近期，受多重因素影響，國際油價在創(chuàng)出階段新高后，又迎來了一波劇烈調(diào)整，其中短短一個多月時間，NYMEX輕質(zhì)原油期價跌幅已超20%。

隨著油價持續(xù)調(diào)整，部分投資者對原油主題基金投資興趣再起。其中，就包括基金君的朋友老木，去年4月油價巨震時，他曾通過銀行掛鉤原油理財成功抄到底。

從當前及中長期角度來看，原油主題基金是否具有配置價值？對于普通投資者而言，配置原油基金的難點是什么，應注意哪些因素？

多位受訪人士看來，原油主題基金本身屬于不錯的產(chǎn)品，但投資難度較高，甚至與傳統(tǒng)買入并持有的投資模式背離，僅適合部分有風險承受能力且有相應知識儲備的投資者。

國際油價大幅調(diào)整

原油基金凈值顯著回調(diào)

據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，受美國宣布釋放原油儲備、新冠變異病毒奧密克戎毒株等多重因素影響，國際油價又迎來了一波劇烈調(diào)整。其中，NYMEX輕質(zhì)原油連續(xù)期價自10月25日創(chuàng)出85.41美元/桶的近7年新高之后，便開始震蕩下行。其中，截至12月3日，僅11月以來累計跌幅便超過了20%。

受此影響，部分原油主題QDII基金凈值表現(xiàn)也出現(xiàn)較大回調(diào)。其中，截至12月2日，國泰大宗商品、易方達原油、南方原油、嘉實原油、信誠全球商品主題等自11月以來凈值跌幅在14-15%區(qū)間，另有華寶標普油氣、廣發(fā)道瓊斯美國石油、華安標普全球石油等區(qū)間凈值跌幅在5-9%區(qū)間。

不過，盡管短期凈值表現(xiàn)調(diào)整明顯，受益于年內(nèi)油價的持續(xù)上行，原油主題QDII依然霸屏QDII基金年內(nèi)收益榜，甚至在所有基金類型中都占據(jù)中上游水準。比如，廣發(fā)道瓊斯美國石油、華寶標普油氣年內(nèi)凈值漲幅都超過了60%，此外，諾安油氣能源年內(nèi)凈值漲幅也超過了40%。

對于原油主題基金與油價走勢經(jīng)常出現(xiàn)明顯偏離，上海證券基金評價研究中心高級基金分析師池云飛表示，我們?？吹降脑蛢r格一般是原油商品連續(xù)指數(shù)，該指數(shù)是由每個階段的活躍合約拼接而成，忽略了移倉換月的資本損失（尤其是遠期嚴重升水的情況），往往不能反映連續(xù)投資該類資產(chǎn)的真正成本。此外，商品型原油基金持有的標的較為分散，一般會持有多只不同原油種類、不同地區(qū)、不同到期日成分的開放式原油商品指數(shù)基金，而原油連續(xù)指數(shù)一般為交易較為活躍的當月到期的短期合約拼接，因此在走勢上也會有一定偏離。

“目前，國內(nèi)商品型原油基金都以基金中基金的方式運作，除了會持有一定的現(xiàn)金以應對投資者申贖外，還要支付一定的管理費用。此外，底層資產(chǎn)還受美元匯率等因素影響。在美元匯率下跌、遠期嚴重升水、投資者申贖波動加大的行情下，商品型原油基金的運營難度也會加大，業(yè)績與原油商品連續(xù)指數(shù)偏離也是有可能的?！背卦骑w稱。

好買基金研究中心總監(jiān)曾令華認為，油價的確很難跟蹤，比如用期貨，會有換月影響，用現(xiàn)貨，倉儲則是個問題。在油價上做波動，持續(xù)換手平滑，可能是一個近似的方法。在他看來，國內(nèi)一些油氣主題基金，因為不是買入原油商品本身，與油價出現(xiàn)一定偏離很正常。

平安證券總部研究所基金研究團隊執(zhí)行總經(jīng)理賈志也認為，原油基金主要投資海外原油ETF，或者跟蹤某一指數(shù)進行指數(shù)化運作，因此，要拉長周期看待原油基金與原油價格的偏離。

在目前的幾只油氣主題QDII基金中，華寶標普油氣、華安標普全球石油、廣發(fā)道瓊斯美國石油等是遵循指數(shù)投資理念，目標均是復制掛鉤指數(shù)的走勢。南方原油、易方達原油、諾安油氣能源、嘉實原油、國泰大宗商品主要選擇與原油相關的ETF等作為配置目標。

值得一提的是，雖然年內(nèi)基金凈值上漲明顯，但以個人投資者為主的原油主題QDII今年以來凈值規(guī)模普遍持續(xù)縮水。

以目前規(guī)模最大的華寶標普油氣為例，該基金在去年底時凈值規(guī)模為37.81億元，今年一季度末時凈值規(guī)模超過43億元，但到今年三季度末規(guī)模已降至33.68億元；南方原油在去年底時凈值規(guī)模為19.59億元，截至今年三季度末只有9.26億元；國泰大宗商品去年底時凈值規(guī)模為4.53億元，但到今年三季度末只有2.22億元。

