12月6日，中國(guó)人民銀行宣布將于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。降準(zhǔn)消息公布后對(duì)股市、大宗商品等都有所影響，本次公布后的次日大宗商品價(jià)格上漲，但本次降準(zhǔn)影響明顯不如7月15日的第一次。從走勢(shì)上看，包括聚烯烴在內(nèi)的化工指數(shù)在7月中旬仍處于上漲通道，而本次已經(jīng)從10月中旬年內(nèi)最高金融下行通道。降準(zhǔn)對(duì)大宗商品影響有限，短期情緒上有所提振，中長(zhǎng)仍取決于基本面的供需博弈。

宏觀需求下降，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。2021年國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值、房地產(chǎn)投資、消費(fèi)都表現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，大宗商品價(jià)格，特別是煤炭?jī)r(jià)格上升較大，中小企業(yè)成本壓力較大，此次降準(zhǔn)更多為降低中小企業(yè)成本壓力。正如央行有關(guān)負(fù)責(zé)人答記者問(wèn)，此次降準(zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金，更好滿足市場(chǎng)主體需求。人民銀行堅(jiān)持正常貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不搞大水漫灌，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

此次降準(zhǔn)釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)需求的信號(hào)。今年前三季度，GDP增速呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢(shì)，其中三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，環(huán)比僅增長(zhǎng)0.2%，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了新的下行壓力。如圖所示，2021年季度GDP累計(jì)增長(zhǎng)情況，呈現(xiàn)逐漸走低的態(tài)勢(shì)。這也是中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人就下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率答記者問(wèn)提到：此次降準(zhǔn)的目的是加強(qiáng)跨周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)能力，更好支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2021年大宗商品價(jià)格走高，煤油電首當(dāng)其沖，加大企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本壓力，降準(zhǔn)還是考慮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低成本。最新11月份中采制造業(yè)PMI錄得50.1，之前已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于榮枯線，而財(cái)新制造業(yè)PMI錄得49.9，低于榮枯線，較上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。兩者明顯背離，財(cái)新數(shù)據(jù)樣本更偏向中小企業(yè)，因此政策層面，中小企業(yè)紓困仍是重點(diǎn)，尤其是中小企業(yè)還面臨較大成本壓力，通脹問(wèn)題尚不可掉以輕心。

如圖所示，企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高的同時(shí)，特別是煤油電指數(shù)更是創(chuàng)了2008年來(lái)的新高。可見(jiàn)對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，基本原料成本高企，而終端產(chǎn)品價(jià)格未能同步跟隨，企業(yè)生存壓力較大。從PPI和CPI剪刀差也可以看到，工業(yè)品向終端傳導(dǎo)不暢。國(guó)家政策面壓制通貨膨脹，國(guó)家政策調(diào)控下10月中旬以煤炭為首的大宗商品價(jià)格大跌后進(jìn)入熊市。

此次全面降準(zhǔn)對(duì)大宗商品價(jià)格走勢(shì)影響有限。首先降準(zhǔn)政策面出臺(tái)后，情緒面短期的提振市場(chǎng)氣氛，價(jià)格會(huì)有所反彈，但是力度有限，中長(zhǎng)期走勢(shì)仍舊取決于基本面的供需情況。其次大宗商品價(jià)格已經(jīng)price in，由于年內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，其經(jīng)濟(jì)走勢(shì)領(lǐng)先大宗商品價(jià)格走勢(shì)，年中降準(zhǔn)未能完全扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行走勢(shì)，特別是大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲持續(xù)到10月，因此此次繼續(xù)降準(zhǔn)都在預(yù)期之中。從宏觀需求上看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走低，穩(wěn)貨幣政策導(dǎo)向下金融方面發(fā)力有限，更多的是偏于對(duì)定向?qū)χ行∑髽I(yè)降低成本方面的一個(gè)紓困政策。不搞大水漫灌，不會(huì)像西方國(guó)家一樣無(wú)底限寬松，能夠嚴(yán)防通貨膨脹，嚴(yán)防價(jià)格高企造成消費(fèi)持續(xù)下降。尤其是新冠疫情影響經(jīng)濟(jì)仍具有高度不確定性，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨較大壓力，甚至2022年仍有可能降準(zhǔn)。具體到聚烯烴上，基本面上仍舊處于擴(kuò)產(chǎn)高峰期，供應(yīng)預(yù)期增長(zhǎng)是壓制價(jià)格的關(guān)鍵因素之一，國(guó)內(nèi)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的調(diào)控階段性取得成功，但是煤炭?jī)r(jià)格仍有一定的下降空間，高位的原油在等待累庫(kù)的拐點(diǎn)，原油價(jià)格的下降，將助力聚烯烴價(jià)格下降。一切都需要時(shí)間，時(shí)間是最好的答案。