雞年首個交易日，央行的貨幣政策操作進一步驗證了春節(jié)前的市場預期。繼春節(jié)前中期借貸便利（MLF）利率上調(diào)后，春節(jié)后，央行又把各期限逆回購利率較節(jié)前上調(diào)了10個基點。同時，自2月3日起上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率。

2月3日，央行在公開市場進行了200億元7天期、100億元14天期和200億元28天期逆回購操作。值得注意的是，央行恢復了此前一度暫停的7天期逆回購，7天期逆回購操作中標利率2.35%，此前為2.25%；14天期逆回購操作中標利率2.5%，此前為2.4%；28天期逆回購操作中標利率2.65%，此前為2.55%。由于當天央行公開市場有1200億元逆回購到期，故單日凈回籠700億元，連續(xù)第5個交易日實現(xiàn)資金凈回籠。

同時，央行表示，自2月3日起上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率，調(diào)整后隔夜、7天、1個月利率分別為3.1%、3.35%和3.7%，此前利率分別為2.75%、3.25%、3.6%。

九洲證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清表示，這是繼上調(diào)MLF利率之后，央行自2014年以來第二次上調(diào)政策利率，表明央行貨幣政策從穩(wěn)健偏寬松周期逐步進入中性偏緊周期。另有分析人士表示，公開市場操作利率順應節(jié)前MLF操作利率變化上調(diào)，進一步明確了貨幣政策中性偏緊的態(tài)度，以引導貨幣信貸合理增長和短期杠桿進一步回落。

適度提高政策利率

春節(jié)前，1月26日的DR001加權平均利率為2.57%，較前一周上漲0.9個基點；DR007加權平均利率為2.64%，較前一周上漲0.49個基點；DR014加權平均利率為3.50%，較前一周下跌10個基點；DR1M加權平均利率為3.48%，較前一周上漲8.38個基點。Shibor方面，截至1月26日，隔夜、7天、1個月、3個月利率分別為2.53%、2.69%、3.85%、3.87%。

可見，隔夜和7天期市場利率分別在2.5%和2.6%的水平。中信證券(16.370,  -0.11,  -0.67%)固定收益分析師明明表示，為保證政策利率的有效性和政策利率與市場利率的相關性，有必要適度提高政策利率，減少市場利率與政策利率的利差。

從整個央行的利率政策來看，明明表示，此次公開市場利率上調(diào)意義重大。一是政策預期有必要保持一致，春節(jié)前（1月24日）央行上調(diào)MLF利率，此后第二日公開市場操作利率并未上調(diào)，市場存在分歧，此次公開市場操作利率和SLF利率相應上調(diào)，明確了央行的政策方向，避免了政策方向出現(xiàn)混亂；二是保持利率走廊穩(wěn)定，此次公開市場利率和SLF操作利率上調(diào)是央行中短期政策利率曲線變化的一部分。

SLF利率上調(diào)，意味著利率走廊上限的提高。分析人士表示，這說明央行對利率走高的容忍度在增加，與中央經(jīng)濟工作會議提出的“政策從穩(wěn)增長轉(zhuǎn)向防風險和促改革”相符，體現(xiàn)了去杠桿和防風險的意圖，并有近期國內(nèi)PMI超預期、年初信貸超預期、歐美PMI和通脹攀升等因素支撐。

金融去杠桿意圖強化

其實，自2016年8月末以來，貨幣市場的利率中樞和波動性已經(jīng)在提高，但是央行沒有明確提高任何一項政策利率（包括存貸款基準利率、公開市場操作利率、MLF利率、SLF利率等）。鄧海清認為，從深層次原因來看，公開市場操作利率、SLF利率、MLF利率上調(diào)與之前提高貨幣市場利率中樞一脈相承。

春節(jié)后，逆回購和MLF面臨大量到期。據(jù)統(tǒng)計，2月份，逆回購預計到期金額為17300億元，MLF預計到期4000億元。有機構分析認為，在資金大量到期的情況下，上調(diào)利率將全面提高銀行體系從央行獲得資金的成本，去金融同業(yè)杠桿勢在必行。

明明表示，去杠桿和控制地產(chǎn)泡沫有必要引導利率適當上行。銀行業(yè)同業(yè)負債方面，在當前未把同業(yè)存單納入同業(yè)負債的情況下，全國大型銀行同業(yè)負債占比相對穩(wěn)定，自2010年以來基本保持在6.2%左右的水平，2016年12月的水平為6.93%。但中小銀行的同業(yè)負債占比則自2010年以來呈現(xiàn)上升態(tài)勢，至2016年12月這一比例已達21.66%，銀行同業(yè)去杠桿仍在路上。房地產(chǎn)方面，近期，一線城市房價再次出現(xiàn)上漲勢頭，考慮到去年12月份信貸規(guī)模仍然較大和地產(chǎn)投資再創(chuàng)新高，貨幣政策有必要通過適當引導中長期利率上行，以抑制地產(chǎn)泡沫繼續(xù)上升。

基本面支撐政策利率上調(diào)

中國人民銀行行長助理張曉慧近期發(fā)表文章指出，當前，我國經(jīng)濟結構性矛盾仍很突出，過度擴張總需求可能會進一步固化結構扭曲和失衡，加之通脹預期有所抬頭，部分領域資產(chǎn)泡沫問題較為嚴重，開放宏觀格局下還面臨著匯率的“硬約束”和資產(chǎn)價格的“強對比”，在這樣的宏觀大背景下，穩(wěn)健的貨幣政策需要更加中性、更加審慎，更好地平衡穩(wěn)增長、調(diào)結構、抑泡沫和防風險之間的關系。

當前，全球制造業(yè)持續(xù)復蘇，通脹預期仍存，就業(yè)市場保持強勁。明明認為，這為全球貨幣政策轉(zhuǎn)向提供了支持，也是我國政策利率全面上調(diào)的基本面背景。國家統(tǒng)計局2月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，1月份制造業(yè)PMI為51.3%，略低于前值51.4%，連續(xù)6個月位于榮枯線上方。剔除春節(jié)擾動因素，1月份制造業(yè)仍有所回暖。

另有分析人士表示，近期美元指數(shù)強勢不再，并一度向下跌穿100點，人民幣獲得喘息機會，階段性貶值告一段落，并順勢大幅反彈，外匯占款的收縮幅度也將相應明顯下降，央行借機進一步在邊際上收緊流動性。而最新公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，通脹短線有上升跡象，這也為央行的操作提供了支持。目前，央行同時調(diào)節(jié)長端、短端利率，一方面會帶動資金成本上升，但流動性仍屬充裕；另一方面，國內(nèi)利率抬升將會擴大中美利差，進而增強人民幣計價資產(chǎn)的吸引力，并在一定程度上緩解中國資本外流的壓力。