歷經(jīng)長達(dá)三個(gè)月的集中檢修，聚丙烯年度大修計(jì)劃多已完成，未來供應(yīng)能否如期回歸？“金九銀十“消費(fèi)旺季即將啟動(dòng)，疊加國家政策助推，“以舊換新”及大額補(bǔ)貼能否將低迷消費(fèi)帶出谷底？供需持續(xù)博弈，誰將“笑傲江湖”？

一：估值短期修復(fù) 聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)利潤回升

本周油制企業(yè)利潤寬幅回升，主因周內(nèi)美國失業(yè)率數(shù)據(jù)公布，就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，令市場對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮增強(qiáng)，使得油價(jià)寬幅下跌；煤炭及丙烷價(jià)格亦出現(xiàn)不同程度下跌。而聚丙烯因計(jì)劃外檢修高位，供需壓力尚可，絕對(duì)價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，成本端走弱而PP價(jià)格堅(jiān)挺，使得聚丙烯生產(chǎn)企業(yè)利潤呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)。

從檢修數(shù)據(jù)來看，油制及煤制企業(yè)檢修存在明顯的季節(jié)性，一般5-6月為檢修旺季，隨著檢修旺季結(jié)束檢修損失量回歸正常水平，維持在1萬噸左右震蕩。

自2023年底起，PDH檢修損失量明顯攀升，主因近年來丙烷在化工領(lǐng)域需求旺盛帶動(dòng)價(jià)格重心上移，抬升了PDH生產(chǎn)企業(yè)運(yùn)行成本，長時(shí)間高位虧損使得PDH制企業(yè)生產(chǎn)積極性下降；但PDH檢修亦存在一定季節(jié)性，即冬天多為PDH檢修旺季，而6-10月為一年中PDH產(chǎn)能利用率最高的階段。

二：利潤修復(fù)疊加檢修淡季 供應(yīng)預(yù)期增量

從目前已知檢修損失量推算，預(yù)計(jì)8月聚丙烯裝置檢修損失量大幅走低，檢修損失量或下降至60萬噸以下，而降負(fù)損失量有望減少至10萬噸左右。主因年內(nèi)大修計(jì)劃較多而煉廠多背負(fù)一定的生產(chǎn)績效考核，故隨著煉廠利潤修復(fù)，企業(yè)或在8-10月間加大生產(chǎn)力度，達(dá)成年度生產(chǎn)目標(biāo)。

基于成本利潤、檢修及新產(chǎn)能落地等方面考量，給予未來5月聚丙烯產(chǎn)量一定推測，預(yù)計(jì)2024年8-12月聚丙烯產(chǎn)量有望達(dá)到1508.79萬噸，同比增幅或在8.19%。

尤其是8-10月間，伴隨著新裝置持續(xù)放量，聚丙烯利潤修復(fù)，計(jì)劃內(nèi)檢修低位，產(chǎn)量或?qū)⒕S持在300-310萬噸區(qū)間運(yùn)行。

三：國家政策導(dǎo)向向好 下半年聚丙烯消費(fèi)體量有望擴(kuò)大

從國內(nèi)表觀消費(fèi)量變化對(duì)比來看，2024年1-6月聚丙烯累計(jì)表觀消費(fèi)量在1716.25萬噸，同比去年1663.79萬噸增長3.15%，聚丙烯表觀消費(fèi)呈現(xiàn)正增長。從歷年對(duì)比數(shù)據(jù)來看，下半年聚丙烯表觀消費(fèi)量多優(yōu)于上半年，基于電商節(jié)及居民消費(fèi)習(xí)慣來看，下半年消費(fèi)水平普遍高于上半年。

2024年下半年聚丙烯表觀消費(fèi)量預(yù)期在1900萬噸，同比增長3.91%。表觀消費(fèi)量的增長主要得益于下半年新增擴(kuò)能放量及出口縮量，同時(shí)國家宏觀以舊換新、降準(zhǔn)降息利好政策不斷，在房地產(chǎn)、基建、日用生活品方面均有不同提振，為下半年消費(fèi)提供極大資金活躍度及消費(fèi)信心支撐。

四：下游開工季節(jié)性變化走強(qiáng) 金九銀十旺季可期

消費(fèi)數(shù)據(jù)的直觀體現(xiàn)多集中在下游開工率方面，自8月中下旬起，伴隨著國外圣誕節(jié)訂單接入及電商節(jié)商品訂單，在均聚注塑及抗沖共聚等領(lǐng)域或出現(xiàn)開工提升，帶動(dòng)聚丙烯消費(fèi)增長。