原油基金投資難度較高

不適合買入并持有投資模式

在多位受訪人士看來，原油主題基金本身屬于不錯的產(chǎn)品，但投資難度較高，與傳統(tǒng)買入并持有的投資模式背離，僅適合部分有風險承受能力且有相應知識儲備的投資者。

池云飛表示，目前國內(nèi)QDII商品型原油基金雖沒有直接投資原油商品，主要通過海外開放式商品指數(shù)基金（Exchange Traded Commodity）形式投資原油商品期貨標的，但其本質(zhì)接近商品期貨投資，適合對原油商品期貨有充分解，又不愿意或不能直接投資原油商品期貨，但期望通過挖掘價格錯配獲取收益，且風險承受能力較高的投資者。對于看好原油商品價格走勢的投資者而言，商品型原油基金提供了非常便捷且成本低廉的投資方式。

“原油基金分為兩類，一類是直接投資原油商品資產(chǎn)，可稱為商品型原油基金，另一類是投資國際油氣板塊公司，可稱為權益型原油基金。在全球碳中和的趨勢下，油氣企業(yè)的增長前景普遍并不樂觀，長期成長屬性會明顯小于科技成長類基金。不過，當前油氣企業(yè)整體盈利能力尚可，權益型原油基金可作為紅利型資產(chǎn)進行配置?！俺卦骑w稱。

但池云飛也表示，商品型原油基金投資難度較高，還受美元匯率影響，是一投資門檻非常高的產(chǎn)品。從近十年來原油連續(xù)指數(shù)的走勢可以看到，即使不考慮移倉換月成本，長期持有原油商期貨品合約也并不一定能夠給投資者帶來長期收益。作為一個便捷且成本較低的原油商品期貨間接投資工具，商品型原油基金本身是一個非常不錯的產(chǎn)品，但是其與傳統(tǒng)買入并持有的投資模式背離，投資難度非常高。

曾令華表示，從中長期看，原油應該還有空間，原因在于現(xiàn)在的石油消費還在增長，而石油行業(yè)開支的高峰出現(xiàn)在2014年，對應著供應并沒有增長?！钡乙膊挥X得原油基金是一個好的工具。原因在于它很難跟住石油，其次，石油的波動太大，對于投資的心理和知識儲備要求太高?！痹钊A稱。在曾令華看來，油氣基金的漲和跌與基金的能力關系不大?！耙簿褪钦f，買這個基金本意就是要做油價的波段，所以這和業(yè)績好壞關系不大。跌了可以是抄底的機會，漲了可能是獲利了結的機會。如果波段做成長期持有，可能是最慘的?！?/span>

此外，池云飛表示，商品原油基金和權益原油基金的難點各有不同。權益型原油基金主要投資一攬子國際油氣公司或海外油氣開放式基金（ETF），不同產(chǎn)品會根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈的上、中、下游，或企業(yè)地域?qū)傩圆煌饔袀?cè)重。因此，投資權益型原油基金不僅要考慮到油氣產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游各自的景氣程度、行業(yè)技術發(fā)展趨勢、相關競爭情況，還要考慮的區(qū)域差異和地緣政治等因素。此外，在全球碳中和的趨勢下，目前油氣企業(yè)的成長前景并不樂觀。作為典型的紅利型資產(chǎn)，投資者要充分考慮該類基金在組合中的作用。

“通過持有商品型原油基金獲取收益的難度并不低于直接持有原油商品期貨。投資者一方面要了解原油商品價格的形成機制，例如全球經(jīng)濟走向，未來原油的供需情況、倉儲成本、國際利率、地緣政治、美元價格等因素影響都會對原油商品價格產(chǎn)生影響。另一方面，持有商品型原油基金，還要區(qū)分不同產(chǎn)品底層資產(chǎn)的具體特征，例如產(chǎn)地、交割日期、品種類型等。此外，還要綜合考量基金底層標的移倉換月成本，美元匯率等因素。這些因素都會影響的商品型原油基金的單位凈值。因此，投資商品型原油基金的投資者需要對原油商品投資有深入了解，并對原油商品價格的走勢有一定預判能力?！背卦骑w稱。

曾令華認為，普通投資配置原油最大的障礙是不了解，就算猜對了結局，可能在過程中也會被折騰出局。應該注意提配自己，不要投資這類不了解的品種，虧損的概率大于獲益的概率 。

賈志認為，原油價格本身受制于供求，地緣政治，貨幣政策等多種因素，較其他投資品種更復雜，投資者理解比較困難；另外，原油價格波動較大，僅適合有風險承受能力的部分投資者！賈志也提醒投資者，要客觀評估自己對原油價格的理解，評估自身的風險承受能力。