十一月以來，天然橡膠市場(chǎng)疲弱的供需格局促使滬膠期價(jià)延續(xù)前期跌勢(shì)，并不斷刷新近年來低點(diǎn)。特別是隨著主力移倉換月的進(jìn)行，近遠(yuǎn)月合約價(jià)差發(fā)生急劇變化，在空頭的拋壓下，遠(yuǎn)月1605合約由此前的升水轉(zhuǎn)變?yōu)橘N水，并一度跌破萬元關(guān)口。后市來看，天然橡膠產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)壓力猶存，供需過剩的格局并未得到緩解，滬膠中線偏空的態(tài)勢(shì)難以改變。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡人意，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期利空大宗商品

      彭博月度GDP追蹤數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)在10月增長6.57%，這表明寬松的貨幣政策和財(cái)政政策還沒能提振經(jīng)濟(jì)增長。數(shù)據(jù)顯示，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長5.6%，與今年3月的低點(diǎn)持平。今年3月，工業(yè)產(chǎn)出增速創(chuàng)下2008年以來最低。而固定資產(chǎn)投資今年前10個(gè)月同比上漲10.2%，創(chuàng)下2000年來新低。今年1-10月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長2.0%，增速進(jìn)一步回落。

      盡管財(cái)新中國10月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）小幅回升至四個(gè)月高點(diǎn)，受新出口訂單指數(shù)返回50上方激勵(lì)，新訂單指數(shù)和產(chǎn)出指數(shù)亦雙雙創(chuàng)下四個(gè)月高位，這表明隨著穩(wěn)增長政策發(fā)揮效應(yīng)，制造業(yè)放緩勢(shì)頭有所減慢。但該指數(shù)已經(jīng)連續(xù)八個(gè)月處在榮枯線下方，也說明面臨產(chǎn)能過剩和需求疲弱的雙重?cái)D壓，制造業(yè)仍壓力重重。此外，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息是大概率事件，加息預(yù)期對(duì)大宗商品存在利空沖擊，因而在此之前，美國關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布均將牽動(dòng)市場(chǎng)情緒。

東南亞主產(chǎn)國將進(jìn)入供應(yīng)高峰季

      ANRPC最新報(bào)告顯示，今年1-10月ANRPC產(chǎn)膠國天膠總產(chǎn)量同比下滑0.9%至899.4萬噸。泰國、中國、印度的天膠產(chǎn)量同比均有不同程度的下滑，其中泰國降2.4%，中國降2.2%。就國內(nèi)產(chǎn)區(qū)來看，9-10月為產(chǎn)區(qū)割膠高峰期，供應(yīng)量大幅提升；不過，11月下旬產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)進(jìn)入停割期，屆時(shí)原料供應(yīng)將大幅減少，但11月國內(nèi)停割造成的產(chǎn)量縮減難以使全球總量有明顯變化，國外如泰國、馬來西亞等主產(chǎn)國依舊處于供應(yīng)高峰季。近期泰國原料價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺，主要因泰國產(chǎn)區(qū)持續(xù)降雨，使得膠水產(chǎn)量減少，支撐原料價(jià)格，天氣一好轉(zhuǎn)，價(jià)格難以維持上漲。

      由于中國經(jīng)濟(jì)的放緩更加明顯，今年1-10月主產(chǎn)國天膠出口同比下降1.7%。其中泰國、印尼分別下降0.6%和2.1%。近期，泰國、馬來西亞等國家陸續(xù)放出補(bǔ)助膠農(nóng)政策，意在幫助膠農(nóng)支撐不斷下滑的價(jià)格，在一定程度上利好產(chǎn)量，但也促使天然橡膠價(jià)格的成本支撐力度更弱。同時(shí)由于越南地區(qū)天然橡膠高產(chǎn)，對(duì)國際膠價(jià)形成很大壓力。越南海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，越南2015年10月橡膠出口量為126,466噸，較9月增加11.7%；2015年1-10月越南橡膠出口量為874,382噸，同比增4%。后期大量進(jìn)口貨源流入中國，勢(shì)必會(huì)增加國內(nèi)庫存壓力，將對(duì)膠價(jià)產(chǎn)生不利影響。

流通環(huán)節(jié)庫存壓力仍在上升

      下半年復(fù)合膠新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，致使國內(nèi)復(fù)合膠進(jìn)口量明顯萎縮，不過由于多數(shù)工廠及貿(mào)易公司采用混合膠稅則號(hào)進(jìn)口，因此近幾個(gè)月來天然橡膠進(jìn)口量大幅增加。中國海關(guān)總署最新公布的初步數(shù)據(jù)顯示，中國2015年10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進(jìn)口量為41萬噸，同比增36.7%；2015年年初迄今橡膠進(jìn)口量共計(jì)364萬噸，同比增加8.6%。而近期，進(jìn)口混合膠關(guān)稅政策發(fā)生了重大變化，進(jìn)口混合橡膠將按1500元/噸征收關(guān)稅，之前最惠國稅率為7.5%，提供產(chǎn)地證享受零關(guān)稅。此舉提升了天然橡膠的進(jìn)口成本，有利于提高國產(chǎn)膠性價(jià)比加快去庫存化，但實(shí)際效果顯現(xiàn)尚需時(shí)日。

