兵馬未動糧草先行，貨幣和信用是推動現(xiàn)代社會經(jīng)濟發(fā)展的基石，基于貨幣供應量和社會融資規(guī)模的供需分析框架可以判斷利率、大宗商品價格和股市等走勢。社會融資規(guī)模和M2之差與10年國債利率走勢，兩者是有高度相關(guān)關(guān)系的，而無風險的利率又跟投資和消費緊密相關(guān)，進一步可研判總需求和物價水平情況。社會融資規(guī)模反映了實體經(jīng)濟的貨幣需求，而貨幣實際需求減去貨幣供給在某種程度上反映了流向?qū)嶓w經(jīng)濟的擴張情況，其跟大宗商品價格呈正相關(guān)關(guān)系。聚烯烴完全置身于宏觀金融周期之中，受宏觀大勢影響，不可能踽踽獨行。 

一、M1-M2領(lǐng)先PPI走勢 后續(xù)仍有走闊趨勢 

7 月 M2 同比增速環(huán)比下降 0.4pct 至 10.7%，M1 同比增速環(huán)比上行 0.4pct至 6.9%，M2 與 M1 間的剪刀差收窄。居民存款同比大幅少增 0.6 萬億元，結(jié)合非銀存款同比大幅多增 0.46 萬億，或與居民存款分流至股市有關(guān)。企業(yè)存款同比少增 0.16 萬億元，表現(xiàn)基本符合季節(jié)性。M1 增速重回上行趨勢，指向企業(yè)的復工/投資進程有所加速。此外，6 月財政支出進一步加快，同比減少0.32 萬億，指向“寬財政”以支持實體是下半年宏觀政策的主線。 

從貨幣創(chuàng)造的各個渠道看，貸款、銀行自營債券投資、財政投放對 M2 形成支撐，但隨著 5 月以來“寬貨幣”趨于收斂，市場利率開始反彈，同業(yè)投資的大幅收縮則成為 M2 的拖累項。 

M1-M2差值上看，領(lǐng)先商品價格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）的。M1-M2第三季度可能會繼續(xù)走闊，宏觀上提升居民消費，需要M1繼續(xù)提升。 

二、社融-M2跟PPI走勢一致 后續(xù)引導PPI上升 

7 月我國新增人民幣貸款 9,927 億元（預期值 1.2 萬億元），新增社融 1.69萬億元（預期值 1.85 萬億元），M2 同比增長 10.7%（預期值 11.2%）， 均低于市場預期。 

從社融-M2差值上看，跟大宗商品價格指數(shù)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系，圖示上略有偏差的地方在于國家施行去杠桿政策下社融受到壓縮。今年以來，“社融-M2”剪刀差在 1-4 月間逐步收斂，但自 5 月以來不斷走闊，背后的邏輯在于：若銀行同業(yè)投資投向的是二級市場而非實體，則計入M2、不計入社融。因此，1-4 月間市場利率快速下行導致債券投資的性價比上升，銀行同業(yè)投資的動力相對較強，M2 增速的上行速度便快于社融增速。考慮到市場利率中樞上行帶來的同業(yè)投資收縮壓力在下半年依然存在，但預計小于 5-7 月，“社融-M2”剪刀差在三季度內(nèi)或存在進一步小幅走闊的空間。 

未來央行將更加注重“穩(wěn)增長”和“防風險”間的平衡，貨幣政策或從三季度的 “穩(wěn)貨幣”“寬信用”轉(zhuǎn)向四季度的“穩(wěn)貨幣”“穩(wěn)信用”。一方面，目前經(jīng)濟逐步向潛在增長水平回歸，經(jīng)濟數(shù)據(jù)延續(xù)回暖態(tài)勢，后續(xù)重點在于化解需求修復相對疲弱、大小企業(yè)經(jīng)營分化等結(jié)構(gòu)性問題。另一方面，上半年貨幣財政“雙寬松”也產(chǎn)生了宏觀杠桿率攀升、企業(yè)套利、房價上漲等負面效應，引起了決策者的警惕。 

三季度信用擴張會更取決于實體經(jīng)濟融資需求的修復情況，社融增速有望在三季度內(nèi)見頂。M2 方面，財政投放是下半年最重要的支撐因素，預計 M2 同比增速在 8-12 月仍有小幅上行的空間?；鶞是樾蜗?，今年末 M2 和社融增速分別為 10.8%和 13%。 

三、宏觀金融視角下聚烯烴價格走勢 

國家在貨幣政策上逐漸“日本化”，無底限的量化寬松和零利率（負利率），導致的流動性泛濫。美國在利率接近于零，而實際利率負值情況下，利息差也會導致資金外流到中國等國家。上半年看，美國創(chuàng)造了經(jīng)濟金融史上的奇跡，新冠疫情后由于流動性泛濫，催生了資產(chǎn)價格的上漲和經(jīng)濟衰退齊頭并進。西方發(fā)到國家的金融政策“山窮水盡”，可施展空間非常有限，唯有中國實行正常的金融政策，回旋余地充足，中國經(jīng)濟才是全球經(jīng)濟的發(fā)展引擎。 

金融視角看，大宗商品受到貨幣供應增加和信用擴張的影響，價格有繼續(xù)上行趨勢。聚烯烴同樣受此影響。聚烯烴短期受到影響因素較多，新裝置投產(chǎn)帶來的供應的逐漸增量與下游需求旺季之間繼續(xù)博弈，還時不時受到國際原油劇烈波動的影響。短期的波動就是尋底和筑底，邊震蕩邊修正才能加固和筑牢之后同步宏觀的的走勢。 

文章發(fā)布之際，11日晚間中國人民銀行發(fā)布了8月份的金融數(shù)據(jù)，正如文中所料，M1-M2以及社融-M2的差值都繼續(xù)走闊。上文涉及到的圖片更新為8月份數(shù)據(jù)。具體數(shù)據(jù)如下：8月末，廣義貨幣(M2)余額213.68萬億元,同比增長10.4%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高2.2個百分點；狹義貨幣(M1)余額60.13萬億元,同比增長8%，增速分別比上月末和上年同期高1.1個和4.6個百分點；流通中貨幣(M0)余額8萬億元,同比增長9.4%。當月凈投放現(xiàn)金175億元。8月末社會融資規(guī)模存量為276.74萬億元，同比增長13.3%。