過去一段時(shí)間原油市場的供需變化是：需求邊際減弱，供應(yīng)基本持穩(wěn)。需求的邊際減弱仍是因?yàn)橐咔椤Ｖ袊囊咔?/span>高峰已經(jīng)過去，疫情集中的八個(gè)城市中有4個(gè)沒有恢復(fù)到正常擁堵時(shí)長，這4各種已經(jīng)有了3個(gè)明顯拐頭向上。美國疫情仍在蔓延，美國的汽油需求連降三周，8月13日當(dāng)周環(huán)比下降1%。中國的航空座位數(shù)8月18日當(dāng)周環(huán)比增1.25%，美國通過機(jī)場安全閘機(jī)的人數(shù)8月15日以來在160-190萬人，比之前的200萬人略有下降。這就是供需的現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能年內(nèi)開始放緩債券購買速度，因通脹壓力增加，而就業(yè)市場已經(jīng)恢復(fù)到一定程度。流動(dòng)性的收緊支撐美元，拖累了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品。原油自身供需格局矛盾并不十分突出，美元走強(qiáng)的外力成為油價(jià)走低的驅(qū)動(dòng)。

正如以往的每次疫情沖擊，我們認(rèn)為這次也會(huì)安然度過，需求端的走弱不是趨勢性的。雖然庫存有小幅增加的可能，目前的庫存絕對(duì)值卻是疫情以來的最低，尤其是歐美的成品油庫存。我們認(rèn)為油價(jià)下方空間有限，以WTI為例，65-70將是未來的震蕩中位。

策略建議：

觀望

風(fēng)險(xiǎn)提示：

疫苗接種停滯

一

原油價(jià)格

1、原油價(jià)格及相關(guān)價(jià)差：原油期貨連跌七日，周線下跌9%

美國疫情反復(fù)，美元指數(shù)創(chuàng)九個(gè)月高位，這都打壓了國際油價(jià)。

WTI周度下跌8%，Brent周度近8%，SC周度下跌5.74%。

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WTI、Brent以及SC的月差全面下降，其中近端月差跌幅小于遠(yuǎn)端。

過去一周Brent相對(duì)于Dubai、Urals周度略走高。LLS相對(duì)于Brent周度下跌，LLS貼水Brent。CFD1-6的價(jià)差周度下跌，絕對(duì)值back結(jié)構(gòu)。

WTI相對(duì)于WCS持穩(wěn)，相對(duì)于LLS、Midland走弱。

SC與Brent的價(jià)差周度從-4.01美元/桶回升至-3.27美元/桶。

2、原油與下游產(chǎn)品的裂解價(jià)差：汽油裂解價(jià)差全面下降，柴油裂差增減不一

過去一周，化工品的裂解價(jià)差全面下降，瀝青和燃料油的裂解價(jià)差持穩(wěn)。各個(gè)能化品的裂差絕對(duì)值排序是EB>PP>L>PTA>Bu>Fu.

二

原油供應(yīng)——供應(yīng)持穩(wěn)

1、原油產(chǎn)量：美國產(chǎn)量升至1140萬桶/日

調(diào)查顯示，歐佩克7月原油產(chǎn)量達(dá)到2020年4月以來的最高，絕對(duì)值為2672萬桶/日，環(huán)比6月增加61萬桶/日，OPEC+協(xié)議允許該組織增產(chǎn)36萬桶/日，且沙特2-4月實(shí)施的自愿減產(chǎn)在逐步退出，沙特承諾增產(chǎn)40萬桶/日，實(shí)際增產(chǎn)46萬桶/日。OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行率為115%，低于6月的118%。

OPEC+將于8月31日召開聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)，9月1日召開部長級(jí)會(huì)議討論產(chǎn)量政策。1、原油產(chǎn)量：美國產(chǎn)量升至1140萬桶/日

調(diào)查顯示，歐佩克7月原油產(chǎn)量達(dá)到2020年4月以來的最高，絕對(duì)值為2672萬桶/日，環(huán)比6月增加61萬桶/日，OPEC+協(xié)議允許該組織增產(chǎn)36萬桶/日，且沙特2-4月實(shí)施的自愿減產(chǎn)在逐步退出，沙特承諾增產(chǎn)40萬桶/日，實(shí)際增產(chǎn)46萬桶/日。OPEC的減產(chǎn)執(zhí)行率為115%，低于6月的118%。

OPEC+將于8月31日召開聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)，9月1日召開部長級(jí)會(huì)議討論產(chǎn)量政策。

