一、原料多元化? 原油與聚乙烯價格聯(lián)動性減弱

2021年原油均價較2020年大幅反彈。年內(nèi)，國際原油價格整體呈現(xiàn)震蕩上行價格，供需兩端的利好成為油價上漲的主要支撐因素。首先，供應(yīng)端的來看，在OPEC+減產(chǎn)規(guī)?；颈３植蛔兊那闆r下，沙特實(shí)施額外減產(chǎn)，加之全球原油需求復(fù)蘇前景較好，需求旺季期間市場保持供不應(yīng)求的狀態(tài)。此外美國遭遇寒潮打擊，原油庫存的變化以及美元走勢也對國際原油產(chǎn)生了一定的影響。另外，從需求來看，盡管給全球疫情在年內(nèi)一度出現(xiàn)反復(fù)，但2021年全球原油需求整體仍保持增加趨勢，特別是6月之后，隨著北半球進(jìn)入夏季需求旺季，加之歐美防疫封鎖的解除，全球能源需求的恢復(fù)速度進(jìn)一步加快。進(jìn)入10月，天然氣市場引發(fā)的能源危機(jī)進(jìn)一步提振了石油需求預(yù)期，刺激油價進(jìn)一步上漲。

原油不僅僅是一種大宗商品，而且有著濃厚的金融屬性，其走勢被普遍作為全球金融市場的“風(fēng)向標(biāo)”。原油價格的波動直接影響以原油為主要原料化工品的盈利水平，間接影響商家心態(tài)。不過近年來聚乙烯呈現(xiàn)原料多元化的發(fā)展態(tài)勢，而且聚乙烯作為產(chǎn)業(yè)鏈的終端產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能的不斷增加，其價格走勢與原油關(guān)聯(lián)性已經(jīng)弱化，原油價格的波動對聚乙烯價格的影響逐漸邊緣化。

2021年中國聚乙烯產(chǎn)能集中擴(kuò)增，年內(nèi)新增產(chǎn)能440萬噸，其中295萬噸為輕烴裝置，隨著產(chǎn)能的不斷增加，中國PE各品種差異性結(jié)構(gòu)性供需失衡問題已較為明顯，而且原料多元化的競爭導(dǎo)致聚乙烯價格逐步擺脫原油層面的成本控制，漲跌更取決于市場基本供需層面。從相關(guān)系數(shù)來看，截止2021年11月中旬，年內(nèi)原油與聚乙烯相關(guān)性約52%，較2020年59%的相關(guān)性降低7%。由此數(shù)據(jù)也可以看出，原油對于聚乙烯價格影響力已經(jīng)持續(xù)處于低位，但原油的基礎(chǔ)地位難以撼動，而且短期之內(nèi)油制聚乙烯工藝路線依然占據(jù)聚乙烯市場的主導(dǎo)地位，在原料多元化發(fā)展的時代，業(yè)者需密切關(guān)注產(chǎn)品價格與原料成本理論盈利臨界點(diǎn)時原油對成本面的支撐。

二、高煤價打破低成本格局?? 煤價對聚乙烯影響力度加大

2021年煤炭均價大幅走高，上半年產(chǎn)地受安監(jiān)、環(huán)保及礦難影響，煤礦產(chǎn)量持續(xù)受限。上半年內(nèi)蒙地區(qū)受煤管票制約，煤礦產(chǎn)量受限，煤礦月底集中缺票停產(chǎn)情況常態(tài)化。7月上旬區(qū)域內(nèi)多座露天煤礦臨時獲批用地，以進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能釋放，但因短期內(nèi)煤炭產(chǎn)量釋放仍存困難，煤價持續(xù)高位運(yùn)行，陜西地區(qū)由于前期漲價幅度較大，政府多次出臺限價措施，要求履約長協(xié)合同以抑制煤價，打擊遏制哄抬價格，但由于供需持續(xù)失衡，煤價仍強(qiáng)勢走高。10月國家發(fā)展改革委實(shí)行保價穩(wěn)供政策，隨著政策的實(shí)行，主產(chǎn)地動力煤價格逐步回落，維持弱穩(wěn)運(yùn)行。

