近期油價(jià)大幅上漲，背后投機(jī)炒作風(fēng)起云涌。雖然說沙特及其主導(dǎo)的歐佩克控制著原油供應(yīng)和市場價(jià)格穩(wěn)定，但是美元和美聯(lián)儲貨幣政策才是真正的關(guān)鍵因素。投機(jī)者的真實(shí)目的可能是通過推高期權(quán)價(jià)格加大油價(jià)波動以獲利。美聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)通脹壓力可能是短期現(xiàn)象，市場預(yù)期美聯(lián)儲仍會在相當(dāng)長時(shí)間延續(xù)極度寬松的貨幣政策，對沖基金才敢于放手一搏，大舉投機(jī)買漲原油等大宗商品。

當(dāng)前，世界原油市場似乎在上演變戲法，一股股猛烈的投機(jī)風(fēng)潮要把油價(jià)刮上天。華爾街對沖基金正通過期權(quán)策略瘋狂押注美國西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨，而且鼓噪之聲越來越大，好像2022年底交割的每桶100美元原油期貨已成囊中之物。但是，更大的可能是，大風(fēng)過后，一地雞毛。

觀察近期油價(jià)起起伏伏，明顯感覺投機(jī)炒作風(fēng)起云涌，唱多者不乏其人。本周原油價(jià)格繼續(xù)攀升，過去一個(gè)月，WTI價(jià)格從每桶66美元多一點(diǎn)漲到大約74美元；而布倫特原油則從68.30美元幾次觸摸75美元，達(dá)到兩年多來的高位。美國銀行最新的定價(jià)展望認(rèn)為，布倫特原油價(jià)格明年可能達(dá)到100美元/桶；尼日利亞石油部長更是斷言，如果不加大石油天然氣投資，油價(jià)會暴漲到200美元/桶。當(dāng)然，也有不少理性分析認(rèn)為，原油期貨投機(jī)很難再掀起滔天巨浪，油價(jià)一路大漲的可能性微乎其微。在這場多空激烈較量的背后，到底演繹著什么不為人知的故事呢？

唱多的旗手是高盛。以其世界第一投行的江湖地位，當(dāng)高盛喊出今年平均油價(jià)將達(dá)80美元/桶時(shí)，簡直一呼百應(yīng)，立刻引發(fā)石油期貨投機(jī)狂潮。當(dāng)然，高盛給出的理由非常充分而且重要。

首先，作為“通脹之母”的石油是抵御通貨膨脹的最佳對沖工具。而油價(jià)走勢具體要看供求關(guān)系、美元強(qiáng)弱和通脹之間的關(guān)系。高盛預(yù)測，布倫特原油平均價(jià)格將在2021年第二季度達(dá)到70美元/桶，此前預(yù)測為60美元/桶；將在第三季度達(dá)到75美元/桶。同時(shí)，推動此輪油價(jià)上漲的因素，包括投機(jī)導(dǎo)致遠(yuǎn)期價(jià)格上漲，也有由緊縮政策推動的現(xiàn)貨溢價(jià)大幅走高。高盛建議，在未來高通脹環(huán)境下，投資者應(yīng)抓住機(jī)會買入滯后的實(shí)物資產(chǎn)、受益于財(cái)政刺激和能源密集型復(fù)蘇的資產(chǎn)、可以對沖通脹沖擊的資產(chǎn)，而石油是不二之選。值得注意的是，高盛早在年初的報(bào)告中就曾提到，未來幾個(gè)月投機(jī)性資金流入將穩(wěn)步推高油價(jià)。

其次，在供給方面存在結(jié)構(gòu)性問題。全球化石能源資本支出大幅下降以及頁巖油企業(yè)追求自由現(xiàn)金流，將抵消來自非歐佩克（OPEC）國家的原油供給增加。在“歐佩克+”（OPEC+）方面，即使成員國選擇增產(chǎn)440萬桶/日，今年夏季仍會留下135萬桶/日的缺口，何況沙特還在為未來增產(chǎn)預(yù)留空間。不確定的因素是伊朗石油出口。投機(jī)者押注伊朗新當(dāng)選總統(tǒng)不愿妥協(xié)繼續(xù)核談判，美國很可能推遲解除石油制裁。

