2018年我國貨幣環(huán)境將表現為“強監(jiān)管+緊貨幣+寬信貸”，流動性延續(xù)緊平衡，利率水平易上難下。
最新數據顯示，2018年1月中國新增人民幣貸款2.9萬億（預期2.1萬億，前值5844億），新增社會融資3.06萬億（預期3.15萬億，前值1.14萬億），M2增長8.6%（預期8.2%，前值8.2%）。這份數據傳遞出三個信號：
一，1月新增信貸顯著高于市場預期，也大幅高于往年同期水平。從歷史看，年初多放貸是銀行慣性（早放貸早收益），因而每年1月信貸都是全年最高位。但是今年如此走高，應與央行呵護資金面有關。分結構看，貸款增量主要來自表內票據和對非銀貸款（分別比去年同期多增4900億和4700億），表明年初“沖貸款”是主貢獻，信貸質量事實上是有所惡化，這也意味著企業(yè)信貸的真實需求有待進一步觀察。
二，1月社融不及預期，也低于過去兩年同期水平，主因是金融強監(jiān)管壓縮表外融資。分結構看，表內融資創(chuàng)三年來最高，以“委托+信托+未貼現銀行承兌匯票”合計的表外融資規(guī)模合計的表外融資新增1178億元，大幅低于去年同期（1.24萬億元）,也低于前值(3523億）和2017年月均規(guī)模(2836億）。
三，M2小幅回升，主因是信貸高增帶動派生存款。1月份存款新增3.86萬億（為近年來最高），具體結構上與信貸一樣，主要是財政存款和非銀存款（分別增長9800億和15900億），但居民和企業(yè)存款并未多增。
應該說，1月金融數據總體還是符合預期的，再結合央行春節(jié)前公布的2017年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告以及此前的中央經濟工作會議精神，2018年我國貨幣環(huán)境將表現為“強監(jiān)管+緊貨幣+寬信貸”，流動性延續(xù)緊平衡，利率水平易上難下。
一方面，在“防風險、去杠桿、抑泡沫”的主基調下，今年的金融環(huán)境必然是強監(jiān)管和緊貨幣。與中央經濟工作會議一樣，本次貨幣政策執(zhí)行報告用了不少篇幅講“防范金融風險”，并直言要“加強影子銀行、房地產金融等的宏觀審慎管理”“完善金融風險監(jiān)測、評估、預警和處置體系”等。顯然，在今后三年全力打好以防控金融風險為重點的防范化解重大風險攻堅戰(zhàn)的大背景下，再疊加“管住貨幣供應總閘門”和“宏觀杠桿率得到有效控制”的總要求，對放松金融監(jiān)管不能抱有幻想，對貨幣放水也不能抱有幻想。
另一方面，對于信貸，本次貨幣政策執(zhí)行報告延續(xù)中央經濟工作會議的提法，即“保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，意味著2018信貸可能和2017年一樣保持旺盛，只不過不能繼續(xù)在金融系統(tǒng)內空轉，更多需要投向實體經濟。而考慮到我國經濟仍然面臨著不小的下行壓力，加之金融監(jiān)管推升了利率水平，實體經濟也確實亟待信貸支持。
此外，本次貨幣政策執(zhí)行報告指出，隨著去杠桿深化和金融進一步回歸為實體經濟服務，比過去低一些的M2增速可能成為常態(tài)。預計今年M2繼續(xù)低增，年末增速在9%~10%，個別月份仍將在8.5%左右甚至更低。一般來說，合意的M2增速為“GDP增速+通脹水平+2%~3%的彈性空間”。據此，2017年M2的合意增速為10.5%~11.5%，但實際僅為8.2%，兩者缺口反映的其實是金融去杠桿的“威力”。對比M2增速與GDP增速的走勢可知，2015年之前兩者高度一致，近兩年卻不再趨同。換句話說，往后看，M2的指標意義將逐步弱化。
綜上不難判斷，今年流動性總體趨于收縮，特別是考慮到即將出爐的資管新規(guī)會導致銀行理財規(guī)模縮水、委外縮水以及股票配資等加杠桿行為被限制。同時，鑒于今年經濟總體會偏平（穩(wěn)中緩降）、通脹會起來（盡管沒有實質性通脹）、監(jiān)管嚴和貨幣緊，這些都指向利率上行的可能性大于下行。當然，眼下十年期國債收益率水平已到了4%左右的高位，雖然再升至4.4%甚至更高的概率比較大，但預計持續(xù)時間不會太長。
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