貨幣流動性的變化一定會通過利率、存貨和固定資產投資等機制影響商品的供需，進而影響商品市場和價格。2020年1月份中國的金融數據正如預期，社融和M2維持拐點繼續(xù)下行態(tài)勢，但是金融數據之間差值顯示仍舊有利于大宗商品價格上行，特別是M1-M2顯示企業(yè)活期資金大幅增加，企業(yè)經濟活動活躍，經濟恢復下市場景氣繼續(xù)提升。另外去年全球歐美等的量化寬松帶來的貨幣投放大幅增加，反應到實體經濟上提升整體大宗商品價格。國內過宏觀金融面基于支撐仍在，聚烯烴原料價格尚未受到趨勢性拐點的牽絆，上行之路依舊。
金融數據跟預期一致? 社融和M2同比增速雙雙回落
2021 年 1 月末，廣義貨幣(M2)余額 221.3 萬億元，同比增長 9.4%，增速比上月末低 0.7個百分點，比上年同期高 1 個百分點；狹義貨幣(M1)余額 62.56 萬億元，同比增長 14.7%，增速分別比上月末和上年同期高 6.1 個和 14.7 個百分點；流通中貨幣(M0)余額 8.96 萬億元，同比下降 3.9%。
M2 同比增速較上月回落。首先，1 月是傳統的繳稅大月，季節(jié)效應拉低 M2 同比增速；其次，就地過年、返鄉(xiāng)隔離削弱了居民的春節(jié)取現需求，拉低了 M2 同比增速；最后，2020年地方債發(fā)行規(guī)模較大，導致 2021 年 1 月政府債券供給量有所下降，降低了貨幣市場流動性的需求，拉低了 M2 同比增速。此外，隨著移動支付等手段的廣泛普及，春節(jié)期間居民的取現需求同樣得到了削弱，進而拉低 M2 同比增速。
1 月新增社融 51700 億元，同比多增 1165 億元；余額同比 13%，較上月回落0.3 個百分點。新增人民幣貸款 35800 億元，同比多增 2400 億元，余額同比 12.7%，較上月小幅回落 0.1 個百分點，信貸數據表現較強。結構上看，新增人民幣貸款、非標融資明顯抬升，債券融資大致持平，今年專項債額度未提前下達，政府債同比大幅回落，是拖累社融增速的主要因素。新增貸款的結構仍在優(yōu)化，企業(yè)中長期貸款的增加是支撐貸款的主要力量，這也延續(xù)了去年 8 月以來貸款結構變化的趨勢。同時居民中長期貸款大幅上升，顯示居民部門資金加速流入房地產市場。
社融-M2之差與合成材料PPI同步上行
盡管社融和M2增速雙雙回落，但是社融增速和M2增速之差繼續(xù)走闊，一般來說其領先于PPI走勢。如圖所示2021年1月份社融-M2之差繼續(xù)走高，而合成材料PPI同步走高。2020年由于疫情原因，金融政策采取適當的寬松，目前這一支撐還在，畢竟金融領先經濟若干個月，預計2021年將采取“穩(wěn)貨幣緊信用”策略，同時又提出不急轉彎，保持貨幣政策穩(wěn)定和回歸常態(tài)，至少目前金融角度尚未能壓制價格。從全球金融角度看，貨幣增量和周轉速度與價格正相關，歐美的QE除以商品總量，反映出來的就是提升價格。
M1增速大幅提升和M1-M2差值大幅走闊? 預期PPI繼續(xù)勢上行
M1同比增速一般領先于PPI當月同比增速6-8個月時間。2021年1月M1同比增速14.7%，是2017年8月份以來的最高值；PPI同比增速0.3%，預期PPI將隨企業(yè)經濟活動恢復以及M1同比回升而繼續(xù)回升。
1月份比較顯著的是M1-M2差值大幅走闊，之前文章提到過，M1反映的是企業(yè)活期貨幣增長，M2反映企業(yè)定期貨幣情況，兩者之差走闊反映了企業(yè)活期資金增加，反映的是企業(yè)對未來前景的樂觀，因為活期資金可以補庫或者增加資本開支，而定期只是對經濟前進悲觀下的存款定期化。當然M1-M2反映到經濟基本面上，往往預示著商品行情的變化。如圖所示，M1-M2大幅走闊，前述已經考慮到春節(jié)因素影響，該差值與前兩年比仍是較大的，可見其支撐商品價格。
聚烯烴價格受到金融面支撐 未來之路仍在向上的路上
社融和M2大致對應金融機構的資產和銀行的負債，而金融機構的資產對應的是企業(yè)的負債，而企業(yè)的負債又流向企業(yè)的資產，促進企業(yè)發(fā)展和整體經濟發(fā)展。當社融同比增速-M2同比增速的差值走闊，非銀資產規(guī)模擴張時，說明實體融資需求較強，經濟景氣度較好。經濟景氣度走好基本上對應著商品價格提升，如圖所示，社融-M2增速之差和聚烯烴價格增速通報不向上，正相關性較高。綜上所述，從金融數據看，其對大宗商品帶來的強支撐仍在，聚烯烴原料價格上行之路尚未中介，前途漫漫不過有曲折，價格總在波動中醞釀新的力量。
滬公網安備 31011502005575號
