新冠疫情繼續(xù)在部分國家蔓延和肆虐，歐美雙雙新增病例持續(xù)上升，歐洲新增速度甚至超過了美國，印度也大有后來趕上之勢，累計病例向美國靠攏，新冠疫情帶來的全球經(jīng)濟復(fù)蘇居民再次減緩，加劇了未來的經(jīng)濟復(fù)蘇的復(fù)雜性和不確定性，加劇了大宗商品市場的波動性。2020 年三季度，全球經(jīng)濟走出疫情低谷，呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，下行風(fēng)險猶存。疫情加劇國際經(jīng)貿(mào)格局和規(guī)則重構(gòu)，全球產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整面臨“全球性收縮”和“區(qū)域內(nèi)強化”新特征。在上半年全球?qū)捤傻慕鹑谡吆头e極的財政政策支持下，經(jīng)濟復(fù)蘇曙光持續(xù)給力，但是發(fā)達國家巨額的赤字和債務(wù)終將給經(jīng)濟復(fù)蘇之路帶來危害，前進具有不可持續(xù)性。聚烯烴身在其中，金融市場的波動加劇，情緒的轉(zhuǎn)換，也將加劇聚烯烴市場的波動性。
一、金融數(shù)據(jù)全面超預(yù)期
政府債券凈融資、人民幣貸款與非標合力驅(qū)動社融超出市場預(yù)期。9月社融新增3.48萬億元，高于市場預(yù)期3萬億元，同比多增9657.8億元。政府債券凈融資新增1萬億元，同比多增6326億元；人民幣貸款季末沖量，新增1.9萬億元，高于市場預(yù)期1.7萬億元，同比多增2047億元。9月份信貸季節(jié)性回升，再加上央行壓降信貸，表外融資主要是未貼現(xiàn)銀行承兌匯票需求大增。社融存量增速同樣超預(yù)期。社融存量9月同比增速13.5%，較8月提升0.2個百分點，考慮到社融的幫助，我們判斷9月的工業(yè)增加值增速將繼續(xù)反彈回升。 此外，直接融資存有較大的上升空間。
財政資金釋放大幅推升M2增速。9月M1增速環(huán)比提升0.1個百分點至8.1%， 低于預(yù)期8.5%；M2增速環(huán)比提升0.5個百分點至10.9%，高于預(yù)期10.4%， 主要由于財政存款大幅釋放8317億元。M2與M1剪刀差短期走闊，隨著財政 資金到位，剪刀差將恢復(fù)收窄。社融M2之差為2.6%，較8月縮小0.3百分點， 除去財政資金影響，融資需求依舊強勁，經(jīng)濟景氣度穩(wěn)步回升。與美國相比，我國M2增速已處低位，貨幣政策上我國相對節(jié)制，未來亦存在更大發(fā)力空間。
二、社融-M2拐點? 而化工PPI繼續(xù)上行
從社融-M2差值上看，跟大宗商品價格指數(shù)呈現(xiàn)一定的正相關(guān)關(guān)系。如圖所示，社融-M2差值出現(xiàn)縮小，自4月份形成底谷以來，已經(jīng)連續(xù)四個月持續(xù)上行，9月份首次出現(xiàn)拐點，從金融方面對化工PPI上行形成牽制，目前不清楚拐點能否持續(xù)。
同樣地情況，M1-M2出現(xiàn)拐點，與社融-M2類似。M1-M2差值領(lǐng)先商品價格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）的。9月的拐點，至少預(yù)示著大宗商品價格上行阻力加重。
三、金融數(shù)據(jù)與聚烯烴價格增速步調(diào)一致? 后期或繼續(xù)阻力
如圖所示，社融-M2與聚烯烴價格增速顯示，三者步調(diào)一致，9月份社融-M2拐頭下行，PE和PP價格同比同樣掉頭向下。表明金融給實體經(jīng)濟的力度減弱，大宗商品價格上行有一定的阻力。
10 月 14 日，人民銀行舉行 2020 年第三季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會，其中調(diào)查統(tǒng)計司司長兼新聞發(fā)言人阮健弘的一段話尤為值得關(guān)注：今年大家都知道受疫情影響，我們的宏觀杠桿率是會出現(xiàn)階段性的上升。宏觀杠桿率的回升是宏觀政策支持疫情防控和國民經(jīng)濟恢復(fù)的一個體現(xiàn)，應(yīng)該允許宏觀杠桿率有階段性的上升。二季度當(dāng)季 GDP 已經(jīng)實現(xiàn) 了正增長，我們預(yù)計三季度 GDP 的增速會進一步提升，這也為未來更好的保持合理的宏 觀杠桿率的水平創(chuàng)造了條件。其言論其實是回答對于“M2 和社融增速略高于名義 GDP 增速”政策目標下四季度信貸收緊的擔(dān)憂，整體來看，社融數(shù)據(jù)繼續(xù)改善和允許宏觀桿杠率上升將繼續(xù)提振市場信心。
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