俄羅斯8月1-15日石油產(chǎn)量降至1042萬桶/日，7月均值為1046萬桶/日。俄羅斯本來計(jì)劃8月增產(chǎn)10萬桶/日，一加工廠發(fā)生火災(zāi)導(dǎo)致產(chǎn)量下降。

貝克休斯數(shù)據(jù)顯示，截止8月20日當(dāng)周，美國活躍石油和天然氣鉆井?dāng)?shù)增加3座503座。

美國原油產(chǎn)量周度增加10萬桶至1140萬桶/日。

2、庫存：美國油品總庫存繼續(xù)下滑

EIA庫存報(bào)告整體偏多。美國原油庫存下降323萬桶，汽油庫存增加70萬桶，餾分油庫存下降270萬桶，不含SPR在內(nèi)的油品總庫存下降530萬桶。

歐洲ARA地區(qū)成品油總庫存周度持平，其中柴油累庫，汽油降庫，石腦油庫存增加。歐洲汽柴油庫存絕對(duì)值處于五年同期最低。

新加坡成品油庫存周度整體下降，其中燃料油和中質(zhì)餾分降庫，輕質(zhì)餾分累庫。新加坡向沙特出口的燃料油的量級(jí)達(dá)到七個(gè)月高位，沙特用燃油發(fā)電的需求通常夏季是峰值。

全球原油浮倉周度從1億桶下降到9700萬桶。

SC倉單從1242萬桶下降到1020萬桶，周度下降240萬桶。卓創(chuàng)公布的山東原油庫存周度從4600萬桶下降到4300萬桶。

三

原油需求

1、美國成品油表需周度走高

美國能源信息署最新統(tǒng)計(jì)顯示，截止8月13日的一周，美國油品表需周度攀升，從1950升至2150萬桶/日。

美國汽油需求連續(xù)第三周下滑，截止8月13日當(dāng)周美國汽油需求下降約1%至942.3萬桶/日，Descartes實(shí)驗(yàn)室根據(jù)移動(dòng)設(shè)備的運(yùn)動(dòng)調(diào)查得出。

美國TSA數(shù)據(jù)顯示，7月大部分時(shí)間通過機(jī)場安檢的人數(shù)都在200萬以上，8月后再低降至200萬人以下。

全球煉廠毛利全線走高。

美國煉廠開工率從91.8%升至92.2%。

全球運(yùn)行中的煉廠產(chǎn)能持穩(wěn)在7200萬桶/日。

2、中國大部分城市擁堵時(shí)間已經(jīng)恢復(fù)

中國7月成品油表需為1346.5萬桶/日，同比下降2.26%，1-7月表需累計(jì)同比增長7.70%。

中國7月石油瀝青產(chǎn)量為435萬噸，同比下降16.9%，柴油產(chǎn)量同比下降12.5%，汽油產(chǎn)量同比增16.6%。7月中國汽柴油出口均大幅下滑，煉廠2021年第一批成品油出口配額幾乎用盡，是成品油出口下降的主要原因。柴油和汽油7月出口量環(huán)比均下降41%和49%。

OAG數(shù)據(jù)顯示，中國8月9日當(dāng)周各省限制出現(xiàn)，8月18日當(dāng)周情況改善，座位數(shù)增加了1.5%。

3、其他國家和地區(qū)：印度8月燃料需求環(huán)比走高

印度8月上半月燃料需求保持穩(wěn)定，汽油銷量較2019年同期增長3.7%，柴油銷量較2019年下降8%，柴油銷量環(huán)比7月增長。高速公路運(yùn)營商Atlantia數(shù)據(jù)顯示，意大利，法國和西班牙的交通流量逐周上升，巴西，智利和墨西哥仍高于2019年。美國，英國和波蘭政府機(jī)構(gòu)的類似每周數(shù)據(jù)也顯示，汽車客運(yùn)量與2019年水平相比在幾個(gè)百分點(diǎn)的范圍內(nèi)。

四

資金和地緣

1、宏觀經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要：多數(shù)官員預(yù)計(jì)今年可以開始縮減購債規(guī)模

多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，今年可以開始放慢債券購買速度，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了通脹目標(biāo)，而就業(yè)市場已更接近達(dá)到所謂“取得進(jìn)一步實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”的標(biāo)準(zhǔn)。

