ABS改性塑料價格大幅下降,產(chǎn)品價格微降。2015年凈利率同比將翻倍增長。公司上游原料主要為石化產(chǎn)品,包括PP、abs、PC等,這三種原料成本約占公司產(chǎn)品價格的70%左右,其中PP約占4g%,ABS約占14%,PC約占7%,受原油價格下跌影響,PP、ABS價格較2014年均價分別下降約25%、14%,假設(shè)公司產(chǎn)品售價不變,則公司毛利率可提升約14個百分點;通常汽車改性塑料企業(yè)與下游零部件廠商每年初或年尾議一次價格,根據(jù)我們草根調(diào)研情況測算,若2015年公司產(chǎn)品價格以下調(diào)3%計算,則公司2015年凈利率將提升約11個百分點,而2014年公司凈利率約為10%,即2015年公司凈利率有望翻倍(不考慮并購);目煎公司所處的經(jīng)營環(huán)境與2009年相似,2009年公司凈利率同比提升約9個百分點,不同的是,2009年油價V型反轉(zhuǎn),而2015年油價有望在底部波動,這更加有利于公司的經(jīng)營發(fā)展。
海外并購助力公司快速成長。公司2015年2月以現(xiàn)金約4.3億元完成了對美國WPR及其子公司的并購(對應(yīng)WPR14年約9倍PE),WPR主營是工程塑料尼龍等,下游用于汽車發(fā)動機周邊相關(guān)部件等,客戶主要是北美通用、福特、克萊斯勒等,WPR將在技術(shù)、產(chǎn)品、市場三方面跟公司形成較強的協(xié)同效應(yīng),我們預(yù)計公司后續(xù)或有進(jìn)一步的收購以拓展歐洲市場。
調(diào)高公司評級至“買入”,目標(biāo)價46.00元。普利特是國內(nèi)領(lǐng)先的改性塑料企業(yè),公司對標(biāo)國際工程塑料巨頭Ticona,未來產(chǎn)品應(yīng)用將從汽車逐步拓展至醫(yī)療、電子等領(lǐng)域;公司海外并購戰(zhàn)略積極推進(jìn),這將使得公司快速進(jìn)入新領(lǐng)域和新市場;原材料的大幅下降將使公司盈利能力大幅提升;我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.75、2.00、2.48元,調(diào)高公司投資評級至“買入”,6個月目標(biāo)價46元,對應(yīng)2015年23倍動態(tài)PE。
國內(nèi)ABS改性塑料領(lǐng)軍企業(yè)普利特主要從事改性塑料的生產(chǎn)銷售,公司產(chǎn)品包括改性聚烯烴類(PP為主)、改性ABS類、塑料合金類等改性塑料產(chǎn)品,公司產(chǎn)品95%以上用于汽車領(lǐng)域,下游直接客戶為汽車零部件廠商如延鋒偉世通、佛吉亞等,終端客戶包括大眾、福特、標(biāo)致雪鐵龍、長城、寶馬、奔馳等,公司2014年銷量約15萬噸,國內(nèi)汽車領(lǐng)域市占率約為5%,公司在改性塑料領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯,2014年獲得延鋒“最佳供應(yīng)商”獎項。
ABS
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