過(guò)去一周美股全線下挫，雖然美聯(lián)儲(chǔ)重申寬松政策立場(chǎng)，但10年期美債收益率連續(xù)第七周上漲，意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并未完全釋放。

本周，美國(guó)財(cái)政部將進(jìn)行2年、5年和7年期累計(jì)超1800億美元的國(guó)債拍賣，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布補(bǔ)充杠桿率（SLR）的減免措施月底不再延期的決定后，金融機(jī)構(gòu)投標(biāo)熱情降溫的風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為可能刺激新一輪美債拋售潮，從而加劇美股波動(dòng)性。

新一輪美債拍賣成焦點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)上周維持基準(zhǔn)利率和資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃不變。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)概要（SEP）上調(diào)了經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期。對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申這不足以支持在平均通脹目標(biāo)框架（AIT）下調(diào)整政策，公共衛(wèi)生危機(jī)依然對(duì)經(jīng)濟(jì)前景構(gòu)成相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。他隨后在19日在美國(guó)媒體上刊文強(qiáng)調(diào)，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)需要，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)提供支持。

根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，作為1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃的一部分，美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)開始給符合條件的美國(guó)人發(fā)放人均1400美元的刺激支票，累計(jì)超過(guò)2400億美元。美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，與去年同期相比，過(guò)去三個(gè)月的零售額增長(zhǎng)了6%。考慮到新冠疫苗接種加速和美國(guó)各州逐步重新開放，未來(lái)幾個(gè)月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵動(dòng)力——消費(fèi)者開支有望加速增長(zhǎng)。

不過(guò)需求激增和供應(yīng)鏈壓力正在推高商品和服務(wù)的價(jià)格，近期美債收益率上漲背后也有市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策可能提前轉(zhuǎn)向的押注。牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，他相信美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年將迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，但這不意味著經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或通脹失控，目前美國(guó)產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)有足夠的閑置產(chǎn)能來(lái)滿足未來(lái)的需求。1月末開始美債收益率的上行趨勢(shì)并未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，在上周20年期美債拍賣需求好于預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)決議短暫打壓后，美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充杠桿率（SLR）減免措施將于3月31日到期不再延期的決定引發(fā)了新一輪漲勢(shì)，基準(zhǔn)10年期美債收益率收?qǐng)?bào)1.73%，續(xù)創(chuàng)14個(gè)月新高。

華爾街機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，隨著SLR到期，金融機(jī)構(gòu)為了避免違反資本金要求，可能逐步減少國(guó)債的購(gòu)買進(jìn)度，這將加大美債壓力，鑒于市場(chǎng)已經(jīng)動(dòng)蕩不安，任何減少銀行在美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)做市商角色的做法都是不可取的。美國(guó)財(cái)政部官網(wǎng)顯示，本周計(jì)劃標(biāo)售600億美元的兩年期國(guó)債、610億美元的五年期國(guó)債和620億美元的七年期國(guó)債，投資者需要密切關(guān)注投標(biāo)比率的變化。值得一提的是，上月中短期美債拍賣需求不足加速了市場(chǎng)的拋售并一度引發(fā)了資本市場(chǎng)的恐慌。

施瓦茨向第一財(cái)經(jīng)記者表示，最近美債走勢(shì)成為了焦點(diǎn)，盡管SLR豁免將被取消，從聲明看美聯(lián)儲(chǔ)依然為下一步計(jì)劃做好了準(zhǔn)備，必要情況下將考慮對(duì)資本要求進(jìn)行長(zhǎng)期性調(diào)整以支持金融市場(chǎng)，這有助于緩和對(duì)美債市場(chǎng)的不利影響。整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)依然寬松，就業(yè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是其主要目標(biāo)，他預(yù)計(jì)零利率和資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃在今年可能不會(huì)出現(xiàn)變化。

資金流向是否會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)

上周美股周期股和成長(zhǎng)股同時(shí)下挫，今年表現(xiàn)最強(qiáng)的能源和金融板塊受到了利空消息影響，因歐洲疫苗接種放緩導(dǎo)致市場(chǎng)擔(dān)憂需求增長(zhǎng)放緩，國(guó)際油價(jià)近一周重挫近7%，銀行股則受到了美聯(lián)儲(chǔ)SLR新政的打擊。而以科技股為代表的成長(zhǎng)股數(shù)次反彈的嘗試都遭到了美債打壓。

未來(lái)一周市場(chǎng)將繼續(xù)關(guān)注疫情形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中傳遞的復(fù)蘇信號(hào)，而美債的走向依然是不確定因素。摩根大通資產(chǎn)管理策略師金伯（Hugh Gimber）認(rèn)為， 目前美股整體估值依然偏高，這是美聯(lián)儲(chǔ)政策決定的，所以整個(gè)市場(chǎng)對(duì)央行政策的變化非常敏感。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部開始預(yù)期2023年開始加息，但關(guān)鍵在于溝通，即如何平衡經(jīng)濟(jì)前景和貨幣政策的展望。

3月以來(lái)全球資金持續(xù)流入美股，美國(guó)銀行全球研究部表示，截至3月17日當(dāng)周，美國(guó)股市創(chuàng)下567.6億美元單周凈流入的紀(jì)錄，較一周前的168.3億美元大幅上升。高盛認(rèn)為，隨著美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃中的補(bǔ)貼發(fā)放陸續(xù)到位，美國(guó)家庭接下來(lái)可能將加大共同基金、ETF等資產(chǎn)的買入力度。

不過(guò)不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，10年期美債收益率進(jìn)一步上行的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，一些機(jī)構(gòu)甚至已經(jīng)提前把目光瞄向了2.0%上方，這可能加大資金流向逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。法興銀行研究了過(guò)去幾輪牛熊周期中美債收益率與對(duì)高市盈率標(biāo)的走勢(shì)的影響，認(rèn)為納指未來(lái)跌幅可能隨美債收益率上漲進(jìn)一步擴(kuò)大，隨著10年期美債收益率超過(guò)了標(biāo)普500的股息收益率，投資者可能重新回歸債券市場(chǎng)。按照NedDavis Research首席全球宏觀策略師喬卡利什（Joe Kalish）的測(cè)算，如果10年期美債利率達(dá)到2%，納指可能會(huì)從峰值下跌20%，進(jìn)入熊市。

紐約梅隆財(cái)富管理公司首席投資官格羅豪斯基（Leo Grohowski）認(rèn)為，未來(lái)債券市場(chǎng)的波動(dòng)性可能比股票更大，通脹對(duì)兩者都是個(gè)問題。他預(yù)計(jì)，美股短期可能會(huì)出現(xiàn)10%的回調(diào)，通脹或債券收益率的大幅變動(dòng)可能是一個(gè)導(dǎo)火索?！巴顿Y者正試圖弄清楚，他們的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)與美聯(lián)儲(chǔ)的失業(yè)和通脹雙重任務(wù)之間可能存在的脫節(jié)。”他說(shuō)。