經(jīng)歷了較為慘淡的第一季度、異軍突起的第二季度后，聚丙烯下半年再度發(fā)力，迎來了超預(yù)期的11月份漲勢，現(xiàn)貨漲勢喜人，PP拉絲單月漲幅超過1000元/噸，創(chuàng)下最近2019年來最高水平9350元/噸，市場炒作情緒持續(xù)高漲。四季度，加速上漲的表現(xiàn)令人咋舌，漲價(jià)背后邏輯是需求超預(yù)期和持續(xù)低位的庫存，此次價(jià)格上漲并非完全由出口訂單恢復(fù)拉動(dòng)，在經(jīng)歷了前半年終端制品價(jià)格大幅下跌后，終端制品生產(chǎn)企業(yè)虧損、利潤下滑也讓他們?cè)谙掳肽甑耐揪邆漭^強(qiáng)的提價(jià)動(dòng)力，加上需求表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期，PP再次成為資金追逐的目標(biāo)重現(xiàn)實(shí)力出演，紅透半邊天。 

聚丙烯在產(chǎn)能密集投放背景下出現(xiàn)這種上漲行情，超出了多數(shù)人所料，那冷靜分析目前市場漲價(jià)邏輯，市場上漲源動(dòng)力在何處？低庫存疊加超預(yù)期高需求，長期的正基差也成為洶涌涌入的資金把PP作為多頭配置品種，投機(jī)性需求和情緒主導(dǎo)期貨和現(xiàn)貨盤面，新投產(chǎn)增量利空似乎已經(jīng)被消化的無影無蹤，未來樂觀情緒會(huì)延續(xù)多久？

【核心觀點(diǎn)】 

現(xiàn)貨端：期貨連續(xù)上行帶動(dòng)各大供應(yīng)商出廠價(jià)格頻頻調(diào)漲，盤面在不斷創(chuàng)新高后上沖8900點(diǎn)受阻回調(diào)，兩油庫存消耗至歷史低位，同時(shí)新投產(chǎn)裝置落地延期，標(biāo)品拉絲一貨難求。進(jìn)口方面，進(jìn)口窗口自8月份之后一直幾乎處于關(guān)閉狀態(tài)，進(jìn)口現(xiàn)貨較少。

需求端：終端需求暴增，下游需求彈性較大，BOPP行業(yè)及家電、冰箱等共聚下游接單情況非常好（尤其是BOPP行業(yè)，利潤已處于歷史高位且訂單多少在一個(gè)月以上），但是塑編等其他品種利潤受到壓縮，接盤較少抑制后續(xù)補(bǔ)庫力度，下游呈現(xiàn)明顯的兩級(jí)分化狀態(tài)。同時(shí)，共聚等產(chǎn)品的轉(zhuǎn)好也促使一些生產(chǎn)廠家轉(zhuǎn)產(chǎn)共聚等高利潤的產(chǎn)品，進(jìn)一步壓制了拉絲的排產(chǎn)比例。整體綜合而言，下游需求仍處于反彈恢復(fù)期，標(biāo)品拉絲的一貨難求推動(dòng)所有的聚丙烯品種現(xiàn)貨價(jià)格逐漸向好。 

政策端提振：雖然RPEC協(xié)定的出臺(tái)是長期的沒有立竿見影的效果，但是從情緒上有效提振市場的炒作情緒，PP金融屬性不斷發(fā)揮其作用，結(jié)合長期的正基差，吸引著越來越多的資金進(jìn)入且將其當(dāng)成多頭的配置。 

短期看，市場進(jìn)入階段性回調(diào)周期，現(xiàn)貨市場價(jià)格成交轉(zhuǎn)弱后消化漲幅，盤面同步回調(diào)，等待再次入場機(jī)會(huì)。短期BOPP需求牽引，加劇市場標(biāo)品緊張供應(yīng)，對(duì)價(jià)格仍有較強(qiáng)支撐，現(xiàn)貨繼續(xù)看強(qiáng)。11月份新釋放產(chǎn)能較少，僅有的些許利空也已經(jīng)被市場消化，為行情進(jìn)一步的上攻鋪平道路。預(yù)計(jì)，短期PP價(jià)格將維持高位，并不排除繼續(xù)探漲的可能，但應(yīng)時(shí)刻警惕急漲引發(fā)的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)和宏觀大環(huán)境的突變。

近期上漲邏輯分析： 

一、高需求推動(dòng)，PP不得不漲 

近期棉紡，衣服制品，家具和小家電出口旺盛和雙十一/雙十二的網(wǎng)購超預(yù)期的增長，導(dǎo)致整個(gè)化工需求強(qiáng)勁。11月上半年拉絲漲幅超過其他產(chǎn)品，BOPP行業(yè)訂單集中來襲，多數(shù)工廠接單量出現(xiàn)一個(gè)月之久，部分交單延遲工廠出現(xiàn)選擇性接單及抬高價(jià)格少接單的情況，BOPP膜廠利潤到近些年歷史高位，原料購買量也明顯增加。在歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中,耐用消費(fèi)品汽車和家電都不會(huì)缺席，11月下半月開始，共聚下游家電、日用品的需求暴增。家電板塊在下半年以來表現(xiàn)搶眼,目前看海外疫情仍然嚴(yán)重，由于中國健全的供應(yīng)鏈和優(yōu)異的疫情控制，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移邏輯再次延續(xù)，很多家電企業(yè)的新增海外訂單高延續(xù)到了2021年上半年，同時(shí)國內(nèi)線下渠道復(fù)蘇，加之下半年各種平臺(tái)的促銷活動(dòng)推動(dòng)，家電行業(yè)需求邊際改善，整體增速持續(xù)高升。 

