新冠疫情全球大流行，對全球經(jīng)濟(jì)帶來巨大的沖擊力和破壞力，大宗商品的庫存周運(yùn)行暫入“歧途”，但仍會(huì)遵循其固有的運(yùn)行規(guī)律。目前化工品的被動(dòng)補(bǔ)庫，猶如是運(yùn)行中一個(gè)小波浪，之后仍舊會(huì)回到主動(dòng)去庫這一階段，預(yù)示這大宗商品還有一段價(jià)格疲弱之路要走。聚烯烴仍舊擺脫不了周期的輪回，疫情沖擊下低頻數(shù)據(jù)趕不上市場的變化，高頻數(shù)據(jù)尚可指引短期波動(dòng)。 

一、疫情使得制造業(yè)庫存周期出現(xiàn)短期“異化” 聚烯烴未能獨(dú)善其身 

無論是通過規(guī)上工業(yè)企業(yè)工業(yè)效益角度還是通過PPI、PMI角度看，工業(yè)企業(yè)各個(gè)行業(yè)所處的庫存周期受到意外疫情的沖擊，重回上一個(gè)小周期，在此不做過多解讀。如圖所示：規(guī)上企業(yè)PPI數(shù)據(jù)持續(xù)走低，中國官方制造業(yè)PMI的出廠價(jià)格指數(shù)同步走低，對應(yīng)的PMI的庫存指數(shù)持續(xù)走高。制造業(yè)因?yàn)橐咔榈挠绊?，已?jīng)是短期切換到被動(dòng)補(bǔ)庫階段。 

如圖所示：合成材料和塑料制品的庫存周期相同，持續(xù)幾個(gè)月的量增價(jià)減，目前都沒有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)。 

塑料制品PPI在去年年底曾經(jīng)出現(xiàn)同比上行的拐點(diǎn)，其最最有可能走出同比價(jià)漲的態(tài)勢（合成材料同比負(fù)值較大，轉(zhuǎn)為正增力度不及制品），然而疫情導(dǎo)致量價(jià)分道揚(yáng)鑣。 

二、從上游到下游梳理聚烯烴價(jià)格情況 

如圖所示：合成材料（聚烯烴）出廠價(jià)格指數(shù)與燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)雙雙同步持續(xù)走低，最近三個(gè)月，燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)走低速度更

，合成材料出廠價(jià)格指數(shù)與燃料、動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數(shù)之差絕對值縮小，意味著生產(chǎn)成本降速更快，聚烯烴生產(chǎn)企業(yè)利潤進(jìn)一步提高，因此從成本上看不會(huì)影響聚烯烴生產(chǎn)。 

但是，另一方面，合成材料出廠價(jià)格與原料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)比較，雖然同步雙雙走低，但是出廠價(jià)格指數(shù)下降速度更快，目前尚無拐點(diǎn)出現(xiàn)，從總體的生產(chǎn)成本角度看，采購到生產(chǎn)有一定滯后期，在下降過程中原料購進(jìn)價(jià)格走低更快，合成材料出廠價(jià)格指數(shù)跟隨，反彈過程中，原料購進(jìn)價(jià)格反彈則會(huì)給予合成材料出廠價(jià)格支撐。 

塑料制品PPI走勢一貫波動(dòng)不大，雖然跟原料價(jià)格同步走低，但是很明顯的合成材料（聚烯烴）走低幅度更大，也因此塑料制品與合成材料出廠價(jià)格增速之差走擴(kuò)。合成材料出廠價(jià)格受外圍經(jīng)濟(jì)影響更大更敏感，特別是其具有大宗金融屬性，波動(dòng)超過塑料制品價(jià)格。 

原料購進(jìn)價(jià)格端代表著聚烯烴下限空間，塑料制品端代表上行空間。三者者價(jià)格的變化共舞，結(jié)合整體庫存情況，就是量價(jià)產(chǎn)生的庫存周期變化。后續(xù)仍需跟蹤和觀察量價(jià)拐點(diǎn)來確定周期的拐點(diǎn)和走向。 

三、聚烯烴庫存周期“異化”  延長周期循環(huán)時(shí)間 

庫存周期大的方面分去庫和補(bǔ)庫，繼續(xù)細(xì)分的循環(huán)規(guī)律是，主動(dòng)補(bǔ)庫→被動(dòng)補(bǔ)庫→主動(dòng)去庫→被動(dòng)去庫→主動(dòng)補(bǔ)庫。如圖所示：原本在主動(dòng)去庫的小周期，因?yàn)橥蝗缙鋪淼男鹿谝咔闆_擊，整個(gè)工業(yè)生產(chǎn)供需雙降，中國最早從疫情中恢復(fù)起來，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，生產(chǎn)和生活基本恢復(fù)正常，由于境外疫情的蔓延加劇，外需下降，從而造成供給修復(fù)超過了需求修復(fù)的，供過于求的情況，庫存不能及時(shí)消化的同時(shí)價(jià)格則維持低迷。疫情造成主動(dòng)去庫周期“暫?！保扒袚Q”到被動(dòng)補(bǔ)庫，重走“回頭路”，意味著這一插曲，延長了周期循環(huán)時(shí)間。 

從庫存周期來看，從整體的角度和中長期角度看后市，聚烯烴中長期受制于周期因素，上行仍有巨大壓力，難有趨勢性上行行情，密切跟蹤周期數(shù)據(jù)，拐點(diǎn)的出現(xiàn)，方能走出低谷。短期的波動(dòng)，仍要看聚烯烴基本面的高頻數(shù)據(jù)，其自身的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)決定短期波動(dòng)情況，短期看繼續(xù)震蕩概率較大。