近期原油價格受宏觀情緒的影響大幅下跌，8月14日歐洲經濟數據再次點燃悲觀情緒，歐美股市大跌，美國2年與10年期國債收益率倒掛，受宏觀情緒拖累油價再次下行。
需求預期走弱奠定長期弱勢
筆者認為，原油目前的空頭邏輯主要集中在全球需求增速的下降，EIA在8月短期能源展望中將2019年全球原油需求增速預期下調7萬桶/日至100萬桶/日，IEA月度報告將2019年全球原油需求增速預期下調10萬桶/日至110萬桶/日，貿易摩擦加劇尤其加速了經濟悲觀的預期，奠定了原油長期走弱的基礎。
供應相對偏緊形成短期支撐
從供應端的格局來看，當前節(jié)點并不支持油價大幅下跌。歐佩克月報顯示今年以來沙特的減產幅度達到77萬桶/日，疊加伊朗與委內瑞拉仍處于受制裁下的被動減產期，歐佩克產量今年總計已下滑176萬桶/日。近日油價連續(xù)下跌后沙特也不斷釋放挺價言論，表示不會容忍油價持續(xù)下滑，并且正在考慮所有選項。目前價格水平下維持產量低位仍是主動減產國的最優(yōu)選擇，歐佩克減產的持續(xù)性將保證供應端仍然相對偏緊。
另一方面，美國原油產量自4月以來一直保持在1220萬桶/日左右的水平，增長速度較前期有所放緩。8月9日，美國原油活躍鉆機數周度減少6臺至764臺，為近18個月低點。在前期油價下跌加之融資壓力偏大的背景下，頁巖油企資本開支有所下滑，美國產量壓力當前已經大幅減輕。因此，供應端雖然難以出現超預期的實質性利多，但產量的相對穩(wěn)定將對油價形成一定支撐，短期大幅下跌的可能性不大。
圖為沙特與歐佩克原油產量對比等待供需共振的下跌行情
從長期來看，原油供應端的隱憂可能會在四季度開始逐步顯現，其核心在于歐佩克產量調減能力的降低。被動減產國方面，委內瑞拉6月產量為73.4萬桶/日，委內瑞拉總統(tǒng)馬杜羅表示決定加大原油產量以創(chuàng)造財富來源應對美國制裁，伊朗6月產量處于222.5萬桶/日絕對低點，低于2012年受制裁時260萬桶/日的水平。在被動減產邊際影響逐步縮小的背景下，歐佩克產量將主要受主動減產國尤其是沙特所影響。本輪減產以來，沙特在歐佩克主動減產國中所占的產量份額已由39%降至接近36%，十分接近前期2013年創(chuàng)下的低點，進一步大幅減產讓渡份額的可能性極低?？梢钥闯?，目前歐佩克主動與被動減產國產量調減空間都已非常有限。
圖為美國原油產量
圖為EIA、IEA、OPEC對2019年全球原油需求增長預測2017年開始歐佩克的主動減產有效緩解了前期供應過剩對油價形成的壓力，面對全球需求增速的下滑，歐佩克在2019年又進行了第二輪減產，目前沙特、伊朗產量都處于絕對低位，所剩子彈已經寥寥無幾，后期歐佩克產量易升難降，支撐作用可能逐步消失。
另一方面，從美國市場來看，短端利率的下滑可能對頁巖油企前期相對惡化的融資環(huán)境有所改善，進而增加完井數量。隨著“仙人掌2期”管道的開通，二疊紀至美灣的運費有所下降，物流瓶頸的解除有利于保障產區(qū)價格，四季度美國產量有望再上一個臺階。
從庫存端來看，美國8月9日當周商業(yè)原油庫存增加158萬桶，庫欣地區(qū)庫存減少254萬桶，筆者認為，隨著季節(jié)性旺季需求見頂回落，布倫特與WTI價差收窄短期也將對凈出口量有所壓制，美國商業(yè)原油庫存將逐步進入穩(wěn)定期，短期內超預期變動的可能性不大，但四季度進入需求淡季疊加產量壓力抬頭后可能帶來庫存的進一步累積。
綜上，筆者認為在需求預期偏弱的背景下，短期供應端的偏緊能對原油價格提供一定支撐，波動主要將受到宏觀情緒的反復所影響。但長線來看，供應端隱憂可能在后期有所表現并被市場認知，屆時供需或能形成共振驅動油價進一步下跌。
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