除去考慮自身需求外，近期ABS漲勢過急導(dǎo)致部分下游工廠原材料成本抬升，生存利潤受擠壓，開始選擇一部分PP共聚來替代ABS，導(dǎo)致共聚產(chǎn)品在短時(shí)間內(nèi)快速被抬升。 

二、下游采購積極，庫存消耗加快，原料被迫上漲

來自終端BOPP及共聚行業(yè)強(qiáng)勁的需求推動(dòng)，原料采購速度加快，低庫存壓力下石化多次大幅拉漲出廠，庫存用來驗(yàn)證市場供需情況，對(duì)于PP行業(yè)而言，指導(dǎo)意義較大，平均來看近些年70-80萬噸是庫存的平均安全庫位，低于60萬噸則表示現(xiàn)貨緊張，多頭資金會(huì)持續(xù)進(jìn)入，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)上漲，而目前兩油庫存降至50萬噸附近為暴漲提供了一定的支撐，正基差下市場買氣較強(qiáng)，石化去庫速率加快，低庫位成為現(xiàn)貨拉漲的首要?jiǎng)恿Α?/span>

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2020年聚丙烯行業(yè)投產(chǎn)產(chǎn)能在400萬噸，較高的投產(chǎn)壓力加上創(chuàng)新高的PP進(jìn)口數(shù)量并未給市場帶來明顯的現(xiàn)貨沖擊，表明下游需求彈性較大，市場上行邏輯不斷強(qiáng)化，供需由寬松轉(zhuǎn)向緊平衡。 

三、強(qiáng)需求帶動(dòng)盤面不斷創(chuàng)新高，現(xiàn)貨喜迎上漲 

基差走強(qiáng)限制PP回調(diào)空間，此外在原油、丙烯成本端支撐強(qiáng)勁，加之需求旺季來臨以及庫存處于低位的支撐下，基差逐漸走強(qiáng)，1-5保持正套思路，繼續(xù)看走強(qiáng)。從8月份的扁平back結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向?yàn)槎盖偷腷ack結(jié)構(gòu)，代表現(xiàn)貨需求旺盛拉動(dòng)期貨上漲，現(xiàn)在近月期貨從深度貼水轉(zhuǎn)為平水過程中。 

四、預(yù)期投產(chǎn)暫未全盤兌現(xiàn)，利空被淡化，市場輕松應(yīng)對(duì)上漲 

進(jìn)入第四季度有400萬噸新增產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，但上中游去庫水平尚可，同比往年降低13%-25%，壓力適中偏低。10月裝置產(chǎn)量損失量約16.75萬噸，環(huán)比9月份的12.82萬噸增加3.93萬噸，增幅在30.66%。新投產(chǎn)裝置尚未完全兌現(xiàn)，新增投產(chǎn)利空被逐步淡化，高需求推動(dòng)資源消耗進(jìn)程較快，市場無壓力應(yīng)對(duì)。 

五、政策及宏觀推動(dòng)市場情緒，現(xiàn)貨聯(lián)動(dòng)上漲 

RPEC自貿(mào)協(xié)定的簽署目前尚未直接影響現(xiàn)貨市場，從商品層面來看，隨著RCEP的簽署，來自這些國家的甲醇、塑料等資源成本將大大降低，對(duì)國內(nèi)石化原料市場帶來新的競爭格局。拜登當(dāng)選成定局，溫和政策修復(fù)市場情緒，新冠病毒疫苗問世進(jìn)一步提振石油市場，政策及宏觀對(duì)市場形成有效利好提振，同時(shí)前期各國對(duì)抗疫情貨幣寬松信用寬松，通貨膨脹預(yù)期傳導(dǎo)至商品層面，資金進(jìn)推動(dòng)一波化工商品聯(lián)動(dòng)上漲，尤其是基本面良好的聚丙烯。 

六、進(jìn)口窗口關(guān)閉，供應(yīng)減少，市場樂觀待漲 

2020年進(jìn)口較2019年大幅上升。進(jìn)口窗口在4月份大幅打開，進(jìn)口到港量體現(xiàn)在5，6，7月份的進(jìn)口量上，分別位63，82，65萬噸，但是從8月份開始，進(jìn)口的自8月份之后一直幾乎處于關(guān)閉狀態(tài)，進(jìn)口現(xiàn)貨較少，11月份到港資源預(yù)計(jì)較9、10月份進(jìn)一步減少。 

按照以往慣例，一般聚丙烯10月份后行情止?jié)q回調(diào)，忘記需求會(huì)結(jié)束，但是，似乎今年的旺季結(jié)束的要更晚一些。2020年是個(gè)“神奇”的一年，把很多的“慣例”都打破了，市場到底如何演繹我們拭目以待。 

短時(shí)間內(nèi)過快的上漲可能會(huì)迎來一波回調(diào)整理，但是總體分析而言，結(jié)合目前的供需情況而言，聚丙烯市場易漲難跌。