從工業(yè)庫存周期上看，從主動補(bǔ)庫向被動補(bǔ)庫切換，去年同期新冠疫情的爆發(fā)帶來低基數(shù)效應(yīng)，使得今年2月份工業(yè)企業(yè)的利潤和營業(yè)收入暴增，3月份明顯的工業(yè)企業(yè)利潤和營業(yè)收入的正增長較2月份減緩，同步的原料和產(chǎn)成品庫存去庫并不明顯，更多是因為價格下降帶動。被動補(bǔ)庫階段需求下降而供應(yīng)仍持續(xù)增長，伴隨需求下降的是價格下降，庫存上無論是產(chǎn)成品還是原料都將會因為價格下降而使得收益下降。
一、工業(yè)庫存周期仍進(jìn)入被動補(bǔ)庫 價跌量未同步
2021年1-3月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存同比增8.5%，較上月收窄了0.1個百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)存貨同比增9.0%，跟產(chǎn)成品庫存一樣環(huán)比降低0.1個百分點(diǎn)；營業(yè)收入和利潤總額同比上同比大幅增加，環(huán)比卻是大幅收縮的，其中1-3月份營業(yè)收入同比增38.7%，較上月收窄6.8個百分點(diǎn)，利潤總額同比增加137.3%，較上月收窄41.6個百分點(diǎn)。營業(yè)收入和利潤的大幅度改善，源于去年新冠疫情爆發(fā)的低基數(shù)和今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度加大。從聚烯烴行業(yè)看，1-3月份價格維持上行，同時庫存增加，總體上表現(xiàn)較好。
二、橡塑制品和化工原料制品在庫存上表現(xiàn)不同
2021年1-3月份橡膠和塑料制品業(yè)利潤總額同比增加140%，營業(yè)收入同比增44%，雙雙較上月收窄，上月創(chuàng)歷史記錄的高增長。產(chǎn)成品存貨同比增幅8%，存貨同比增8.8%，前者較上月收窄0.4個百分點(diǎn)，后者略有擴(kuò)大0.8個百分點(diǎn)。橡塑制品業(yè)表現(xiàn)較好，利潤和營業(yè)收入持續(xù)改善的情況下，產(chǎn)成品庫存略降，表明終端出貨較好，這也反應(yīng)旺季銷售良好，而原料庫存即聚烯烴有所積累，將預(yù)示橡塑制品企業(yè)原料庫存積累，采購商積極性將降低。
2021年1-3月份化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)利潤總額同比增342.5%，營業(yè)收入同比增40.2%，產(chǎn)成品存貨同比減少1.2%，存貨同比增5%。與橡塑制造業(yè)不同的是，產(chǎn)成品庫存繼續(xù)下降-這一點(diǎn)正好對應(yīng)的是橡塑制品業(yè)的原料采購端，恰好也對應(yīng)著其存貨庫存的增加，表明聚烯烴銷售良好，而存貨增加則在原料端主要是煤炭、石腦油、等購充足。考慮到今年價格高于去年，庫存下降的原因只能是庫存量的急劇減少，顯示下游消費(fèi)需求旺盛，采購積極。反應(yīng)在聚烯烴上，聚烯烴價格的持續(xù)走高，帶動上游原料價格走高的情況下庫存走低，直接表現(xiàn)為需求帶動作用。
三、聚烯烴期現(xiàn)后市如何演繹？被動補(bǔ)庫階段的博弈
3月份聚烯烴期現(xiàn)價格沖高回落，是去年低基數(shù)帶來超高的漲幅。其中標(biāo)品拉絲PP現(xiàn)貨價格較去年高36%，而LLDPE較去年高42.6%。目前看已經(jīng)直追2017年的漲幅。這種巨大的漲幅在市場上是難以持續(xù)的。緊接著4月份聚烯烴期現(xiàn)價格大幅回落，5月份延續(xù)，總體上下行通道打開了。
前期有關(guān)周期文章就談到周期的切換，果如所料。需求的下降帶來價格下降，被動補(bǔ)庫階段進(jìn)入價格下行通道，之后的小周期仍將是價格下降階段。聚烯烴還面臨新增投產(chǎn)的量增帶來大壓力，3月份價格上行受阻后切換到下行通道。目前還需要考慮國家對大宗商品價格上漲帶來終端制品利潤縮減，向終端消費(fèi)傳導(dǎo)從而引發(fā)通脹的問題，國家已經(jīng)在調(diào)控價格的穩(wěn)定。目前聚烯烴仍在尋底的過程當(dāng)中，任何的反彈都是放空的機(jī)會，做多最好是底部能夠確認(rèn)后。
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