塑米城跟蹤數(shù)據(jù)顯示，截止2021年底，國內(nèi)煤（甲醇）制烯烴產(chǎn)能約占聚乙烯總產(chǎn)能的21%，2014年以后，中國煤（甲醇）制烯烴產(chǎn)能爆發(fā)式增長，不過其在聚乙烯市場中占比依然偏低，且進(jìn)入市場時間較晚，煤制烯烴企業(yè)自主定價話語權(quán)相對較弱。從生產(chǎn)成本來看，2021年以前，中國煤炭價格波動區(qū)間偏小，煤制烯烴成本構(gòu)成中固定成本占比達(dá)到60%，原材料占比僅在25%左右，煤制烯烴項(xiàng)目成本對煤炭原料價格變化并不敏感。

傳統(tǒng)生產(chǎn)中，高油價時煤制烯烴相對利潤狀況可觀，聚烯烴的價格直接影響到CTO項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性；低油價時代，煤制成本優(yōu)勢減弱。同時煤制烯烴項(xiàng)目工藝路線長、設(shè)備龐大、造價高、投資巨大，在經(jīng)濟(jì)性方面明顯劣于現(xiàn)在成熟的石油路線項(xiàng)目。而2021年國內(nèi)高煤價時期打破煤企原料生產(chǎn)成本占比長期低位的定律，煤炭價格對聚乙烯行情影響加大。

塑米城統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年煤炭價格與聚乙烯價格相關(guān)性43%，雖較2020年77%的相關(guān)性降低34%，不過較2019年負(fù)相關(guān)性仍有較大的提升。分析來看，2020年煤炭價格與聚乙烯價格相關(guān)性較高主要得益于2020年下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)期大宗商品同步走高的特性，2021年煤炭價格走高，對煤制烯烴企業(yè)運(yùn)行利潤已經(jīng)形成明顯沖擊，在低盈利甚至負(fù)盈利的極限階段，原料對產(chǎn)品供應(yīng)及價格的影響勢必提升。

三、聚丙烯與聚乙烯受供應(yīng)格局差異?? 價格聯(lián)動性有所減弱

聚乙烯與聚丙烯生產(chǎn)工藝較為相似，多數(shù)情況下兩種原料在性質(zhì)及用途上存在較強(qiáng)的一致性，下游都可以用來生產(chǎn)塑料薄膜、注塑制品、塑料管材及一次性消費(fèi)品，在注塑制品的領(lǐng)域，兩者還存在較強(qiáng)的替代性。通過聚丙烯與聚乙烯價格走勢圖可以看出，兩者價格波動相關(guān)性較強(qiáng)，多數(shù)時間段內(nèi)保持同漲同跌。

塑米城統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2021年11月中旬，年內(nèi)聚乙烯與聚丙烯相關(guān)性約84%，較2020年89%的相關(guān)性降低5%。就國際市場屬性來看，中國聚乙烯進(jìn)口依賴度更高，2014年以來，中國聚丙烯擴(kuò)張速度更快，至2020年其產(chǎn)品自給率約達(dá)80%，而聚乙烯國際擴(kuò)能壓力較大，2020年中國聚乙烯進(jìn)口依存度約48%。2021年中國聚乙烯擴(kuò)能大于聚丙烯，不過與此同時，因疫情等因素影響，全球遠(yuǎn)洋物流運(yùn)力緊張運(yùn)費(fèi)增長，疊加中國價格基礎(chǔ)偏弱，國際資源流向更傾向于價格較高的區(qū)域。中國聚乙烯進(jìn)口量大幅下降，在結(jié)構(gòu)性供應(yīng)趨緊支撐下，聚乙烯價格走高，并于2021年下半年與聚丙烯價差進(jìn)一步擴(kuò)大。9-10月，受國內(nèi)“雙控”及限電政策影響，中國聚烯烴市場供應(yīng)及需求均有制約，聚乙烯供應(yīng)方面因國內(nèi)外同步縮減，其資源影響更為明顯，此階段聚乙烯剛性支撐優(yōu)于聚丙烯，兩者價差擴(kuò)大，甚至于11月份出現(xiàn)小幅分化走勢，故而年內(nèi)聚乙烯與聚丙烯相關(guān)性有所減弱。