11月20日，貸款市場定價(jià)利率（LPR）改革后迎來第四次報(bào)價(jià)。最新的1年期LPR如期下調(diào)，此次下調(diào)幅度為5個(gè)基點(diǎn)至4.15%。略微超出市場預(yù)期的是，本次5年期以上LPR報(bào)價(jià)也下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至4.8%，是LPR改革后的首次下調(diào)。5年期LPR是房貸的定價(jià)基準(zhǔn)，此次下調(diào)略超預(yù)期。一則是為保持1年期和5年期利差的穩(wěn)定性，推動LPR機(jī)制快速成熟；二則可能為適度穩(wěn)定融資收緊后的地產(chǎn)銷售端和土地市場，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期。 

央行促進(jìn)實(shí)際貸款利率下行

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，3 季度金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率下行4bp 至 5.62%， 一般貸款加權(quán)平均利率上行 2bp 至 5.96%，僅票據(jù)融資利率下行明顯，從 2 季度的 3.64% 下行至 3.33%，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行幅度有限。

在第三季度GDP增速觸及政府容忍的底線6.0%后，10月以來經(jīng)濟(jì)下行壓力的進(jìn)一步加大使得政府對穩(wěn)增長的訴求進(jìn)一步上升。  LPR降低，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，進(jìn)一步促使貸款利率市場化；進(jìn)一步促使信用發(fā)力。發(fā)改委基建項(xiàng)目審批速度的加快，地方專項(xiàng)債提前發(fā)行額度的報(bào)送完成，都反映出政府進(jìn)一步發(fā)力穩(wěn)增長的政策意圖。從需求端看，固定資產(chǎn)投資增速減緩，唯有基建尚可托底情況下，此次降息更多著眼于基建投資的資金需求，為“基建補(bǔ)短板” 提供資金支持，另外5年期LPR降低或?qū)⒋偈狗康禺a(chǎn)景氣回升。

全球降息潮源于全球經(jīng)濟(jì)放緩

全球經(jīng)濟(jì)放緩，中美、歐美及美日等貿(mào)易戰(zhàn)加劇經(jīng)濟(jì)下行壓力，全球央行紛紛放水來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本來提振經(jīng)濟(jì)。美國自2019年7月以來已3次降息。此外，美聯(lián)儲自10月15日開始每月購買600億美元短期國債，并至少維持至2020年2季度；歐央行9月宣布下調(diào)存款便利利率10BP至-0.5%，同時(shí)宣布將實(shí)行兩級分級利率體系和新一輪QE；日本10月31日修改前瞻性指引，表示如果達(dá)成通脹目標(biāo)的動能進(jìn)一步走弱，利率水平將保持在目前的水平甚至更低，為日后“再開閘放水”打開大門。

降息效果上看，歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力仍舊繼續(xù)，特別是領(lǐng)頭羊德國，制造業(yè)PMI持續(xù)在50的臨界線下運(yùn)行，英國脫歐的不確定對經(jīng)濟(jì)造成一定的影響；美國則制造業(yè)表現(xiàn)依舊不佳，10月美國制造業(yè)產(chǎn)值下滑0.6%，創(chuàng)半年來的最大降幅;10月美國工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下滑0.8%，不及預(yù)期的降0.4%，表明美國經(jīng)濟(jì)整體狀況不佳。最新數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)市場表現(xiàn)活躍。美國10月房屋建筑有所反彈，10月營建許可總數(shù)跳升至逾12年高位，顯示房屋市場在抵押貸款利率下降的情況下表現(xiàn)強(qiáng)勁。房地產(chǎn)市場是對利率最敏感的領(lǐng)域，近幾個(gè)月來，隨著美聯(lián)儲放松政策，房地產(chǎn)市場開始活躍起來。 

歐元區(qū)負(fù)利率并沒有有效帶動經(jīng)濟(jì)增長，反而不斷刺激市場進(jìn)一步金融化，而金融化的加深使市場投機(jī)度明顯上升，導(dǎo)致更多的資本脫實(shí)向虛，從而進(jìn)一步弱化了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，國際大宗商品價(jià)格上行就會受制。

