一、質(zhì)量第一位，增速下行反而是好事

1、為何一國經(jīng)濟上升到發(fā)達經(jīng)濟體水平之后，經(jīng)濟增速就會下行？——當(dāng)存量大到一定程度的時候，增量對存量的占比自然就下降了。按照權(quán)威人士的說法，“樹不能漲到天上去”，凡事都有極限。

2、我始終認(rèn)為，經(jīng)濟總量增速回落是一個自然的現(xiàn)象，是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段必然出現(xiàn)的情況，只是增長的速度放緩了，但仍是在增長，不是不增長，也不是負(fù)增長。

3、為何經(jīng)濟增速下行是一個很正常的現(xiàn)象呢？道理很簡單：人口老齡化加速，城市化到了后期，人口流動性下降，從而導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩。此外，當(dāng)經(jīng)濟體量足夠大的時候，增量相對存量的比重必然會下降。

4、全球任何一個成功步入發(fā)達經(jīng)濟體行列的國家或地區(qū)，其在發(fā)展過程中經(jīng)濟增長速度都無一例外地會從高速換檔為中速、再換檔為低速增長。如今，沒有任何一個發(fā)達經(jīng)濟體的GDP增速還能維持在5%以上。

5、美國、日本、歐盟等，他們的經(jīng)濟增速都是2%點多，全球增速不過在3%左右，中國經(jīng)濟增速能夠維持在6%以上屬于非常不錯了。就像人有生命周期，動物有生命周期一樣，萬物都有生命周期，中國經(jīng)濟增速在2007年達到了歷史最高點，之后便處在回落過程中，回落是非常正常的。

6、我們不應(yīng)簡單地認(rèn)為經(jīng)濟增速回落就不好，增速上升就是好的，可能更要反過來講，經(jīng)濟增速上升反而對結(jié)構(gòu)調(diào)整是不利的，對去泡沫是不利的；經(jīng)濟增速下行才能促轉(zhuǎn)型，只有經(jīng)濟轉(zhuǎn)型了，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改善了，才能避免發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險，從而保持經(jīng)濟的可持續(xù)增長。而通過加杠桿來維持中高速增長，結(jié)局一定是盛極而衰。

7、從全世界的情況來看，轉(zhuǎn)型過程中的國家在轉(zhuǎn)型和發(fā)展過程當(dāng)中，經(jīng)濟增速無一例外是往下走的，這個道理要明白?！笆糯蟆卑堰@個道理講得很清楚，提出我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，GDP不是看增速，而是看質(zhì)量指數(shù)，質(zhì)量是第一位的，質(zhì)量更加重要。

二、中國經(jīng)濟兩個面，一面在縮減一面在擴張

8、盡管我國服務(wù)業(yè)在快速發(fā)展，投資增速超過10%，但制造業(yè)的發(fā)展卻在放緩，投資增速不足3%。這說明，看中國經(jīng)濟不能只觀一面，至少要看兩個面。即便在第二產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，也存在兩個面——新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。例如，當(dāng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍面臨產(chǎn)能過剩的時候，新興產(chǎn)業(yè)則迎來高增長的發(fā)展機遇。

9、當(dāng)前中國，傳統(tǒng)經(jīng)濟正走向衰落，且這輪衰落始于2011年，新興經(jīng)濟則在不斷壯大。不過，新舊動能的轉(zhuǎn)換需要一個漫長的過程，因為舊動能目前仍是中國經(jīng)濟的主動能，只是動力在衰減；新興經(jīng)濟是次動能，但發(fā)展空間巨大。從資產(chǎn)配置的大格局看，應(yīng)該重配新興產(chǎn)業(yè)、新動能，減持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、舊動能。

10、中國人口流動也呈現(xiàn)兩面特征，一面是農(nóng)業(yè)人口往城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移的速度在放緩，2016年城鎮(zhèn)農(nóng)民工數(shù)量出現(xiàn)了凈減少；另一面，中國人口從三四線城市流向一二線大城市的趨勢還在強化，縮減與擴張并舉，由此也創(chuàng)造了不同區(qū)域的不同投資機會。

三、經(jīng)濟步入存量階段，投資要看結(jié)構(gòu)性機會

11、在經(jīng)濟減速的大背景下，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進下，我們一定要關(guān)注結(jié)構(gòu)變化。趨勢性上升的時候看總量，經(jīng)濟步入到存量主導(dǎo)階段的時候看結(jié)構(gòu)，因此，目前及今后的資產(chǎn)配置，要找的是結(jié)構(gòu)性機會，而不是趨勢性機會。

12、自2011年中國經(jīng)濟開始減速之后，雖然債務(wù)水平在不斷上升，但經(jīng)濟增速上不去了。這意味著我國經(jīng)濟已逐步步入存量主導(dǎo)的階段。過去，中國經(jīng)濟是增量主導(dǎo)，因此產(chǎn)生了一些趨勢性機會，如房地產(chǎn)投資等，在過去十五、六年的時間里基本維持只漲不跌、大幅上漲的趨勢。如今步入存量經(jīng)濟主導(dǎo)階段，房價可能是有漲有跌，有些區(qū)域會繼續(xù)漲，有些則會跌。

13、股票市場也是如此。過去的股價指數(shù)總是大起大落，現(xiàn)在上證綜指逐步走向平穩(wěn)，存在的則是結(jié)構(gòu)性投資機會。如果結(jié)構(gòu)性投資機會把握不好，收益就會比較差。

