3日，由弘則研究主辦，華泰期貨支持的，2018弘則研究宏觀有色沙龍?jiān)谏虾Ｅe行。與會(huì)專家認(rèn)為，4月份以來(lái)黑色、有色等大宗商品的反彈主要受益于國(guó)內(nèi)實(shí)體融資成本下降，但在全球經(jīng)濟(jì)周期下行拐點(diǎn)確立以及產(chǎn)業(yè)自身規(guī)律的共同作用下，上漲恐難持續(xù)。
弘則研究董事長(zhǎng)王沛認(rèn)為，一個(gè)商品供需雙方的強(qiáng)弱除了體現(xiàn)在上游的產(chǎn)量與下游的消費(fèi)量外，還取決庫(kù)存在上游企業(yè)與下游企業(yè)之間的擺動(dòng)，即上游企業(yè)的產(chǎn)量與庫(kù)存代表供給，下游企業(yè)對(duì)上游原料的消費(fèi)及原料庫(kù)存代表需求。
春節(jié)后黑色、有色等大宗商品價(jià)格的下跌，以及近期4月份以來(lái)的反彈，主要是由于實(shí)體融資成本的變化，導(dǎo)致下游企業(yè)對(duì)原料補(bǔ)庫(kù)，庫(kù)存從上游轉(zhuǎn)移至下游，庫(kù)存由顯性轉(zhuǎn)為隱形，從而最終導(dǎo)致供需關(guān)系以及價(jià)格的改變。
而真正能夠反映實(shí)體企業(yè)融資成本的則是票據(jù)直貼利率，王沛表示，春節(jié)之后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的下行壓力來(lái)源于實(shí)體融資成本的上漲，票據(jù)直貼利率是一個(gè)清晰的觀察指標(biāo)，而國(guó)家公布的全社會(huì)貸款加權(quán)利率與票據(jù)直貼利率有著很強(qiáng)的相關(guān)性，通過(guò)對(duì)全社會(huì)貸款加權(quán)利率的觀察也可以看出票據(jù)直貼利率的走勢(shì)。
“商品價(jià)格從4月開(kāi)始的反彈其實(shí)始于3月底實(shí)體融資成本的下降，使得企業(yè)開(kāi)始了一輪小節(jié)奏的補(bǔ)庫(kù)周期，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了階段性的反彈特征，也使得商品的顯性庫(kù)存出現(xiàn)下降，進(jìn)而價(jià)格出現(xiàn)反彈”。王沛表示。
而對(duì)于之后商品價(jià)格的走勢(shì)，王沛表示相對(duì)謹(jǐn)慎。首先從利率層面來(lái)看，在中國(guó)推行“寬貨幣、緊信用”的政策下，雖然目前銀行間利率維持較低的水平，但信用政策的閥門依然限制資金向?qū)嶓w的注入，特別是對(duì)落后、高污染的企業(yè)；另外，以黑色商品為例，5月份開(kāi)始逐步進(jìn)入螺紋鋼消費(fèi)淡季，過(guò)去兩年螺紋鋼庫(kù)存都是在5月的第二或第三周開(kāi)始出現(xiàn)累積，并且與螺紋鋼價(jià)格高度相關(guān)的水泥價(jià)格近期也出現(xiàn)了疲軟的跡象。
在國(guó)內(nèi)政策對(duì)商品價(jià)格持續(xù)保有壓力的情況下，王沛認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)也存在下行的風(fēng)險(xiǎn)。
十年期美債收益率與全球制造業(yè)PMI是判斷全球經(jīng)濟(jì)周期的兩個(gè)重要指標(biāo)，在全球制造業(yè)PMI在2018已經(jīng)開(kāi)始掉頭向下的情況下，十年期美債收益率還保持震蕩向上的態(tài)勢(shì)，對(duì)于這兩個(gè)指標(biāo)的劈叉，王沛認(rèn)為，美債收益率也已開(kāi)始包含對(duì)全球經(jīng)濟(jì)放緩的定價(jià)，并且這些定價(jià)因素的影響會(huì)逐步顯現(xiàn)出來(lái)。
根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的KW模型來(lái)分析，影響十年期美債收益率有三個(gè)因素：增長(zhǎng)因素、通脹因子和期現(xiàn)因子。其中期現(xiàn)因子更多取決于全球的宏觀周期，而伴隨著年初以來(lái)全球綜合PMI的急劇回落，表征經(jīng)濟(jì)周期重現(xiàn)疲軟現(xiàn)象，期現(xiàn)因子很難繼續(xù)抬升。
而對(duì)于增長(zhǎng)因子與通脹因子，王沛認(rèn)為，分別因?yàn)槔侍龑?duì)房地產(chǎn)的壓制，以及原油價(jià)格回落的風(fēng)險(xiǎn)，同樣很難繼續(xù)支持美債收益率的繼續(xù)走高。
對(duì)于油價(jià)回落的可能，王沛表示，美國(guó)市場(chǎng)成品油庫(kù)存的底部企穩(wěn)，歐洲市場(chǎng)成品油平衡表的走弱，以及歐洲煉廠裂解價(jià)差的向下回歸，都有可能在需求面導(dǎo)致油價(jià)的弱勢(shì)。
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