聯(lián)邦公開市場委員會(huì)發(fā)布的7月27-28日會(huì)議紀(jì)要顯示，“一些與會(huì)者評(píng)論稱，經(jīng)濟(jì)和金融狀況料將在未來幾個(gè)月支持減碼購債，但也有其他人認(rèn)為，明年年初放慢購債步伐可能更為合適”。

會(huì)議紀(jì)要還顯示，多數(shù)與會(huì)者“判斷今年開始降低資產(chǎn)購買速度可能是適宜之舉”。

美聯(lián)儲(chǔ)下一次貨幣政策會(huì)議將于9月21-22日舉行。雖然紀(jì)要顯示官員們?cè)跍p碼的時(shí)機(jī)或步伐上尚未達(dá)成共識(shí)，但大多數(shù)人都贊成美國國債與抵押貸款支持證券購買規(guī)模應(yīng)該按比例。

Pantheon Macroeconomics Ltd.首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ian Shepherdson在紀(jì)要發(fā)布后表示，“聯(lián)邦公開市場委員會(huì)的會(huì)議紀(jì)要再次顯示出，委員們對(duì)即將到來的減碼的時(shí)間，速度和結(jié)構(gòu)仍存在較大分歧”。

觀點(diǎn)各異

關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該何時(shí)開始縮減購債的問題，官員們?cè)谏洗螘?huì)議結(jié)束后的幾周出現(xiàn)了公開的意見向左。比如明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)行長Neel Kashkari希望在看到多幾份強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)后再實(shí)施減碼，但波士頓聯(lián)儲(chǔ)行長Eric Rosengren說，如果9月份非農(nóng)就業(yè)依然良好，他不反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月份會(huì)議上就宣布減碼決定。

圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)行長James Bullard周三表示，他希望2022年第一季度前實(shí)施削減購債。

關(guān)于債券構(gòu)成，紀(jì)要顯示“大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為按比例減少對(duì)美國國債和抵押貸款支持證券的購買能帶來好處”。

會(huì)議紀(jì)要表明，官員們?nèi)匀徽J(rèn)為勞動(dòng)力市場有改善的空間。截至7月底，今年美國就業(yè)增長一直強(qiáng)勁，上個(gè)月失業(yè)率為5.4％，但更廣泛的指標(biāo)仍然疲軟。

伴隨強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢頭，供需失衡推動(dòng)物價(jià)上漲。截至6月的12個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)的通脹率指標(biāo)達(dá)到4％，遠(yuǎn)高于其2％的目標(biāo)。

會(huì)議紀(jì)要顯示，“大多數(shù)與會(huì)者”表示，在物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)方面，所謂取得“實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展”的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)達(dá)到。

2、投機(jī)因素：凈多持倉周度持穩(wěn)

據(jù)美國商品期貨管理委員會(huì)每周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止8月17日的一周，非商業(yè)投資者在紐約商品交易所持有的原油期貨持倉多空均下降，凈多持倉持穩(wěn)于40萬手。

五

原油后市展望：下方空間已經(jīng)有限

過去一段時(shí)間原油市場的供需變化是：需求邊際減弱，供應(yīng)基本持穩(wěn)。需求的邊際減弱仍是因?yàn)橐咔椤Ｖ袊囊咔楦叻逡呀?jīng)過去，疫情集中的八個(gè)城市中有4個(gè)沒有恢復(fù)到正常擁堵時(shí)長，這4各種已經(jīng)有了3個(gè)明顯拐頭向上。美國疫情仍在蔓延，美國的汽油需求連降三周，8月13日當(dāng)周環(huán)比下降1%。中國的航空座位數(shù)8月18日當(dāng)周環(huán)比增1.25%，美國通過機(jī)場安全閘機(jī)的人數(shù)8月15日以來在160-190萬人，比之前的200萬人略有下降。這就是供需的現(xiàn)實(shí)。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)可能年內(nèi)開始放緩債券購買速度，因通脹壓力增加，而就業(yè)市場已經(jīng)恢復(fù)到一定程度。流動(dòng)性的收緊支撐美元，拖累了以美元計(jì)價(jià)的大宗商品。原油自身供需格局矛盾并不十分突出，美元走強(qiáng)的外力成為油價(jià)走低的驅(qū)動(dòng)。

正如以往的每次疫情沖擊，我們認(rèn)為這次也會(huì)安然度過，需求端的走弱不是趨勢性的。雖然庫存有小幅增加的可能，目前的庫存絕對(duì)值卻是疫情以來的最低，尤其是歐美的成品油庫存。我們認(rèn)為油價(jià)下方空間有限，以WTI為例，65-70將是未來的震蕩中位。