國際能源署月報(bào)顯示，今明兩年全球石油需求預(yù)估將分別增長540萬桶/日和310萬桶/日，至2022年底全球石油需求有望達(dá)到1.006億桶/日。世界銀行最新報(bào)告將2021年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從4%上調(diào)至5.6%，2022年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期也上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.3%。這些數(shù)據(jù)都有力支撐油價(jià)向好。在高盛看來，大宗商品一直是通貨膨脹的核心，關(guān)鍵在于，這一次不是成本推動型通脹，而是需求拉動型。

可見，要想看清油價(jià)走勢，必須先弄清楚全球通貨膨脹趨勢，特別是美聯(lián)儲的貨幣政策及其影響。市場一度傳聞，越來越多的對沖基金認(rèn)為，美聯(lián)儲漠視通脹壓力是一個(gè)巨大的錯(cuò)誤，資本想通過押注油價(jià)大幅上漲加以懲罰。

不管這種說法是否靠譜，事實(shí)上，只要美聯(lián)儲收緊量化寬松政策的時(shí)間越晚，這些對沖基金相信自己瘋狂買漲期權(quán)的勝算就越高。美國商品期貨交易委員會最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月1日當(dāng)周，以對沖基金為主的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)持有的WTI原油期貨期權(quán)凈多頭頭寸較前一周驟增1638萬桶，明年12月份到期的看漲期權(quán)凈多頭持倉量暴增。

當(dāng)前市場對油價(jià)持續(xù)上漲洋溢著極其樂觀的情緒。但是，投機(jī)者有可能“醉翁之意不在酒”，他們真實(shí)的目的是通過推高期權(quán)價(jià)格加大油價(jià)波動以獲利。部分對沖基金已經(jīng)通過上述期權(quán)策略放大了布倫特原油期貨價(jià)格波動性，并買入押注波動性加大的衍生品獲取不菲的收益。

雖說沙特及其主導(dǎo)的歐佩克控制著原油供應(yīng)和市場價(jià)格穩(wěn)定，但美元和美聯(lián)儲貨幣政策才是真正的關(guān)鍵因素。而美國極其寬松的貨幣政策已經(jīng)造成了難以預(yù)料的嚴(yán)重影響。

尤其是美聯(lián)儲一再強(qiáng)調(diào)通脹壓力可能是短期現(xiàn)象，市場預(yù)期美聯(lián)儲仍會在相當(dāng)長時(shí)間延續(xù)極度寬松的貨幣政策，于是乎對沖基金才敢于放手一搏，大舉投機(jī)買漲原油等大宗商品。正如有專家坦言，越來越多國家央行貨幣政策都把應(yīng)對通脹壓力作為優(yōu)先處理事項(xiàng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長已被擺到次要位置。例如美聯(lián)儲的隔夜逆回購操作量屢創(chuàng)新高，表明當(dāng)前美元流動性極度寬裕，引發(fā)更強(qiáng)的美元下跌預(yù)期，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的大宗商品包括原油價(jià)格持續(xù)上漲。同日，巴西央行行長明確表示，巴西央行下一個(gè)貨幣政策會議將研究通貨膨脹問題。俄羅斯央行也表示，將收緊貨幣政策并開啟加息周期。

能否遏制大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，很大程度上得看美聯(lián)儲的態(tài)度。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍擔(dān)憂通脹將加劇。有人預(yù)計(jì)美國通貨膨脹率將在未來兩三年之內(nèi)突破20%，有可能重蹈上世紀(jì)70年代惡性通脹的覆轍。德意志銀行的報(bào)告就警告說，美聯(lián)儲為了追求全面復(fù)蘇而忽視通脹的風(fēng)險(xiǎn)，將產(chǎn)生可怕后果，通脹的爆發(fā)將使全球經(jīng)濟(jì)坐在“定時(shí)炸彈”上。這可能導(dǎo)致一場嚴(yán)重的衰退，并在全球引發(fā)一系列危機(jī)。

美國以鄰為壑、損人不利己的做法正遭遇反噬，濫用美元霸權(quán)難以獨(dú)善其身。而且，反映美國是一個(gè)不敢作決斷、沒有擔(dān)當(dāng)、不負(fù)責(zé)任的大國。世界各國都要警惕起來，共同應(yīng)對美國通脹的破壞性溢出影響。