從目前各下游表現(xiàn)來看，伴隨著當(dāng)前雨水天氣減少，重點(diǎn)基建項(xiàng)目穩(wěn)定推進(jìn)，尤其是水利、高速、機(jī)場等基建項(xiàng)目，使得水泥袋、PP管材需求量較前期增加，塑編及管材開工出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。低熔共聚下游板材及電力管領(lǐng)域表現(xiàn)疲軟，下半年基建訂單走弱，市場或難以維持上半年需求體量。注塑領(lǐng)域來看，6月起陸續(xù)外貿(mào)訂單接入，當(dāng)下臺(tái)州義烏等地外貿(mào)訂單活躍，未來隨著開學(xué)季、國內(nèi)電商節(jié)及年底大促等消費(fèi)刺激政策的存在，注塑領(lǐng)域開工有望上升。

五：焦灼行情下 庫存表現(xiàn)有望成為市場運(yùn)行方向的先行指南

綜合來看，下半年聚丙烯市場存在較為明確的供應(yīng)增量及消費(fèi)擴(kuò)大預(yù)期，市場或始終處于動(dòng)態(tài)變化之下，那變量的衡定標(biāo)準(zhǔn)或通過庫存端體現(xiàn)。從隆眾資訊目前跟蹤數(shù)據(jù)來看，聚丙烯商業(yè)庫存處在相對(duì)低位，主因市場對(duì)于未來預(yù)期偏弱，生產(chǎn)多采取預(yù)售+快銷模式，將庫存控制在絕對(duì)低位。而貿(mào)易也多采用快進(jìn)快出模式，低庫存高流轉(zhuǎn)來控制風(fēng)險(xiǎn)。

從當(dāng)下數(shù)據(jù)反饋來看，兩油PP庫存出現(xiàn)一定程度累庫，主因兩油在成本考慮下，今年對(duì)價(jià)格端表現(xiàn)去敏，出廠策略存在一定的滯后性，出廠價(jià)格堅(jiān)挺制約了貿(mào)易商開單積極性，使得庫存在檢修季結(jié)束出現(xiàn)一定的累庫跡象。

而貿(mào)易商維持低庫存操作，隨著市場對(duì)于未來供應(yīng)回歸的預(yù)判，商家積極把控成本，使得貿(mào)易商庫存持續(xù)走低。

未來來看，在高擴(kuò)能壓力下，市場觀念或難有明顯轉(zhuǎn)變，主動(dòng)去庫仍是市場主旋律。若供應(yīng)快速增量，市場消化不及，生產(chǎn)企業(yè)庫存壓力必將轉(zhuǎn)移至貿(mào)易環(huán)節(jié)，進(jìn)而轉(zhuǎn)移至價(jià)格端，故未來庫存表現(xiàn)或成為價(jià)格的先行指標(biāo)。

結(jié)論（短期）：短期臨停裝置高位使得聚丙烯供應(yīng)壓力暫緩，市場暫未出現(xiàn)明顯的累庫壓力。且 原油在地緣局勢(shì)沖突引領(lǐng)下快速回升，聚丙烯成本支撐再現(xiàn)，短線聚丙烯供需矛盾尚可，市場存在止跌回升預(yù)期。

結(jié)論（中長期）：長期來看，01合約上多套待投產(chǎn)能壓制價(jià)格運(yùn)行區(qū)間，供應(yīng)端持續(xù)施壓PP價(jià)格重心上行幅度有限。未來是通過擠出富裕產(chǎn)能減少供應(yīng)還是低價(jià)刺激下游采購欲望、擴(kuò)大出口體量？不管從何種維度來看，庫存或?yàn)閮r(jià)格的直接表現(xiàn)，若需求表現(xiàn)旺盛，下游訂單積極，貨源快速消耗，庫存則表現(xiàn)為快速去庫狀態(tài)對(duì)價(jià)格形成有力支撐。若需求難及預(yù)期，伴隨著供應(yīng)增量，累庫壓力增加，屆時(shí)降價(jià)去庫操作或成為市場主流。綜合來看，未來聚丙烯或成為明顯的庫存導(dǎo)向性產(chǎn)品，預(yù)計(jì)下半年聚丙烯庫存（隆眾聚丙烯商業(yè)庫存統(tǒng)計(jì)）有望抬升至100萬噸，拉絲現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間或在7400-7680元/噸。