美國(guó)1月份通脹數(shù)據(jù)再度“爆表”，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息變得刻不容緩。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，1月份美國(guó)CPI同比升幅擴(kuò)大至7.5%，高于市場(chǎng)預(yù)期的7.3%，核心CPI同比升6%，均創(chuàng)下1982年以來最大升幅。數(shù)據(jù)出爐后，10年期美債收益率升破2%關(guān)口，為兩年半來首次。市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)的可能性超過50%，到7月底前將累計(jì)加息100個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)代表大宗商品走勢(shì)的CRB商品指數(shù)與原油期貨價(jià)格近日紛紛刷新七年高點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息預(yù)期大大增強(qiáng)。通脹率高達(dá)7.5%，利率卻接近零，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)必須趕快行動(dòng)，從今天起，美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)可能召開緊急會(huì)議啟動(dòng)加息。高水平的通貨膨脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)的緊縮是開始重新調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)的有力理由。但美國(guó)原油持續(xù)低庫(kù)存和全球原油需求持續(xù)復(fù)蘇支撐國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)局面，新冠疫情影響逐漸淡化，市場(chǎng)投資者布局大宗商品抵抗通脹。目前最需要警惕的是美聯(lián)儲(chǔ)加息啟動(dòng)緊縮的拐點(diǎn)，從而帶來原油價(jià)格頂部下行拐點(diǎn)。聚烯烴市場(chǎng)短期仍受原油波動(dòng)影響，偏強(qiáng)的走勢(shì)中有回調(diào)，中長(zhǎng)還看宏觀和微觀基本面情況。

美國(guó)貨幣收緊的預(yù)期急劇升溫 關(guān)注何時(shí)加息及加息力度

如圖所示，2021 年初，美國(guó)通脹開始飆升迅速突破2%并突破通道頂部，然后突破了之前的最大阻力線，在通過時(shí)幾乎沒有歇息。目前的水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的目標(biāo)。

為了應(yīng)對(duì)新冠疫情帶來的經(jīng)濟(jì)觸底，2020 年 4 月，美聯(lián)儲(chǔ)開始通過大規(guī)模的量化寬松計(jì)劃和接近零的聯(lián)邦基金利率來對(duì)抗通縮，6月份后一直在逐漸增加資產(chǎn)，并將利率保持在非常低的水平。由于通脹率超過 6%（即遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ) 2% 的目標(biāo)），其1.9 萬(wàn)億的大規(guī)模刺激計(jì)劃是否合理有待商榷。美聯(lián)儲(chǔ)12月份會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)表示他們甚至不會(huì)考慮在 2022 年之前縮減. （注意：逐漸減少只是降低了增長(zhǎng)率，甚至沒有減少貨幣供應(yīng)量，只是沒有那么快地增加。這類似于放寬油門，但在你走向崩潰時(shí)甚至不考慮踩剎車）。

美聯(lián)儲(chǔ)在2018 年實(shí)施了量化緊縮 (QT) 政策，同時(shí)加息。盡管收緊是漸進(jìn)的，但它仍然產(chǎn)生了使股市陷入混亂的效果，同時(shí)將通貨膨脹率從 2018 年 7 月的近 3% 降至一年后的 1.81%。從2020 年 3 月到 2020 年 5 月，情況恰恰相反。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了大規(guī)模量化寬松計(jì)劃，以遏制 COVID 全球關(guān)閉的影響。QE4 比我們?cè)?2008-2015 年看到的規(guī)模更大、更具侵略性。這導(dǎo)致通貨膨脹飆升，現(xiàn)在看來，如果關(guān)閉這個(gè)寬松的貨幣水龍頭，股市可能會(huì)崩潰。

美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)在過去一年中呈階梯式上升。市場(chǎng)原本預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將宣布不那么寬松的立場(chǎng)，但相反，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將在 2022 年的大部分時(shí)間里照常繼續(xù)，但隨后在2021年 12 月改變方向，并宣布將在 1 月和 2 月逐步縮減，并在 2022 年結(jié)束 QE4行進(jìn)。這仍然不是量化緊縮或?qū)雇洠皇撬砷_油門踏板，但就像任何吸毒者一樣，市場(chǎng)沉迷于越來越高的量化寬松政策，所以如果供應(yīng)被切斷，可能會(huì)崩潰。

2021年11月3日美聯(lián)儲(chǔ)宣布正式啟動(dòng)縮債，將自11月晚些時(shí)候開始縮減購(gòu)債，并以美元減少100億美元國(guó)債和50億美元MBS路徑執(zhí)行。12月15日，美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)加速縮債，將加快削減購(gòu)債規(guī)模的速度，從每月削減150億美元提高到300億美元。購(gòu)債將于2022年3月結(jié)束，為隨后的加息鋪平道路。