      隨著我國天然橡膠進(jìn)口數(shù)量的激增，尤其是在進(jìn)料加工橡膠與保稅區(qū)倉儲(chǔ)橡膠進(jìn)口量同時(shí)上升的背景下，青島保稅區(qū)庫存持續(xù)攀升。截至11月16日，該庫存已連續(xù)增長15周至21.36萬噸，直逼年內(nèi)最高點(diǎn)21.95萬噸。具體品種來看，依舊是天然橡膠流入居多。鑒于現(xiàn)在時(shí)處國外產(chǎn)膠旺季，而國內(nèi)消化速度放緩的趨勢(shì)，國外庫存壓力轉(zhuǎn)移的進(jìn)程仍將繼續(xù)，未來保稅區(qū)庫存依舊處于持續(xù)攀升過程中。

      此外，交易所總庫存也在持續(xù)的增加中，總體庫存的壓力有增無減。截至11月13日，上期所滬膠總庫存增至22.86萬噸，處于歷史高位。而今年可交割標(biāo)的國產(chǎn)全乳膠總量或有望超過30萬噸，達(dá)到歷史最高水平。如此之高的庫存壓力只能寄希望于國家收儲(chǔ)政策，不過就算收儲(chǔ)政策落地，后期仍將面臨拋儲(chǔ)帶來的壓力。

輪胎廠開工率偏低，后期仍將繼續(xù)下降

      從國內(nèi)輪胎市場(chǎng)來看，今年6月份以來，國內(nèi)輪胎出口量逐步下降。從前3個(gè)季度的情況來看，輪胎出口總量約3.39億條，同比下降5.9%。受美國“雙反”影響，出口美國市場(chǎng)表現(xiàn)較差，今年1-9月，出口美國同比下跌26%。尤其是9月份，同比下跌超過40%，為今年內(nèi)跌幅最大值，同時(shí)也是除春節(jié)前后，出口值最低的月份。此外，受經(jīng)濟(jì)低迷等因素影響，今年前3個(gè)季度出口巴西同比下降18%；出口俄羅斯輪胎近乎腰斬，同比跌46%。

      在出口受到重挫的同時(shí)，內(nèi)需也表現(xiàn)疲弱。國內(nèi)輪胎需求并未受到金九銀十季節(jié)性銷售旺季的帶動(dòng)，廠家?guī)齑鎵毫Τ掷m(xù)增加，部分企業(yè)資金流轉(zhuǎn)困難降低開工。截止11月中旬，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率65.08%，國內(nèi)輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為66.72%。全鋼胎市場(chǎng)需求不足，開工基本保持穩(wěn)定，而近期半鋼胎訂單增加，部分廠家提高開工。但從同比的情況來看，目前的開工率水平依舊低于去年同期水平。而依據(jù)往年的慣例，進(jìn)入12月以后，輪胎企業(yè)開工率將快速降低，至農(nóng)歷新年達(dá)到最低水平。

終端重卡銷量低迷，庫存預(yù)警仍處警戒線之上

      從終端市場(chǎng)來看，經(jīng)銷商庫存數(shù)據(jù)顯示，2015年10月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為54.1%，雖比上月下降了1.6個(gè)百分點(diǎn)，但庫存預(yù)警指數(shù)仍處于警戒線以上。今年10月份，國內(nèi)重卡市場(chǎng)銷售各類車輛約4.4萬輛，比去年同期的51296輛下降14%，環(huán)比9月份上升5%；1-10月累計(jì)銷售45.28萬輛，同比下降29%，累計(jì)降幅略有縮窄，但仍處于較低位，且數(shù)據(jù)的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察。據(jù)國家經(jīng)濟(jì)信息中心最新預(yù)測(cè)，2016年我國重型卡車銷量很可能進(jìn)一步下滑。由于投資的下降，2015年重卡銷量可能維持在45萬—50萬輛，如果2016年經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，未來重卡市場(chǎng)需求還將下降。

      整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期重新增強(qiáng)，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，原油弱勢(shì)也對(duì)滬膠有一定的壓制。雖然國內(nèi)11月底至12月初即將步入停割期，但東南亞產(chǎn)膠國仍然處于高產(chǎn)季，因此國內(nèi)停割造成的產(chǎn)量縮減難以使全球總量有明顯變化。而青島保稅區(qū)庫存仍在攀升，后期隨著到港的增加，港口庫存趨于上升，同時(shí)交易所庫存有增無減，供應(yīng)壓力依然較大。而終端重卡銷量低迷尚未改觀，輪胎行業(yè)面臨內(nèi)需不足外需受阻的局面，偏空的市場(chǎng)氛圍下，滬膠市場(chǎng)壓力依然較大。因此在操作上，投資者可嘗試背靠10500一線逢反彈拋空遠(yuǎn)月1605合約，目標(biāo)9000，注意風(fēng)險(xiǎn)控制。