2019年固定資產(chǎn)投資持續(xù)下滑成為抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，表現(xiàn)為資本形成總額對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)率不斷走弱，化工行業(yè)和塑料行業(yè)投資增速同步降低，塑料制品業(yè)投資累計(jì)增速還略有抬升。明年聚烯烴塑料原料擴(kuò)建力度依舊很大。 

投資和庫存數(shù)據(jù)疊加一起來分析。引用之前的文章關(guān)于投資和庫存周期，廣義庫存周期對(duì)工業(yè)增加值、GDP具有明顯的解釋力： GDP=消費(fèi)+投資+政府支出+凈出口，企業(yè)投資=存貨+固定資本形成。由于生產(chǎn)具有一定的黏性，對(duì)需求變化做出反應(yīng)往往需要相當(dāng)?shù)囊欢螘r(shí)間，為在短期內(nèi)維持供求均衡，就必須通過庫存變動(dòng)來進(jìn)行調(diào)節(jié)。因此需求的變化往往會(huì)率先通過庫存的變化反映出來。雖然庫存投資占GDP比例不高，但是其變化幅度卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于GDP，尤其是從季度數(shù)據(jù)上來看，Δ存貨投資/ΔGDP，往往是存貨投資占GDP比例的數(shù)十倍，在短期中對(duì)于GDP波動(dòng)貢獻(xiàn)巨大。  

一、三大投資有所回落  “穩(wěn)”字當(dāng)頭  

2019年1-11月份，全國(guó)共完成固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）533718億元，同比增長(zhǎng)5.2%，增速與1-10月份持平。1-11月份，民間投資同比增長(zhǎng)4.5%，增速比1—10月份加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。 

1-11月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資增速均略有回落，但固定資產(chǎn)投資增速仍與1-10月份持平，主要原因是工業(yè)行業(yè)中，除制造業(yè)之外其他兩大行業(yè)投資增速出現(xiàn)回升，采礦業(yè)投資增長(zhǎng)25.3%，增速比1-10月份加快0.2個(gè)百分點(diǎn)；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)3.6%，增速加快1.7個(gè)百分點(diǎn)?；A(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)），按國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)。 

二、制造業(yè)固定資產(chǎn)投資下滑 庫存仍在探底 

化工制造業(yè)固定資產(chǎn)投資和庫存情況 

化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)走低態(tài)勢(shì)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)庫存同比同樣呈現(xiàn)走低態(tài)勢(shì)，亦步亦趨。1-11月，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)累計(jì)同比增4.6%，1-10月累計(jì)同比增6.6%；化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)庫存同比呈現(xiàn)持續(xù)走低，11月同比降低1.6%。

橡塑制品業(yè)固定資產(chǎn)投資和庫存情況 

比化工制品制造業(yè)略好，1-11月，橡膠和塑料制品制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增加1.6%，1-10月累計(jì)同比增0.9%；橡膠和塑料制品制造業(yè)庫存同比呈現(xiàn)持續(xù)走低，11月同比降低2.9%。 

考慮到11月份分行業(yè)的庫存數(shù)據(jù)尚未出來，用制造業(yè)PMI庫存來看，原材料庫存指數(shù)環(huán)比回升，而產(chǎn)成品庫存仍呈現(xiàn)走低態(tài)勢(shì)。制造業(yè)去庫過程尚未完成。工業(yè)品種大部分處于主動(dòng)去庫過程，個(gè)別行業(yè)進(jìn)入被動(dòng)去庫。塑料行業(yè)在年底或明年初有可能進(jìn)入被動(dòng)去庫，價(jià)格有所抬升。截止目前的時(shí)點(diǎn)，結(jié)合宏觀大勢(shì)看，投產(chǎn)預(yù)期，經(jīng)貿(mào)摩擦等，塑料價(jià)格難以大有所為。 

三、今明兩年聚烯烴行業(yè)項(xiàng)目 

目前看，穩(wěn)投資的需要，基建投資還有一定的上行空間，但受制于嚴(yán)控地方政府隱性債務(wù)的態(tài)度不變、地方政府的融資渠道有限、能在短期內(nèi)見效的儲(chǔ)備項(xiàng)目不足，預(yù)計(jì)2020年基建投資增速大概率在6%-8%之間。受制于需求不足，制造業(yè)投資增速難有明顯起色，但政府可能會(huì)加大對(duì)制造業(yè)投資的扶持力度，制造業(yè)投資可能還是處于筑底階段，考慮到較低的基數(shù)，預(yù)計(jì)2020年制造業(yè)投資增速大概率在3%-4%之間。穩(wěn)投資需要合理確定投資規(guī)模、籌資渠道、負(fù)債水平，合理設(shè)定階段性目標(biāo)任務(wù)和工作重點(diǎn)，形成可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。 

2019年國(guó)外投資擴(kuò)產(chǎn)以PE為主，大約在新增產(chǎn)能475萬噸，2020-2021年大概在550萬噸左右；主要集中在北美，東北亞。外圍PE供給增長(zhǎng)壓制國(guó)內(nèi)價(jià)格。 

2019年國(guó)外投資擴(kuò)產(chǎn)PP產(chǎn)能在200萬噸左右，PP進(jìn)口依存的進(jìn)一步下降，國(guó)外新增產(chǎn)能對(duì)國(guó)內(nèi)PP壓力小于PE。 

2019年國(guó)內(nèi)聚烯烴擴(kuò)能情況 

國(guó)內(nèi)聚烯烴產(chǎn)能投資新增方面，跟國(guó)外相反，2019年國(guó)內(nèi)以PP擴(kuò)產(chǎn)為主。截至目前，2019年新增PE產(chǎn)能90萬噸左右，新增PP產(chǎn)能200萬噸左右。恒力二期、浙江石化仍有投產(chǎn)預(yù)期，2019年即將過去，這兩家大型石化企業(yè)新增產(chǎn)能影響體現(xiàn)在明年。 

2020年國(guó)內(nèi)PE擴(kuò)能情況表 

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2020年新增PE產(chǎn)能大概465萬噸，PP產(chǎn)能大概610萬噸。2020年之后的新增仍舊是PP多于PE。 

2020年國(guó)內(nèi)PP擴(kuò)能情況表 

聚烯烴行業(yè)新建項(xiàng)目，資金上必然受制于國(guó)家的“穩(wěn)投資”制約。穩(wěn)投資，是穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的扛鼎之舉。內(nèi)需提供中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大支撐力，而投資正是內(nèi)需的重要一翼。今年以來，穩(wěn)投資精準(zhǔn)發(fā)力補(bǔ)短板、惠民生、增后勁，更加強(qiáng)調(diào)“有效投資”。加快地方政府債券發(fā)行力度，推出專項(xiàng)債新規(guī)，完善項(xiàng)目資本金制度，加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施和基本公共服務(wù)領(lǐng)域重大項(xiàng)目…縱觀今明兩年聚烯烴行業(yè)投資情況，正處于投產(chǎn)高峰期，壓制遠(yuǎn)期聚烯烴價(jià)格，遠(yuǎn)期有效需求增長(zhǎng)才能拉動(dòng)價(jià)格上行。目前看，“穩(wěn)”字當(dāng)頭下，需求還不足以形成趨勢(shì)性行情。2020年估計(jì)要等候和尋找階段性和波段行情機(jī)會(huì)，或者期現(xiàn)套利，場(chǎng)內(nèi)外期權(quán)，基差互換等操作方法。