美國(guó)原油庫(kù)存的持續(xù)走低 關(guān)注累庫(kù)拐點(diǎn)何時(shí)出現(xiàn)

原油基本面供需依然偏緊，在緊張的地緣政治局勢(shì)推動(dòng)下，短期內(nèi)油市價(jià)格有望延續(xù)高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)。不過需要注意的是，技術(shù)面來看，國(guó)際原油期貨處于超買狀態(tài)，油價(jià)可能已接近短期峰值，一旦俄烏局勢(shì)出現(xiàn)緩和，一旦伊核談判取得進(jìn)展，恐將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生較大沖擊。

原油產(chǎn)量增加缺乏彈性。油氣行業(yè)是資本密集型行業(yè)，產(chǎn)量增長(zhǎng)依賴于資本的投入。2020年受疫情影響全球油氣上游資本開支僅為3297億美元，同比大跌34%，2021年原油價(jià)格持續(xù)回暖，但全球油氣資本開支仍然偏緊，同比僅小幅上漲10%至3623億美元，相較于2019年下降27%，遠(yuǎn)低于十年來平均水平。油氣行業(yè)資本開支持續(xù)低位，無疑對(duì)原油產(chǎn)量造成威脅，疊加OPEC+增產(chǎn)緩慢，全球原油供應(yīng)缺乏彈性，在原油需求逐步復(fù)蘇的背景下，油價(jià)仍有望保持高位運(yùn)行。

OPEC+增產(chǎn)緩慢。OPEC+同意2021年8月起每月上調(diào)40萬(wàn)桶/日產(chǎn)量，直到2022年9月前逐步取消目前大約580萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)規(guī)模。11月23日，美國(guó)白宮宣布釋放5000萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)油。

另一方面，原油需求則穩(wěn)步提升。特別是新冠疫情已經(jīng)經(jīng)歷了兩年，經(jīng)過幾次的變異毒株對(duì)經(jīng)濟(jì)影響愈發(fā)減小，全球或者會(huì)恢復(fù)到疫情之前?？傮w上原油基本面偏強(qiáng)勢(shì)頭沒有改變，除非OPEC+切實(shí)大幅增產(chǎn)。OPEC+1月份的產(chǎn)量?jī)H增加了25萬(wàn)桶/日，而其配額為40萬(wàn)桶/日，也反映出鉆井活動(dòng)缺乏增長(zhǎng)，短期閑置產(chǎn)能相對(duì)有限。

貨幣政策外緊內(nèi)松 原油基本面強(qiáng)勢(shì) 聚烯烴價(jià)格走勢(shì)如何？

美國(guó)1月CPI彈升7.5%，超越了經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的7.3%，更超越了去年12月的7.0%，再次刷新1982 年3 月以來最大增幅，高企的通脹數(shù)據(jù)提高了美聯(lián)儲(chǔ)采取更激進(jìn)政策的可能性。

站在全球經(jīng)濟(jì)角度看，中美貨幣政策內(nèi)外分化，美國(guó)收緊而國(guó)內(nèi)放松。美國(guó)面臨通脹壓力巨大，國(guó)內(nèi)面臨穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力。美國(guó)自新冠疫情后毫無底限量化寬松，資金增多的同時(shí)，供應(yīng)鏈中斷產(chǎn)品供應(yīng)減少，導(dǎo)致商品價(jià)格走高，因此美國(guó)需要控制通貨膨脹，預(yù)期的路徑就是美國(guó)加息-美元指數(shù)上漲-國(guó)際原油價(jià)格下降-帶領(lǐng)其他商品價(jià)格回落，而國(guó)際原油價(jià)格在美國(guó)貨幣政策收緊和原油基本面之間博弈，美國(guó)貨幣政策收緊能否扭轉(zhuǎn)原油走勢(shì)，更多地取決于原油基本面情況，如果美國(guó)加息溫和的小步漸進(jìn)和可控可預(yù)測(cè)的，原油庫(kù)存依舊低位而需求強(qiáng)勁，美國(guó)方面加息未必能在壓制商品價(jià)格上取積極效果。美國(guó)加息一定會(huì)傳導(dǎo)到原油上，但是加息手法值得關(guān)注，是否超預(yù)期或者溫水煮青蛙產(chǎn)生影響不同，中長(zhǎng)走勢(shì)仍舊要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力、原油基本面情況，具體的聚烯烴基本面情況；短期看由于原油的強(qiáng)勢(shì)，聚烯烴仍舊偏強(qiáng)，但是風(fēng)險(xiǎn)積累情況下，隨時(shí)沖頂回落，波動(dòng)幅度加大，需要時(shí)刻警惕真正的高位拐點(diǎn)。