14、當(dāng)前中國經(jīng)濟已經(jīng)進入存量經(jīng)濟主導(dǎo)、新舊動能轉(zhuǎn)換的時代。新興產(chǎn)業(yè)的增速在上升，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增速在下降，新動能是1，舊動能是9。這就意味著新行業(yè)、戰(zhàn)略新興行業(yè)有新的投資機會。

15、要找出過去有大量研發(fā)投入的重點行業(yè)，投入多意味著產(chǎn)業(yè)升級的機率更大，肯定要重點關(guān)注。從行業(yè)投入來看，計算機和電子等領(lǐng)域相對較多，我不是研究這些行業(yè)的，但從宏觀角度而言，就應(yīng)該看錢流向哪里，像中國的量子衛(wèi)星、激光武器、通訊網(wǎng)絡(luò)等一系列巨大投入，哪些上市公司最受益，對我們做投資判斷意義重大。

16、當(dāng)然，傳統(tǒng)經(jīng)濟也不是不可以配置，但一定要配置在行業(yè)龍頭上。例如，隨著金融監(jiān)管的加強，資管新規(guī)的推出，房地產(chǎn)行業(yè)的融資難度會越來越大，最終導(dǎo)致行業(yè)集中度進一步提升，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。因此，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)增速的下降，投資機會往往是結(jié)構(gòu)性的。但新興產(chǎn)業(yè)的投資邏輯是把握趨勢性機會，因為大部分新興產(chǎn)業(yè)都處在擴張期。

四、房價最多走 L 型，我看好這五個省市

17、到2020年之前我都不大認(rèn)為房價會出現(xiàn)大幅度的回落，因為房價大幅回落會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，但我國經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)是2020年要實現(xiàn)全面小康，在這個前提下維持穩(wěn)定，房子、資本市場、房地產(chǎn)市場的大起大落是一個很重要的調(diào)控目標(biāo)。

18、我們現(xiàn)在政策的要點是防止房地產(chǎn)大起大落，因為房地產(chǎn)不僅是中國的財政，還是中國的金融，更是代表了整個中國經(jīng)濟，所以，我想樓市總體上雖然沒有趨勢性機會，但是有結(jié)構(gòu)性機會。

19、不妨大膽預(yù)言，2017年中國樓市的銷量已經(jīng)構(gòu)筑了歷史大頂?；仡櫄v史，國內(nèi)商品房銷量分別在2009年、2012年和2014年出現(xiàn)過三次負(fù)增長，同時也伴隨著房價漲幅的回落，2018年商品房銷量必然會出現(xiàn)負(fù)增長，同時房價漲幅也將進一步回落。

20、未來幾年，在“房住不炒、租售并舉”的政策嚴(yán)控下，房價即便不跌，總體看至多也只能走L型，作為大類資產(chǎn)的配置也就成雞肋了。

21、在總體不樂觀的前提下，我認(rèn)為，房產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性機會依然還是有。投資房地產(chǎn)來講，主要是看兩個指標(biāo)，一個是人口流向，一個是資金流向。

22、目前已經(jīng)進入精準(zhǔn)化時代，我們已經(jīng)不能簡單講，是看好長三角還是看好京津冀、珠三角。將人口的自然生長因素去除之后，上海是凈流出，江蘇也是的。但是長三角地區(qū)內(nèi)的江西、安徽、浙江人口還是凈流入，所以我看好長三角地區(qū)的結(jié)構(gòu)性機會，相對來講，我更加看好浙江。珠三角我看好四個城市——深圳、廣州、佛山、東莞，這些地方的人口在不斷大量流入。但對津冀地區(qū)相對不看好，為什么？因為全部都是流出的，如北京、天津、遼寧、山東、河北全都是凈流出。

23、此外，房地產(chǎn)投資的結(jié)構(gòu)性機會還表現(xiàn)在高鐵、地鐵等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對經(jīng)濟地理的改變上，經(jīng)濟的經(jīng)濟地理正在被不斷改變，高鐵的沿線城市房價顯然高于附近的非沿線城市。

24、我們把握住一點，中國人口向大城市集聚還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束，深圳這個地方的活力超過中國任何一座城市，這是勢不可當(dāng)?shù)?。所以說，我們的資產(chǎn)配置一定要配置在人口集聚、產(chǎn)業(yè)集聚的地方，包括股票市場也是一樣。

五、明年通脹起不來，加息沒必要

25、央行是否加息，還是要看明年通脹會不會起來，我覺得明年通脹起不來。每年到現(xiàn)在這個時間段，不少人都會預(yù)期通脹會起來。通脹起不起得來，取決于GDP的增速。我研究了三十年中國GDP跟CPI之間的關(guān)系，只有GDP增速上升了，CPI才會起來，我認(rèn)為明年CPI總體水平會比今年略高一點，但還屬于可控范圍之內(nèi)，還是在2.5%以下。

26、美聯(lián)儲加息會不會導(dǎo)致人民幣被動加息？我覺得還是取決于多重因素，如果人民幣貶值壓力不大，加息的必要性也就不大了。近年來講，人民幣的匯率走勢是強于預(yù)期的，我想明年也不會出現(xiàn)大幅度的貶值，因為總體來講，中國經(jīng)濟的可控性還是比較好的。

27、2018年中國GDP增速將是回落的，既然增速是回落的，那么這個時候加息就顯得沒有必要。所以，我的總體判斷是明年上調(diào)銀行基準(zhǔn)利率的可能性不大，但是不排除操作利率，也就是央行公開市場操作利率，正回購、逆回購的利率可能還會調(diào)整，上半年調(diào)整壓力大一點，下半年可能松一點。