來進(jìn)行調(diào)節(jié)。因此需求的變化往往會率先通過庫存的變化反映出來。雖然庫存投資占GDP比例不高，但是其變化幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP，尤其是從季度數(shù)據(jù)上來看，Δ存貨投資/ΔGDP，往往是存貨投資占GDP比例的數(shù)十倍，在短期中對于GDP波動貢獻(xiàn)巨大。

宏觀產(chǎn)成品庫存增速是反映經(jīng)濟(jì)景氣的重要指標(biāo)。宏觀層面的補(bǔ)庫存往往對應(yīng)經(jīng)濟(jì)回升，宏觀去庫存周期則對應(yīng)經(jīng)濟(jì)回落。存貨周期的高波動性使得其對經(jīng)濟(jì)增長的邊際影響較為顯著。背后邏輯在于存貨增加是支出法下GDP的重要組成部分。

微觀層面，在下游需求旺盛時，企業(yè)往往傾向下擴(kuò)大生產(chǎn)，補(bǔ)充庫存或有意壓貨，這導(dǎo)致產(chǎn)成品價格和庫存同升；而當(dāng)需求走弱時，企業(yè)傾向于盡快出貨，減少生產(chǎn)，降低庫存，同時會出現(xiàn)價格回落。從周期上來看，庫存周期每3年左右一次，如果經(jīng)濟(jì)一般經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或衰退的幅度較強(qiáng)，庫存周期越長，相反庫存周期越短。

庫存周期（基欽周期）， 1923年英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家基欽發(fā)現(xiàn)的一個經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，其基本驅(qū)動是廠商存貨的變化，即當(dāng)生產(chǎn)過多時，生產(chǎn)者就會減少生產(chǎn)安排消化存貨，從而帶來產(chǎn)出下降。 一個庫存周期的平均時間長度是3-4年。

劃分庫存周期，需求指標(biāo)可以用工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤增速、發(fā)電量；庫存指標(biāo)，主要用工業(yè)企業(yè)庫存、產(chǎn)成品庫存（時間序列更長）增速；PPI作為價格的觀察指標(biāo)。

按照被動去庫存-主動補(bǔ)庫存-被動補(bǔ)庫存-主動去庫存的順序，2002年以來，中國經(jīng)歷了五個庫存周期：2002.1-2005.4（40個月），2005.5-2009.2（46個月）、2009.3-2013.6（50個月）、2013.7-2015.12（32個月）、2016.1至今。

如圖所示，2016年1月進(jìn)入被動去庫，大宗商品價格量降價升，2016年11月前后進(jìn)入主動補(bǔ)庫，量價齊升；2018年10月份進(jìn)入主動去庫，量價齊跌，目前主動去庫仍為完結(jié)。根據(jù)周期理論，下一步將進(jìn)入被動去庫階段，該階段是量減價升階段，價格或許會比較迅猛。我們會密切跟蹤宏觀指標(biāo)，第一時間做出判斷。

從分行業(yè)庫存周期上看，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)，橡膠和塑料制品業(yè)庫存周期跟工業(yè)品、制造業(yè)庫存周期基本一致。2018年9-10月份進(jìn)入主動去庫階段。注意圖示2017年2月份的高點(diǎn)是1和2月份累計(jì)（國家統(tǒng)計(jì)局規(guī)定不公布1月份數(shù)值）。

PP期貨價格指數(shù)月度價格與庫存變動比較（黃色線為趨勢線）。2016年底進(jìn)入主動補(bǔ)庫后，PP期貨價格隨之上漲；隨著2018年10月份進(jìn)入主動去庫階段，PP期貨價格同步下跌，期間偶有波動，總體下行趨勢不變。庫存周期和PP價格正向相關(guān)性較高，可以作為長期參考指標(biāo)。

從庫存周期上看后市，目前仍舊處于主動去庫存階段。9月份工業(yè)利潤同比繼續(xù)走低，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)走低，商品價格繼續(xù)走低，量價齊跌持續(xù)，尚未有見底信號。按照規(guī)律，考慮逆周期政策調(diào)節(jié)的發(fā)力，年底或者明年上半年見底概率較大。

合成材料和塑料制品PPI具有領(lǐng)先信號。如圖所示，合成材料PPI在2018年6月份達(dá)到峰頂，塑料制品PPI則在2018年7月份達(dá)到峰頂，兩者領(lǐng)先3-4個月時間。后續(xù)可以繼續(xù)觀察分行業(yè)PPI指標(biāo)。其他PMI、M2等指標(biāo)也可參考，相互印證，提高判斷的準(zhǔn)確率。

綜上，2019年做空PP是主方向主旋律，目前仍尚未見底。庫存周期是宏觀分析方法之一，不同的產(chǎn)品有其自身的供需特點(diǎn)和市場結(jié)構(gòu)，需要結(jié)合具體產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)的供需特點(diǎn)去分析，無疑是可以提供分析準(zhǔn)確度的。