作為百萬(wàn)億大資管業(yè)中體量最小的一環(huán)，期貨資管可謂是在夾縫中艱難求生存。近日，監(jiān)管叫停場(chǎng)外期權(quán)的期貨資管產(chǎn)品備案，更是帶來(lái)沉重一擊。

基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模為2118億元，較去年底的2458億元縮水13.83%。回顧發(fā)展歷程，起步晚、體量小、專(zhuān)業(yè)人員配備不足、過(guò)度依賴(lài)通道業(yè)務(wù)成為期貨資管難以擺脫的困境。

2012年期貨資管開(kāi)閘：

受限于“一對(duì)一”模式 規(guī)模裹足不前

相比于其他資管機(jī)構(gòu)，期貨公司的資管業(yè)務(wù)無(wú)疑起步最晚、規(guī)模最小。

2012年5月，證監(jiān)會(huì)頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》標(biāo)志期貨資管正式拉開(kāi)序幕。《試點(diǎn)辦法》允許國(guó)內(nèi)期貨公司以專(zhuān)戶理財(cái)?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨公司除了能夠投資于商品期貨、金融期貨等金融衍生品外，還可以投資股票、債券、基金、票據(jù)等金融資產(chǎn)。

開(kāi)閘后，18家期貨公司獲得首批資管業(yè)務(wù)資質(zhì)，其中有9家來(lái)自券商系，如華泰期貨、廣發(fā)期貨等。然而，受限于“一對(duì)一”模式、期貨公司凈資本達(dá)5億以上、分類(lèi)監(jiān)管評(píng)級(jí)B類(lèi)B級(jí)等因素，期貨資管的業(yè)務(wù)規(guī)模裹足不前，在試水前兩年并無(wú)太大起色。

在所有制約因素中， “一對(duì)一”業(yè)務(wù)模式最為雞肋。按照《試點(diǎn)辦法》規(guī)定，單一客戶委托期貨公司的委托資產(chǎn)不得低于100萬(wàn)元人民幣。但從業(yè)務(wù)操作角度來(lái)看，如果一家期貨公司的投資經(jīng)理只管理100萬(wàn)的資金，該業(yè)務(wù)基本算虧錢(qián)買(mǎi)賣(mài)。因此，大多數(shù)期貨資管業(yè)務(wù)的單筆業(yè)務(wù)設(shè)定在300萬(wàn)元門(mén)檻以上。這意味著，期貨公司需要尋求更多的高凈值客戶，或者尋求與私募合作。大資金難求，小資金又瞧不上，期貨資管在一起步就面臨尷尬。

另一方面，“由于期貨公司在非標(biāo)資源、二級(jí)市場(chǎng)投資方面都缺乏優(yōu)勢(shì)，當(dāng)時(shí)資管規(guī)模并沒(méi)有做起來(lái)?！鄙耆f(wàn)宏源在研報(bào)中分析指出。

2014年，“新國(guó)九條”的出臺(tái)為期貨資管進(jìn)一步打開(kāi)空間。當(dāng)年5月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，一方面對(duì)期貨行業(yè)放寬業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，另一方面擴(kuò)大期貨資管的投資產(chǎn)品范圍。與此同時(shí)，當(dāng)年期貨資管規(guī)模開(kāi)始有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，期貨資管實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”的突破，達(dá)到124.82億元。

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，券商資管業(yè)同樣起步于2012年，但在政策松綁后迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。2014年，券商資管規(guī)模已經(jīng)達(dá)到7.9萬(wàn)億元。同樣的開(kāi)閘時(shí)間，卻是完全不一樣的發(fā)展速度，券商資管直逼10萬(wàn)億關(guān)口，期貨資管還在百億量級(jí)掙扎。

2015年瘋狂擴(kuò)張7倍：

“一對(duì)多”模式破冰 通道業(yè)務(wù)成救命稻草

“一對(duì)多”模式的破冰，讓期貨資管真正迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

2014 年12 月，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理規(guī)則（試行）》，規(guī)定“期貨公司及子公司從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)包括為單一客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和為特定多個(gè)客戶辦理資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)”。這意味著，監(jiān)管放開(kāi)期貨公司資管“一對(duì)多”業(yè)務(wù)限制。

在政策松綁下，期貨資管規(guī)模從2014年底的約125億元，飆漲至2015年底的1045億元，一年擴(kuò)張超過(guò)7倍。盡管基數(shù)仍然較小，但增速兇猛不容小覷，引起資本市場(chǎng)關(guān)注。

事實(shí)上，在期貨資管瘋狂擴(kuò)容的過(guò)程中，通道業(yè)務(wù)扮演了至關(guān)重要的角色。

所謂通道業(yè)務(wù)，一般指銀行為了解決資金出表，將資金委托給信托、券商、基金等機(jī)構(gòu)成立資管計(jì)劃。對(duì)期貨公司而言，通道業(yè)務(wù)也是做大資管規(guī)模的利器。到2016年底，期貨資管翻番規(guī)模增長(zhǎng)，達(dá)到2792億元。業(yè)內(nèi)人士透露，通道業(yè)務(wù)在期貨資管中占比高達(dá)八成。

起步較晚、資金獲取較難，讓期貨資管業(yè)務(wù)更加依賴(lài)通道業(yè)務(wù)，但這也加劇了日后轉(zhuǎn)型的困難。

資管新規(guī)出臺(tái)：

通道業(yè)務(wù)被堵死 期貨資管何去何從？

資管新規(guī)的出臺(tái)，徹底掐斷了金融機(jī)構(gòu)對(duì)通道業(yè)務(wù)的幻想，這對(duì)于本來(lái)就孱弱的期貨資管來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。

2017年底，央行牽頭、“一行三會(huì)一局”聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，旨在打破剛性?xún)陡丁⑾鄬忧短缀屯ǖ?，引?dǎo)資管行業(yè)回歸本源。一言以蔽之，金融機(jī)構(gòu)靠通道做大規(guī)模的時(shí)代將一去不復(fù)返，主動(dòng)管理能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)方能脫穎而出。

事實(shí)上，在強(qiáng)監(jiān)管態(tài)勢(shì)下，期貨公司已經(jīng)意識(shí)到通道模式難以為繼，逐漸轉(zhuǎn)向主動(dòng)型業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年10月末，129家期貨公司的資管業(yè)務(wù)發(fā)行產(chǎn)品2938只，合計(jì)規(guī)模2408億元。從結(jié)構(gòu)上看，主動(dòng)管理類(lèi)產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到1480億元，產(chǎn)品數(shù)量2016只，同比分別增長(zhǎng)97%和73%，而分級(jí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的數(shù)量是220只，金額合計(jì)418億元，同別分別減少了71%和85%。這意味著，期貨公司已經(jīng)開(kāi)始發(fā)力主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)。

“賺快錢(qián)的年代已過(guò)去了?！?聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理李奇霖分析指出：“在嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代，最可怕的其實(shí)并不是資管新規(guī)，而是眾多機(jī)構(gòu)依然對(duì)監(jiān)管放松抱有幻想。對(duì)于各家機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，提高自己的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，提高自己的核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力是未來(lái)不得不走的路?！?/span>