11月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了10月份PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）和CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)基本符合我們預(yù)期，PPI同比繼續(xù)走低，至-1.6%，CPI則上破3%臨界線，進(jìn)一步漲至3.8%，創(chuàng)了年內(nèi)新高。CPI和PPI的“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大，主要是受到豬肉價(jià)格大幅上漲帶動(dòng)食品價(jià)格上漲導(dǎo)致CPI加速上升，剔除食品價(jià)格之后的核心CPI維持在1.5%并沒(méi)有上漲，而PPI負(fù)值比上個(gè)月更大，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際需求不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大。 

一、CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)。2019年10月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.1%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降2.1%，環(huán)比上漲0.2%。1—10月平均，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比去年同期下降0.2%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降0.5%。 

生產(chǎn)資料價(jià)格同比下降2.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約1.95個(gè)百分點(diǎn)。其中采掘工業(yè)價(jià)格下降1.9%，原材料工業(yè)價(jià)格下降5.6%，加工工業(yè)價(jià)格下降1.5%。 

生活資料價(jià)格同比上漲1.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平上漲約0.36個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品價(jià)格上漲4.4%，衣著價(jià)格上漲0.6%，一般日用品價(jià)格上漲0.4%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降1.8%。 

10月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲3.8%。其中，城市上漲3.5%，農(nóng)村上漲4.6%；食品價(jià)格上漲15.5%，非食品價(jià)格上漲0.9%；消費(fèi)品價(jià)格上漲5.2%，服務(wù)價(jià)格上漲1.4%。1—10月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲2.6%。 

如圖所示，以去年同月基數(shù)為100，CPI-PPI剪刀差持續(xù)擴(kuò)大，CPI和PPI的剪刀差為5.4％，較上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)11個(gè)月為正。CPI和PPI分別從需求端和供給端/生產(chǎn)端描述了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，邏輯上講，由于企業(yè)最終要把它們的費(fèi)用以更高的消費(fèi)價(jià)格的形式轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，所以用PPI的變動(dòng)預(yù)測(cè)CPI變動(dòng)是有用的。但實(shí)際中，并不非常有效，只能做粗略分析。PPI的下降，實(shí)質(zhì)上是中國(guó)內(nèi)需不足的反映。由于中國(guó)是全球大宗商品的最大需求方，所以年初以來(lái)工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（PPIRM）和PPI的下降走勢(shì)，實(shí)質(zhì)上反映的是中國(guó)內(nèi)需尤其是工業(yè)投資需求的不足。 

二、原料、燃料端價(jià)格下降更快 

如圖所示，10月份購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比下降速度略快于出廠價(jià)格，表明成本端下降更快，意味著減緩了企業(yè)利潤(rùn)下降速度，終端品價(jià)格下降已經(jīng)傳導(dǎo)到了原料端，工業(yè)企業(yè)依舊有生產(chǎn)動(dòng)能。PPI-和PPIRM持續(xù)同步下降，其差值連續(xù)三個(gè)月維持恒定。工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格中：農(nóng)副產(chǎn)品類(lèi)價(jià)格上漲6.3%，建筑材料及非金屬類(lèi)價(jià)格上漲3.1%，黑色金屬材料類(lèi)價(jià)格上漲0.8%，化工原料類(lèi)價(jià)格下降8.5%，燃料動(dòng)力類(lèi)價(jià)格下降5.5%，有色金屬材料及電線類(lèi)價(jià)格下降2.4%。  

購(gòu)進(jìn)價(jià)格中燃料、動(dòng)力價(jià)格指數(shù)下降更快。如圖所示，兩者之差呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢(shì)。意味著整個(gè)工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供需雙弱，整體價(jià)格在下行。聚丙烯PP產(chǎn)業(yè)也不例外，在工業(yè)制造業(yè)中難以獨(dú)善其身。PP主要生產(chǎn)原料中油制PP來(lái)自原油，煤制PP來(lái)自煤炭，兩者價(jià)格均下行態(tài)勢(shì)，MTP或者M(jìn)TO則甲醇原料近期一段時(shí)間跌速快于PP和PE，導(dǎo)致盤(pán)面上MTP和MTO利潤(rùn)持續(xù)擴(kuò)大。上游原料價(jià)格走低，生產(chǎn)上生產(chǎn)成本的降低，阻止了利潤(rùn)的進(jìn)一步降低，生產(chǎn)積極性仍在，供應(yīng)的增多，利空價(jià)格的格局仍在。 

三、合成材料和塑料制品PPI雙雙下降 

繼續(xù)細(xì)分行業(yè)指數(shù)去觀察，PP隸屬合成材料，對(duì)應(yīng)下游是塑料制品。10月份合成材料PPI同比下降11.1%，在化學(xué)工業(yè)中是同比降幅最大的，塑料制品PPI同比下降2.2%，顯然，塑料制品PPI下降塑料慢于合成材料PPI。如圖所示，2019年年內(nèi)總體上兩者都呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。兩者指數(shù)差在9月份達(dá)到最大9.1%，10月份稍有收窄。塑料制品PPI的回穩(wěn)，必然傳導(dǎo)到原料的止跌回穩(wěn)。下一步需要密切觀察塑料制品行業(yè)的價(jià)格和利潤(rùn)情況。對(duì)于PP行業(yè)來(lái)說(shuō)，下游制品業(yè)的復(fù)蘇才是價(jià)格探底的拐點(diǎn)，目前看，PP行業(yè)和PP的下游汽車(chē)行業(yè)仍舊處于去庫(kù)探底過(guò)程，先探底者拉動(dòng)后探底回升。汽車(chē)行業(yè)低迷時(shí)間和幅度更長(zhǎng)，有可能率先探底。 

四、PP價(jià)格何處是底？ 

從基本面考慮，供需寬松的預(yù)期在兌現(xiàn)途中。PP遠(yuǎn)期投產(chǎn)只會(huì)延緩但不會(huì)缺席。假設(shè)投產(chǎn)預(yù)期成立且維持的話，PP供應(yīng)增量還沒(méi)有達(dá)到最大，那么價(jià)格還沒(méi)有到底部。行業(yè)的整合和出清必然要通過(guò)價(jià)格跌破成本，利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，落后產(chǎn)能淘汰。庫(kù)存周期上庫(kù)存雖然仍在去庫(kù)，行業(yè)內(nèi)已經(jīng)悄然整合，結(jié)構(gòu)已經(jīng)優(yōu)化，最優(yōu)的產(chǎn)能保留，價(jià)格開(kāi)始上升。 

供應(yīng)端的影響是微觀的，是實(shí)際的。宏觀端的影響更多是政策面預(yù)期的因素。宏觀逆周期調(diào)節(jié)的力度，目前來(lái)看隨著CPI的高走，六個(gè)穩(wěn)的目標(biāo)，暫時(shí)不會(huì)有大動(dòng)作，一方面想通過(guò)降息降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，一方面又要顧慮通脹的繼續(xù)走高，盡管核心CPI不高，但是名義收入不變情況下，CPI的走高必然降低實(shí)際收入，從而降低消費(fèi)。目前看年內(nèi)降息空間有，降息幅度有限，定向?qū)嶓w降息更有效。宏觀上，PMI、PPI以及庫(kù)存周期，疊加的金融周期等，各個(gè)指標(biāo)尚沒(méi)有提示見(jiàn)底的信號(hào)或者確認(rèn)見(jiàn)底。何時(shí)見(jiàn)底和何時(shí)確認(rèn)已經(jīng)見(jiàn)底，仍要等待宏觀數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)話。冬天來(lái)了春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？