美聯(lián)儲降息更關(guān)鍵 中國依舊自我為主

全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)，動一發(fā)而牽全身。因?yàn)槊涝趪H儲備與國際支付中占有主導(dǎo)地位，所以美元的供應(yīng)量對全球通脹影響明顯。美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美聯(lián)儲是否進(jìn)入量化寬松周期依舊仍待觀察。最新美聯(lián)儲會議紀(jì)要表明沒必要進(jìn)一步降息。紀(jì)要顯示，多數(shù)委員認(rèn)為在10月后利率得到很好調(diào)適，幾位委員認(rèn)為，美聯(lián)儲應(yīng)該強(qiáng)調(diào)，如果沒有“明顯放緩”的跡象，不太可能再次降息。所有委員都否決了負(fù)利率。另外，因能源價(jià)格問題，委員們下調(diào)了2019年核心PCE通脹和2020年整體PCE通脹預(yù)期。

由于美元沒有大幅走軟的基礎(chǔ)下，以美元計(jì)價(jià)的大宗商品很難從中獲益。同時(shí)，面對貿(mào)易戰(zhàn)，人口老齡化等內(nèi)生因素對經(jīng)濟(jì)的沖擊，貨幣政策的作用愈來愈弱，部分國家已經(jīng)陷入了“流動性陷阱”，這種情況下，寬松的貨幣政策很難對經(jīng)濟(jì)起到藥到病除的效果，對大宗商品的需求提振也有限，因此市場反應(yīng)較為平淡。

從中國LPR改革及下調(diào)情況看，雖然美聯(lián)儲降息進(jìn)一步打開的中國貨幣政策空間，減緩人民幣貶值的壓力，但中國央行或仍舊奉行“以我為主”的策略。從六個(gè)穩(wěn)定的角度出發(fā)，穩(wěn)金融，穩(wěn)預(yù)期。

降息對大宗商品價(jià)格的影響 及對塑料產(chǎn)品影響

由于負(fù)利率導(dǎo)致西方發(fā)達(dá)國家股市等資產(chǎn)溢價(jià)過高，造成金融風(fēng)險(xiǎn)偏大，因風(fēng)險(xiǎn)對沖要求黃金等貴金屬價(jià)格反而易于上行，黃金白銀等貴金屬也屬于國際大宗商品，因此會導(dǎo)致能源、糧食、有色金屬、黑色金屬、礦產(chǎn)資源與化工品等大宗商品價(jià)格偏弱，與黃金白銀等價(jià)格明顯出現(xiàn)明顯的分化局面。

對國內(nèi)大宗商品市場而言，工業(yè)品對降息的反應(yīng)，可能會走震蕩上漲之后繼續(xù)下跌的走勢，因?yàn)榻迪?cè)面證實(shí)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，整體有效需求接下來可能超預(yù)期下滑。影響塑料產(chǎn)品中PE、PP等價(jià)格的因素仍然以基本面為主，至少從時(shí)間上來說，降息難以挽救整體大宗商品價(jià)格。

從資產(chǎn)負(fù)債率角度看降息對塑料行業(yè)影響

中國塑料制品行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率從2016年12月后持續(xù)走高，9月份在51%左右，化工制品業(yè)則高達(dá)55%。兩個(gè)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率處于40-60%合適區(qū)間，化工品制造業(yè)略偏高。國資委以國有資產(chǎn)負(fù)債約束以資產(chǎn)負(fù)債率為基礎(chǔ)控制指標(biāo)，對于不同行業(yè)類型國有企業(yè)進(jìn)行分類管理，并實(shí)行動態(tài)調(diào)整。根據(jù)以往的標(biāo)準(zhǔn)，2018年國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線為65%，重點(diǎn)監(jiān)管線為70%。對遠(yuǎn)期目標(biāo)明確提出要促使高負(fù)債國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率盡快回歸合理水平推動國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右。從資產(chǎn)負(fù)債率角度看，化工原料和塑料制品的杠桿相對不高，有望能夠更可能獲得融資，享受降低的融資成本。9月份塑料制品企業(yè)累積利潤同比增12.9%，化工制造業(yè)累積利潤同比下降13%，兩者比較下，化工制品業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高、利潤同比下降，塑料制品企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，也利潤同比尚好，塑料制品作為原料的終端，有一定經(jīng)濟(jì)韌性。